美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)存疑，美聯(lián)儲加息高掛“免戰(zhàn)牌”。歐洲央行未雨綢繆主動放水、美聯(lián)儲進(jìn)入觀望期支撐金價反彈，歐洲央行主動寬松反而對黃金幫助不大。從季節(jié)性來看，二季度難有大的單邊行情，但央行積極“抄底”頗具亮點。預(yù)計黃金總體將延續(xù)偏強(qiáng)振蕩重心上移的走勢。

美聯(lián)儲進(jìn)入觀望期

美國2月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，本周通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)不佳。由此，美聯(lián)儲按兵不動的預(yù)期得到強(qiáng)化，對金價形成支撐。雖然勞動力市場趨緊推升薪資增長，但美國以及全球的經(jīng)濟(jì)放緩對通脹形成了抑制。此前美聯(lián)儲已經(jīng)將聯(lián)邦利率進(jìn)一步上調(diào)的表述，改為“鑒于全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢的發(fā)展，以及通脹壓力的減弱，決定未來如何調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率時，委員會將保持耐心”。通脹的不佳表現(xiàn)，讓美聯(lián)儲似乎更有理由將利率維持在較長時間內(nèi)不變。這對黃金顯然構(gòu)成了利多支撐。

但也需要注意，美聯(lián)儲鴿派對黃金的利多效應(yīng)，也可能因被市場逐步消化而邊際遞減。目前，市場預(yù)測美聯(lián)儲今年維持利率不變的概率高達(dá)78%，甚至出現(xiàn)了20%的降息概率。從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，出現(xiàn)比市場預(yù)期更糟情況的概率是比較低的。

歐洲央行寬松難挺金價

首先，歐元區(qū)政策仍是緩慢收縮基調(diào)。歐洲央行已經(jīng)結(jié)束了2.6萬億歐元的購債計劃。比較起來，新的TLTRO主要目的是穩(wěn)定通脹，而不是對抗通縮。其次，新一輪TLTRO的規(guī)模有限。2020年，歐洲央行將有大量TLTRO貸款到期，引入新一輪TLTRO主要用于緩解債務(wù)大國的融資困難。最后，也是最關(guān)鍵的，歐元區(qū)的“放水”想要澆灌到黃金并不容易。其主要邏輯鏈條在于引發(fā)歐元的本幣貶值導(dǎo)致轉(zhuǎn)向配置黃金資產(chǎn)，但問題是作為競爭的美元資產(chǎn)也同時存在吸引力。

歐洲央行在最新的政策會議上如期按兵不動，并將利率前瞻指引改為“至少在2019年底前將保持利率不變”，較前次會議的“至少在2019年夏天前將保持利率不變”的表述有所推遲。從2019年9月開始，歐洲央行還將推出新的一系列每季度一次的定向長期再融資操作，至2021年3月結(jié)束。

季節(jié)性振蕩期

從黃金的季節(jié)性規(guī)律來看，過去幾年大的單邊行情都沒有發(fā)生在二季度。一般金價年初的旺季在3月左右達(dá)到階段性高點。而后3-6月的走勢情況，過去5年中有3年為寬幅振蕩，有兩年表現(xiàn)為振蕩偏弱。

根據(jù)中國人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)，截至2019年2月末，中國的黃金儲備為6026萬盎司，環(huán)比增加32萬盎司。這是央行連續(xù)第3個月買入黃金。本輪的購金周期中，央行共計的買入量達(dá)到102萬盎司。鑒于在上一個黃金增持周期中，央行“抄底”有不俗的表現(xiàn)，未來金價走勢偏強(qiáng)的概率較大。

綜上，美聯(lián)儲進(jìn)入觀望期對金價有所支撐，但不宜對歐洲央行“放水”的利多過度期待。在央行積極抄底的信號下，預(yù)計黃金將呈現(xiàn)偏強(qiáng)振蕩，重心上移的走勢。