周一伴隨A股市場大跌，三大期指紛紛下挫。截至收盤，滬深300股指期貨、上證50股指期貨及中證500股指期貨主力合約分別下跌2.44%、2.26%、3.88%，分別較現(xiàn)貨貼水22.79點(diǎn)、13.31點(diǎn)、49.18點(diǎn)。

   當(dāng)前基差水平顯示市場避險(xiǎn)情緒較濃，在宏觀前景不明朗，創(chuàng)業(yè)板中報(bào)業(yè)績預(yù)告臨近尾聲的當(dāng)前，建議投資者觀望為主。

避險(xiǎn)情緒濃厚

   基差關(guān)系是觀察市場情緒的一項(xiàng)重要指標(biāo)。截至目前，三大期指均處于貼水狀態(tài)，表明投資者對(duì)后市避險(xiǎn)情緒較濃。

   分析歷史基差與期指價(jià)格關(guān)系，期貨大幅貼水難以走出大幅上漲行情。6月6日至7月5日期指價(jià)格不斷上漲，但是基差卻一直維持大幅貼水狀態(tài)，雖然當(dāng)前期貨貼水幅度相比5月份有所收窄，但絕對(duì)值依舊較大，顯示投資者對(duì)后市的看法依舊謹(jǐn)慎。

   市場的謹(jǐn)慎情緒來自哪里？主要有兩大方面。首先是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)疲軟，這是A股難以繼續(xù)大幅上漲的核心原因。6月份制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)6月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持偏弱狀態(tài)，企業(yè)盈利預(yù)期維持下降，沒有更寬松的流動(dòng)性支撐，風(fēng)險(xiǎn)偏好估值難以抬升。其次，美國降息預(yù)期降溫壓制股市看多情緒。上周五美國勞工部數(shù)據(jù)顯示美國6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.4萬人，高于預(yù)期的16.5萬人，而之前投資者普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在7月份啟動(dòng)降息，但就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)使得該預(yù)期大幅下降，從而導(dǎo)致美股下跌，并引起國內(nèi)市場避險(xiǎn)情緒大幅上升。

   從期指價(jià)量關(guān)系的市場情緒指標(biāo)來看，6月6日至7月5日的期指上漲波段，呈現(xiàn)價(jià)增量跌的態(tài)勢，具有隨著價(jià)格上漲而資金離場跡象。IF、IH、IC持倉量上漲幅度分別為-3.76%、3.27%、-2.29%，主力合約期價(jià)上漲幅度分別為9.31%、9.70%、8.79%。

   值得一提的是，有一項(xiàng)因素也不容忽視：7月15日（下周一）是創(chuàng)業(yè)板中報(bào)業(yè)績預(yù)告的最后一天，業(yè)績“爆雷”和商譽(yù)減值預(yù)期存在。今年1月創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)披露和4月年報(bào)一季報(bào)正式發(fā)布時(shí)，市場都出現(xiàn)了較為劇烈的反應(yīng)。無論大小指數(shù)，如果其成分股業(yè)績不及預(yù)期，很可能會(huì)引發(fā)集體拋售行為。

中短期觀望為主

   展望三季度，陳暢分析稱，在宏觀擾動(dòng)暫時(shí)緩和、企業(yè)盈利暫無明顯改善跡象的背景下，分母端寬松的力度（尤其是寬信用再一次加碼）依然是決定后續(xù)市場演化的核心和關(guān)鍵，流動(dòng)性環(huán)境和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大概率較二季度改善。

   流動(dòng)性方面，在中小企業(yè)的信心情況尚未完全恢復(fù)，融資成本沒有回歸到2018年初的合理區(qū)間以前，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)依然要繼續(xù)。此外，相較二季度而言，三季度制約流動(dòng)性寬松的內(nèi)外部問題都在緩解：國內(nèi)方面，通脹在經(jīng)過二季度的連續(xù)抬升后，有望在三季度出現(xiàn)緩解；國外方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期愈演愈烈，對(duì)國內(nèi)貨幣政策空間的打開也越來越有利。因此三季度結(jié)構(gòu)化、定向化的寬松政策值得期待，一旦政策落地，將很大程度上有利于中小指數(shù)估值的提升。

   風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，當(dāng)前宏觀形勢向好預(yù)期，的確給三季度的A股市場提供了一個(gè)有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的窗口期。此外，雖然從資金層面來看，中美利差的再度走擴(kuò)一定程度上減緩了外資出逃的動(dòng)力，但是需要注意的是，如果美股一旦在持續(xù)新高后出現(xiàn)大幅回調(diào)，無疑會(huì)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生劇烈沖擊，這很可能引發(fā)外資整體降低權(quán)益?zhèn)}位，從而導(dǎo)致市場重演2018年2月和10月的內(nèi)外盤負(fù)向聯(lián)動(dòng)行情。

   當(dāng)前影響A股的核心因素是盈利預(yù)期，若宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有走好的跡象，依舊處于反復(fù)探底的過程，不排除還要釋放一次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，所以中短期建議以避險(xiǎn)為主。