庫存周期與下游需求：3月的需求增速快速上行，環(huán)比提高8%至270萬噸，而日產(chǎn)供應(yīng)僅259萬噸，導(dǎo)致當(dāng)月需求穿過當(dāng)月日產(chǎn)，庫存周期短期進(jìn)入了被動(dòng)去庫存階段，價(jià)格明顯上漲則是被動(dòng)去庫存階段的主要特征，這與前期市場并不違背。本次進(jìn)入被動(dòng)去庫，主要來自于需求端的貢獻(xiàn)，因此能否持續(xù)保持被動(dòng)去庫周期則主要需要關(guān)注需求的持續(xù)性。

根據(jù)對(duì)比，總需求增速提升至近9%，出口維持高增速，但是整體出口體量不大，疊加利潤未轉(zhuǎn)正，且市場反饋前期板卷出口較好，部分原因是鋼廠選擇輸歐配額用在今年的前三個(gè)月完成，后續(xù)出口減量預(yù)期較為明顯，因此出口后續(xù)可能并不能長期維持高增長；內(nèi)需方面，由于去年基數(shù)較低，內(nèi)需耗鋼增速迅速拐頭向上，我們先看制造業(yè)，其中四大行業(yè)的走勢(shì)存有分化，與建筑相關(guān)的機(jī)械與船舶增速表現(xiàn)較好，但與消費(fèi)相關(guān)的汽車、家電的增速表現(xiàn)則相對(duì)較差。同時(shí)，此前建筑需求增速高于制造業(yè)增速，是需求良好表現(xiàn)的主要貢獻(xiàn)因素，而建筑業(yè)方面基建數(shù)據(jù)暫時(shí)仍不算好，按照去年投資的周期，后續(xù)基建需求不宜過高期待，因此后續(xù)需求的持續(xù)性基本完全集中在建筑業(yè)，尤其是房地產(chǎn)上。

房地產(chǎn)方面，圍繞房地產(chǎn)新開工的房地產(chǎn)的多空博弈仍較為激烈，分歧依然存在。利多因素梳理：1、房價(jià)增速出現(xiàn)放緩，但尚未見到拐點(diǎn)，房價(jià)增速高位調(diào)整的可能性更大，地產(chǎn)耗鋼面積短期仍有望維持向上趨勢(shì)；2、利率下降導(dǎo)致購房實(shí)際購買力提升，有利于穩(wěn)定房價(jià)；3、地產(chǎn)新開工表現(xiàn)較好，當(dāng)月同比增速高達(dá)18%，表現(xiàn)短期耗鋼的堅(jiān)挺。利空因素梳理：1、三四線城市銷售雖有回升，但仍然呈現(xiàn)負(fù)增長的狀態(tài)，同時(shí)，房企資金盈余狀態(tài)有回升，但仍處于零軸下方，如果后期銷售額增速不出現(xiàn)明顯回升，房企資金盈余短期大概率仍將維持在零軸下方，不利于新開工的持續(xù)向好；2、土地供應(yīng)下降且地價(jià)增速回升快于房價(jià)增速的回升，即對(duì)于遠(yuǎn)端房地產(chǎn)企業(yè)的利潤產(chǎn)生了一定擔(dān)憂，根據(jù)地產(chǎn)利潤向新開工的傳導(dǎo)，也會(huì)強(qiáng)化新開工增速下行的預(yù)期。

檢修方面，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，預(yù)估回升2.05萬噸鐵水/天，折合粗鋼2.41萬噸/天。限產(chǎn)則存在較多的不確定性，近期唐宋公布的唐山新增的高爐停限產(chǎn)情況，一共8座高爐，約核算新減產(chǎn)產(chǎn)能約2.5萬噸（按照工信部產(chǎn)能核算），而原來唐山在4月份限產(chǎn)高爐日產(chǎn)鐵水量約3.5萬噸，進(jìn)入5月份合計(jì)影響日均鐵水量約6萬噸，目前的限產(chǎn)關(guān)停高爐來看處于逐步落實(shí)狀態(tài)，這或與總體限產(chǎn)產(chǎn)能只要在限定日期完成即可有關(guān)，后期鋼廠的限產(chǎn)力度還需要進(jìn)一步的觀察。另外，本次文件出現(xiàn)了對(duì)轉(zhuǎn)爐的嚴(yán)格限制，是第一次對(duì)轉(zhuǎn)爐限產(chǎn)，執(zhí)行情況與鋼廠應(yīng)對(duì)措施仍然需要等待確認(rèn)。但目前來說，還是表現(xiàn)為限產(chǎn)不及預(yù)期的狀態(tài)。

鋼材總產(chǎn)量新高，去庫放緩，整體表現(xiàn)需求走平，但還維持在高位，熱軋方面，庫存拐點(diǎn)確認(rèn)，市場反饋補(bǔ)庫接近尾聲，熱卷稍有轉(zhuǎn)弱跡象，今年以來熱軋始終表現(xiàn)為商品卷需求好，內(nèi)供（冷軋）需求不佳，這與上述與建筑相關(guān)的機(jī)械類需求好于消費(fèi)類汽車、家電需求的結(jié)論是一致的，機(jī)械一般存在更新周期，因此短期可能熱軋商品卷仍有一定支撐，冷熱價(jià)差或維持低位運(yùn)行。因此熱卷短期注定不能為行情提供絕對(duì)的支撐，螺紋的角度來說，去庫明顯放緩，庫存也開始向鋼廠轉(zhuǎn)移，線螺采購、投機(jī)需求、建材成交同步走平或下降，終端環(huán)比季節(jié)性走弱概率較大，領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)開始有平穩(wěn)跡象，螺紋庫存拐點(diǎn)或在5.14-5.23前后出現(xiàn)。因此目前鋼價(jià)存有較強(qiáng)的回調(diào)壓力，但由于高需求韌性尚在，現(xiàn)貨跌幅大概率小于盤面。不過若后期供應(yīng)仍沒有明顯限制，回調(diào)力量將會(huì)更強(qiáng)。

空鋼廠利潤：1.高產(chǎn)量不利于高利潤維持；2.去庫已經(jīng)明顯放緩，螺紋回調(diào)壓力加大；風(fēng)險(xiǎn)在于限產(chǎn)的不可控性；

多唐山鋼坯基差：1.螺紋-鋼坯現(xiàn)貨價(jià)差較大，有回歸動(dòng)力；2.鋼坯轉(zhuǎn)向成材軋線，供應(yīng)有限導(dǎo)致庫存出現(xiàn)下降；3.后續(xù)去庫放緩的影響盤面可能先行于現(xiàn)貨；風(fēng)險(xiǎn)在于豐潤等地區(qū)調(diào)坯軋材廠仍有環(huán)保限制且近期有進(jìn)口鋼坯到貨。