今年年初以來，在阿根廷遭遇干旱、美國大豆種植面積下調(diào)等利好刺激下，豆粕價(jià)格上漲幅度達(dá)到16%。對(duì)豆粕而言，已是不小的行情了。目前，北美大豆播種進(jìn)入天氣市，后期豆粕價(jià)格能否迎來2012年那樣的大級(jí)別行情，值得思考。

    根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部上周四公布的報(bào)告，截至4月26日，2017/2018年度美豆出口銷售凈增41.63萬噸，符合市場預(yù)期。美豆周度出口量一度保持在百萬級(jí)別，而歷史同期在40萬噸的水平。壓榨方面，美國全國油籽加工商協(xié)會(huì)發(fā)布的月報(bào)顯示，3月，美國大豆壓榨量為1.71858億蒲式耳，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的1.68247 億蒲式耳。此外，3月壓榨量創(chuàng)歷史新高，較去年同期增長12.3%。美豆市場需求良好。

    美國農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的作物報(bào)告顯示，截至4月29日，美國新季大豆播種進(jìn)度為5%，低于去年同期4個(gè)百分點(diǎn)，但與5年均值持平。美豆進(jìn)入播種期，重點(diǎn)需關(guān)注天氣變化。未來兩周，大豆主產(chǎn)區(qū)降雨不多，不會(huì)影響播種進(jìn)度。此前，極寒天氣導(dǎo)致玉米播種進(jìn)度緩慢。隨著天氣的轉(zhuǎn)暖，地表溫度恢復(fù)到10攝氏度以上，農(nóng)戶將加快玉米播種進(jìn)度，這也讓玉米地轉(zhuǎn)種大豆的問題得以緩解。

    南美大豆進(jìn)入收割期，產(chǎn)量基本確定。預(yù)計(jì)巴西產(chǎn)量仍有100萬—200萬噸的上調(diào)空間。阿根廷農(nóng)業(yè)部將該國大豆產(chǎn)量下調(diào)至3760萬噸，較美國農(nóng)業(yè)部4月給出的4000萬噸預(yù)估減少240萬噸。我們認(rèn)為，阿根廷因干旱減產(chǎn)的影響已經(jīng)在盤面上充分反映出來了，后期南美產(chǎn)量變化對(duì)盤面的影響較小。

    巴西方面，馬托格羅索經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)顯示，4月，該州大豆銷售進(jìn)度為71.5%，高于去年同期的63.3%，但略低于5年均值71.98%。受中美貿(mào)易摩擦影響，巴西大豆升水一度抬高至270美分/蒲式耳，后期雖有回調(diào)，但也處于歷史高位。此外，伴隨著雷亞爾兌美元的走低，農(nóng)戶銷售進(jìn)度加快，3月，巴西大豆出口880萬噸，已經(jīng)屬于歷史高位，而4月，出口量有望達(dá)到1099萬噸，創(chuàng)出歷史紀(jì)錄。目前，巴西大豆升水報(bào)價(jià)和匯率波動(dòng)仍是影響農(nóng)戶銷售節(jié)奏的重要因素。

    阿根廷由于年初的干旱導(dǎo)致大豆產(chǎn)量大幅萎縮，其不斷向美國購買大豆，迄今為止，已購入近50萬噸。這一現(xiàn)象在20年來較為少見，但充分說明了一點(diǎn)：阿根廷國內(nèi)大豆貨源緊缺。后期，若我國征收美國大豆關(guān)稅，則不排除南美將大量買入的低價(jià)美豆直接轉(zhuǎn)運(yùn)或壓榨成豆粕銷售至我國的可能。

    后期關(guān)注貿(mào)易談判和美國天氣

    目前，南美大豆產(chǎn)量基本確定，市場焦點(diǎn)主要集中在中美貿(mào)易摩擦和美國大豆生長期天氣上。豆粕價(jià)格偏高，溢價(jià)體現(xiàn)了市場對(duì)中美貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂。我們可以對(duì)兩個(gè)不確定因素進(jìn)行情景分析。情景一即是貿(mào)易摩擦升級(jí)且美國天氣出現(xiàn)問題，這種情況下，豆粕價(jià)格將大幅上漲，可以運(yùn)用期貨或者期權(quán)工具予以應(yīng)對(duì)，做多豆粕期貨或者購買豆粕看漲期權(quán)。情景二貿(mào)易摩擦緩和但美國天氣走壞，情景三貿(mào)易摩擦升級(jí)但美國天氣未出大問題，這兩類情景下，豆粕價(jià)格也將迎來上漲行情，但漲幅不會(huì)有情景一那么大。此時(shí)，可以做多期貨或者運(yùn)用期權(quán)構(gòu)造牛市價(jià)差或者賣出看跌期權(quán)予以應(yīng)對(duì)。至于情景四，貿(mào)易摩擦緩和，美國天氣表現(xiàn)良好，豆粕價(jià)格將回調(diào)，可以賣出看漲期權(quán)或者做空豆粕期貨，預(yù)計(jì)這種情況出現(xiàn)的概率不大，因?yàn)槭袌鲇性诿蓝共シN和生長期炒作天氣的習(xí)慣。

    現(xiàn)階段，貿(mào)易摩擦和美豆種植期天氣是需要密切關(guān)注的。上周，中美進(jìn)行了第一次貿(mào)易談判，結(jié)果在意料之中。5月15日，美方將對(duì)301調(diào)查舉行聽證會(huì)。一旦后期談判失敗，美國政府根據(jù)301調(diào)查對(duì)價(jià)值500億美元中國商品的關(guān)稅將按照計(jì)劃生效。作為回應(yīng)，中方對(duì)美豆加征25%的關(guān)稅。屆時(shí)，美豆進(jìn)口成本將提高700—800元/噸。此外，今年南美因干旱減產(chǎn)，全球大豆市場從年初的供應(yīng)寬松轉(zhuǎn)向供需平衡。對(duì)于豆粕而言，價(jià)格易漲難跌。