年初以來螺紋鋼產(chǎn)量增長超預(yù)期，近兩個月庫存持續(xù)快速攀升，鋼廠利潤大幅收縮甚至虧損，折射出產(chǎn)能過剩憂慮。需求端，基建市場表現(xiàn)一般。高供應(yīng)弱需求，螺紋鋼市場不容樂觀。

庫存快速累積

   今年以來螺紋鋼產(chǎn)量累計10430萬噸，創(chuàng)歷史同期新高，同比增長17.7%。首先，螺紋鋼上游粗鋼產(chǎn)能超預(yù)期。2015年我國粗鋼產(chǎn)能11.3億噸，2016—2018年完成了1.5億噸的去產(chǎn)能任務(wù)，加上嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，理論上2018年年底粗鋼產(chǎn)能降至9.8億噸。但2019年上半年粗鋼產(chǎn)量為4.92億噸，年化9.84億噸。上半年全國高爐產(chǎn)能利用率平均80.7%，即長流程煉鋼領(lǐng)域粗鋼產(chǎn)能仍有較大的釋放空間，因此，粗鋼產(chǎn)能將遠(yuǎn)不止9.84億噸，在三年去產(chǎn)能期間不排除存在違規(guī)新增鋼鐵產(chǎn)能的情況。

   5月下旬以來，螺紋鋼庫存止降回升并持續(xù)累積。截至目前，螺紋鋼庫存為858.67萬噸，庫存消費(fèi)比2.45周，均超過過去三年同期，同比分別增長38.7%和32.4%，2015年產(chǎn)能過剩的情景似乎重現(xiàn)。7月中旬，發(fā)改委表示三季度將開展督導(dǎo)檢查鋼鐵煤炭去產(chǎn)能工作，堅決防止已退出產(chǎn)能死灰復(fù)燃，鞏固去產(chǎn)能成果。這或成為影響下半年供應(yīng)端的一個不可忽視的因素。

   第二個超預(yù)期的是，雖然今年鋼廠利潤大幅收縮，短流程甚至出現(xiàn)虧損，但無論是長流程還是短流程，螺紋鋼產(chǎn)能利用率都創(chuàng)歷史新高，顯示出鋼廠的生產(chǎn)韌性。當(dāng)前螺紋鋼有可能產(chǎn)能過剩而不自知，如果產(chǎn)能政策不進(jìn)行收緊，那么或許不久螺紋鋼又將再經(jīng)歷市場倒逼去產(chǎn)能過程。

房地產(chǎn)需求疲弱

   國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—6月我國房地產(chǎn)開發(fā)投資增長10.9%，主要靠土地購置費(fèi)和建筑工程投資拉動，二者分別貢獻(xiàn)7.2和5.3個百分點。不過，由于土地購置面積大幅萎縮，土地購置費(fèi)貢獻(xiàn)度已處于下降通道，未來房地產(chǎn)開發(fā)投資增長重任將更多落到建筑工程投資上。但在建未售住宅面積創(chuàng)歷史新高，施工一旦完成，房屋竣工，那么在現(xiàn)房銷售萎縮的情況下，竣工房屋將成為開發(fā)商的庫存。從財務(wù)角度，庫存周轉(zhuǎn)率下降可能影響市場對開發(fā)商現(xiàn)金流的擔(dān)憂，導(dǎo)致開發(fā)商融資成本上升，因此開發(fā)商維持房屋新開工、施工高增長的意愿不高。另外，近期房地產(chǎn)融資政策頻現(xiàn)收緊，限制開發(fā)商擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力。因此，下半年房地產(chǎn)需求存在下行壓力。我們觀測的房地產(chǎn)耗鋼量與鋼筋產(chǎn)量的增速差在5月、6月持續(xù)擴(kuò)大，如無意外，下半年有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，意味著螺紋鋼供大于求矛盾加劇。

基建投資有待加碼

   去年四季度基建投資觸底反彈以來維持低速增長。今年上半年，國家加快了交通運(yùn)輸領(lǐng)域的基建項目批復(fù)，1—5月批復(fù)項目計劃投資金額累計6351億元，同比增長185%。按照平均5年的建設(shè)周期，那么，15月批復(fù)的交通運(yùn)輸項目將對2019年基建投資帶來1270億元的增長，為全年交通運(yùn)輸項目和基建投資增長分別貢獻(xiàn)2個和0.7個百分點。假設(shè)2019年全年批復(fù)交通運(yùn)輸投資達(dá)到2015年的近年峰值25000億元，那么按照年均實現(xiàn)投資5000億元計算，將為全年交通運(yùn)輸項目和基建投資增長分別貢獻(xiàn)8個和3個百分點。通過測算，為使下半年螺紋鋼供需關(guān)系維持1—5月狀態(tài)的交通運(yùn)輸投資增速的臨界點，結(jié)果顯示，該臨界點為2019年交通運(yùn)輸投資同比增速達(dá)到11.7%。因此，下半年基建穩(wěn)增長需要一針超強(qiáng)的強(qiáng)心劑，在財政約束下，難度很大。