6月以來，黃金走出一波強(qiáng)勢(shì)拉升行情。滬金指數(shù)突破300元/克的重要關(guān)口，創(chuàng)出6年來的新高。紐約金價(jià)也接近關(guān)鍵的1360美元/盎司的關(guān)鍵阻力。在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期轉(zhuǎn)向降息周期的特殊時(shí)間窗口，疊加央行購金、季節(jié)性旺季等利好因素，金價(jià)已經(jīng)充分積蓄利多動(dòng)能，未來漲勢(shì)可期。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣周期轉(zhuǎn)向

   伴隨著稅改紅利的消退、財(cái)政赤字的飆升，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)見頂逐步下行的態(tài)勢(shì)。美國紐約聯(lián)儲(chǔ)GDP模型對(duì)美國二季度GDP預(yù)期僅為1.36%。今年5月，3個(gè)月和10年期美國國債收益率出現(xiàn)自2007年7月以來的首次倒掛，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。過去三十年中，美國曾出現(xiàn)過四次國債收益率倒掛，其中三次倒掛后不久美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的情況�，F(xiàn)在類似的情形再度出現(xiàn)，也暗示美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大。

   美國繁榮周期見頂，預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期拐點(diǎn)的到來。暫停縮表可認(rèn)為是貨幣政策轉(zhuǎn)向的先行信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)早在今年年初就敲定結(jié)束縮表的時(shí)間表。從今年5月起，每月縮表規(guī)模從300億美元降至150億美元，到9月末完全停止縮表。近期美聯(lián)儲(chǔ)元首鮑威爾已經(jīng)明確表示，美聯(lián)儲(chǔ)將采取恰當(dāng)措施維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，這被解讀為暗示降息的可能性。

   從歷史上看，最近的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，美聯(lián)儲(chǔ)從加息轉(zhuǎn)向降息的窗口，均是黃金大級(jí)別上漲行情的起漲點(diǎn)。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的利率水平顯著低于前幾輪，未來降息周期可能也會(huì)相對(duì)短暫。由于全球其他主要經(jīng)濟(jì)體的利率水平均低于美聯(lián)儲(chǔ)，甚至是負(fù)利率，一旦作為加息龍頭美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，將傳導(dǎo)到全球形成共振效應(yīng)，從而持續(xù)對(duì)黃金形成利多。

央行增持黃金

   在全球貨幣體系錨定美元的情形下，黃金的地位低于美元，美元的表現(xiàn)決定黃金的相對(duì)價(jià)值。但是，一旦出現(xiàn)美元的信用地位下降，出現(xiàn)全球貨幣匯率體系混亂的狀況，黃金就會(huì)在這種群龍無首的狀況下有良好表現(xiàn)。目前美國主導(dǎo)的全球貿(mào)易摩擦加劇，這將顯著削弱美元的信用地位，黃金有機(jī)會(huì)再顯王者風(fēng)范。

   各國央行持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年第一季度全球各國央行共購入145.5噸黃金，同比增長68%。過去四個(gè)季度，全球央行的黃金購買量達(dá)到了715.7噸的歷史新高。

   中國人民銀行最新公布數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，黃金儲(chǔ)備達(dá)6161萬盎司，較4月末增加51萬盎司。這是自2018年12月以來，央行連續(xù)第6個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，合計(jì)增持237萬盎司。筆者發(fā)現(xiàn)，歷史上央行增持黃金儲(chǔ)備后，金價(jià)均是出現(xiàn)上漲或見底回升。所以，此次央行購金周期的重啟，對(duì)黃金有著較強(qiáng)的利多意味。

利多因素聚集

   從直接驅(qū)動(dòng)金價(jià)的實(shí)際利率來說，由于名義利率下降預(yù)期強(qiáng)烈，通脹預(yù)期并沒有太大變化，導(dǎo)致實(shí)際利率的預(yù)期大幅下降，直接利多黃金。

   黃金作為資產(chǎn)配置的吸引力提高，資金也持續(xù)流入金市。數(shù)據(jù)顯示，全球最大黃金ETF——SPDRGold最新持倉為764.1噸，6月以來持倉增長20.89噸，創(chuàng)近兩個(gè)月的新高。

   從黃金的季節(jié)性規(guī)律來看，在上一個(gè)牛市周期中，金價(jià)在6—8月的旺季都有出色的表現(xiàn)。即使黃金2013年后走入熊市，6—8月旺季的表現(xiàn)仍是漲多跌少。所以，預(yù)計(jì)宏觀面利多因素將和季節(jié)性利好形成共振，黃金旺季表現(xiàn)值得期待。

   美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期處于加息周期到降息周期拐點(diǎn)，加之全球央行買興大增，黃金料將成受追捧。黃金旺季在即，資金也有流入追捧的跡象，預(yù)計(jì)未來金價(jià)漲勢(shì)可期。