目前，股市估值狀態(tài)依然處于歷史低位，但盈利增速下修風(fēng)險仍有待釋放。經(jīng)濟下行壓力背景下，市場盈利端驅(qū)動弱化，內(nèi)生性融資緊縮將對市場估值形成抑制，2019年上半年市場仍以消化風(fēng)險為主。從避險的角度看，貴金屬板塊容易受到資金青睞。

    區(qū)別于一般大宗商品價格與供需平衡密切相關(guān)，黃金價格與供需并無太大關(guān)系，黃金價格受其金融屬性的影響更大。研究金價等同于研究美元指數(shù)，黃金本質(zhì)為美元信用體系的對標(biāo)。美國經(jīng)濟及貨幣的相對強弱（為影響美元指數(shù)的重要因素。

    隨著全球化的深入，美國經(jīng)濟不再有獨立行情。由于美聯(lián)儲加息和庫存周期的結(jié)束，歐洲和日本經(jīng)濟從2017年底進入下行階段，美國由于減稅等財政政策刺激，經(jīng)濟下行啟動時間晚于歐日。根據(jù)OECD指標(biāo)顯示，美國經(jīng)濟于2018年4月份見頂，開始步入下行階段。近期美國PMI數(shù)據(jù)疲軟、出口增速下行、就業(yè)不及預(yù)期、信用利差走弱等指標(biāo)也確認(rèn)美國經(jīng)濟進入下行階段。即2018年4月之后，全球主要經(jīng)濟體開啟共振下行模式，美元加息預(yù)期已不那么強。

    美聯(lián)儲最近一次加息會議聲明發(fā)布后，市場下調(diào)了美國經(jīng)濟2018/2019年增長預(yù)期，并將2019年加息頻率由3次下修至2次。鷹派信息（繼續(xù)縮表）有所緩和，鴿派意愿進一步凸顯。貨幣政策（最直接的跟蹤指標(biāo)就是美聯(lián)儲表態(tài)）是影響名義利率進而對真實收益率帶來影響的重要變量，進一步強化的偏鴿表態(tài)有望帶動真實收益率繼續(xù)下行。

    從三大領(lǐng)先指標(biāo)來看，亦顯示美國經(jīng)濟已現(xiàn)疲態(tài)：密歇根大學(xué)消費者預(yù)期指數(shù)連續(xù)三個月回落；OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)（CLI美國）2018年4月以來便開始逐月回落；Sentix投資信心指數(shù)在2018年2月觸及年內(nèi)高點，2018年12月份該值僅為11.0，環(huán)比11月回落了近50%。綜上，我們判斷2019年美聯(lián)儲加息或因經(jīng)濟見頂回落而實質(zhì)性終結(jié)，利好金價。而隨著市場對于2019年美國經(jīng)濟見頂?shù)膿?dān)憂再度加劇，美元定價的資產(chǎn)將會繼續(xù)出現(xiàn)比較大的波動，黃金作為美元信用的對沖工具，將會走出一段中期行情。

    金價上漲期間，黃金股存在較為明顯的相對收益和絕對收益。2003年8月至今，山東黃金（港股01787）和中金黃金的股價走勢與黃金價格的相關(guān)性分別高達(dá)88.51%和83.3%。用山東黃金、中金黃金股價除以萬得全A，發(fā)現(xiàn)該比值漲跌與金價的漲跌較為吻合，也即金價變化與黃金股相對收益的變化相關(guān)程度較高。金價上漲往往伴隨著黃金股顯著的絕對正收益，A股的上漲并不是黃金股取得正收益的必要條件，只要金價持續(xù)上漲，黃金股就有逆市上漲的理論邏輯和事實基礎(chǔ)。

   另外，白銀為黃金的“影子”，在金銀比修復(fù)后，白銀的漲幅往往會更大。歷史上白銀和黃金基本同漲同跌，金銀比的峰值大致在80：1，而金銀比高位后的修復(fù)往往伴隨著貴金屬的上漲行情。節(jié)奏方面：金銀比修復(fù)（白銀的機會）的背景往往來自于黃金板塊一段時間的持續(xù)上漲，而后才會有金銀比極大的修復(fù)，金銀比的修復(fù)也會反向加強市場對于金價的上漲預(yù)期。

    漲跌幅度方面，在金銀比的修復(fù)過程中，白銀漲幅會更大，上漲速度更快。回溯2000年至今三次金銀比的修復(fù)行情，從黃金價格企穩(wěn)反彈起計算，整個貴金屬行情白銀漲幅是黃金漲幅的1.6-3.6倍，若從金銀比修復(fù)起計算，白銀漲幅是黃金漲幅的3-4.6倍。目前金銀比達(dá)到了85：1，且在80：1以上已經(jīng)維持了一年左右，近日金銀比也出現(xiàn)修復(fù)的跡象，未來的1個季度是金銀比修復(fù)的窗口。