7月以來滬膠主力呈現(xiàn)單邊下行，截止7月23日，滬膠主力從最高點11505點下滑至最低點為10410點，降幅近9.5%。滬膠這輪下跌主要由于基本面與消息面都偏空。滬膠基本面供強需弱，產區(qū)天氣好轉，割膠進程加快，供應過剩預期發(fā)酵，原材料收購價格持續(xù)下降，當前膠水價格45.5泰銖/公斤，較月初下降11.6%，而下游需求暫無明顯好轉，經(jīng)過國五轉國六，經(jīng)銷商加大去庫導致6月汽車市場回暖，但或透支未來幾個月消費額度，據(jù)乘聯(lián)會，7月前兩周零售增速再度由2%轉負至-7%。疊加20號膠將于2019年8月12日上市，資金或從現(xiàn)在的滬膠逐步轉移至20號膠，09 合約交割的倉單提前流入現(xiàn)貨市場，滬膠遠月溢價空間收窄。

經(jīng)濟增速如期回落，國內仍有降息空間

   經(jīng)濟增速如期回落，二季度GDP增速6.2%，較一季度下滑0.2個百分點，但經(jīng)濟指標出現(xiàn)邊際改善。從貨幣供應量看，社融、信貸繼續(xù)回升，實體經(jīng)濟資金需求邊際改善，6月新增社會融資規(guī)模22629億元，環(huán)比多增8554億元；6月金融機構新增人民幣貸款16600億元，環(huán)比多4800億元；從實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，工業(yè)增速持平、消費、固定投資增速反彈，1-6月工業(yè)增加值累計同比增長6%，較1-5月持平，1-5月固定資產投資累計同比增長5.8%，較1-5月上升0.2個百分點，其中房地產開發(fā)投資累計同比增長10.9%，下降0.2個百分點，基建投資累計同比增長4.1%，上漲0.1個百分點；6月社零售消費名義增速9.8%，較前值上升1.2個百分點。

   從市場景氣度預測指標來看，2019年6月官方PMI為49.4，財新PMI為49.4，均位于榮枯線之下，預示制造業(yè)投資后期壓力依舊，疊加美聯(lián)儲釋放降息預期，近期韓國、印尼、烏克蘭及南非相繼宣布降息，全球進入貨幣寬松，國內仍有降息空間。

20號膠對滬膠供需影響不大，或轉變企業(yè)生產貿易模式

   20號膠也是天然橡膠，故對于當前橡膠供需基本面影響不大。天然橡膠按照形態(tài)分為固體天然橡膠（干膠）和液體天然橡膠（主要是濃縮膠乳，又稱為乳膠）。干膠根據(jù)形狀分為膠片和顆粒膠（又稱為標膠）兩大類。標準膠按照原料和性能的不同主要分為LoV、CV、L、WF、5 號膠、10號膠、20號膠、10CV和 20CV。而20號膠在粘度和拉伸強度方面較全乳膠有一定優(yōu)勢，且價格低于全乳膠，主要用于輪胎制造，而全乳膠主要用于橡膠制品。

   20號膠上市對貿易模式與合約間價差結構有較大影響。2019年7月5日，證監(jiān)會宣布20號膠將于2019年8月12日掛牌交易，受此消息，滬膠遠月合約2001大幅下跌，溢價空間大幅收窄。從滬膠1-9價差季節(jié)圖發(fā)現(xiàn)，雖然近期1-9價差有所擴大，但當前價差處于這幾年的新低，主要由于目前上期所規(guī)定當年注冊的橡膠倉單在次年的最后一個合約必須交割或出庫轉為現(xiàn)貨膠，否則倉單作廢，導致09合約交割壓力，而新膠上市的01合約大幅高開，1-9價差達到最大，貿易商選擇混合膠與非標套利做空1-9價差等待期現(xiàn)回歸，而20號膠若上市，由于采取連續(xù)月合約，貿易商非標套利模式導致庫存被動累積現(xiàn)象或被遏制，01合約的溢價空間收窄。

   我國是20號膠最大的消費國與進口國。據(jù)ANRPC，2018年全球天然橡膠產量為1216.05萬噸，其中20號膠產量達到850萬噸，占比約70%，分國別來看，印度尼西亞占比約40%，泰國占比約35%，馬來西亞占比約8%，我國國內產量約20萬噸占比1.6%，2018年全球天然橡膠消費量為897.92萬噸，其中我國消費量為567萬噸，龐大的消費量促使我國依賴大量的進口。2018年我國通過技術分類天然橡膠40012200項下進口的標準膠進口量達到160.92萬噸，占2018年天然橡膠累計進口量260萬噸的61.8% ，占2018年我國天然橡膠消費量的28.38% 。而進入2019年，1-5月我國天然橡膠累計進口84萬噸，標準膠累計進口53.03萬噸，占比達到63.13%，而5月份進口標準膠11.55萬噸，占當月天然橡膠進口量的60.7%。

   混合膠事件告一段落，上期所實時庫存逐步增長。截止7月19日，上期所天然橡膠庫存為43.9218萬噸，環(huán)比上期增加7226噸，較7月初41.7055萬噸上漲5.3%。20號膠將于本月8月12日上市，屆時會促使09合約交割全乳膠期貨倉單提前流入現(xiàn)貨市場與其它膠種競爭，有利于上期所期貨庫存的去化。同時促使全乳膠注冊倉單的經(jīng)營模式也可能發(fā)生改變，企業(yè)的全乳膠加工有望逐年減少，逐步加大20號膠、9710等下游企業(yè)主要用膠的生產。

   泰國內閣同意使用約25億泰銖預算資金，于7月15日購買約17435噸橡膠用以支持國內670條公路（約1744公里）建設，近期受此消息，泰國原料收購價格出現(xiàn)止跌企穩(wěn)，滬膠市場也出現(xiàn)小幅反彈，但筆者測算此消息對市場影響或有限，據(jù)ANPRC，2018年泰國天然橡膠產量為487.88萬噸，消費量為72.04萬噸，而購買的1.7435萬噸占泰國總產量的0.35%，影響或有限。

   受原材料價格及人力成本上漲的影響，上半年已有超過60家輪胎企業(yè)宣布上調產品價格。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)，米其林、普利司通、中策橡膠、萬力輪胎、馬牌、耐克森等國內外大型輪胎價格上浮2%-15%不等。陸通輪胎、正新橡膠、金宇輪胎、前進輪胎、貴州輪胎、佳通輪胎等宣布價格漲幅在2%-5%不等，輪胎企業(yè)的漲價或有利于企業(yè)的盈利情況得到改善，據(jù)同花順，近期賽輪輪胎發(fā)布2019年半年報凈利潤預增57.14%，貴州輪胎凈利潤預增160%。隨著輪胎企業(yè)盈利改善或促進開工率維持高位，截止7月21日，全鋼胎開工率為74.9%，環(huán)比下跌0.43%，半鋼胎開工率為71.16%，環(huán)比下跌0.09%。

   2019年5月我國橡膠輪胎外胎產量為7027.9萬條，當月同比增速3.2%，較前值上漲3個百分點，2019年1-5月橡膠輪胎外胎產量累計40374.5萬條，累計同比增速下降1%，較前值收窄1.4個百分點，從圖中可看出，2019年以來我國輪胎產量增速逐步回升，或由于輪胎企業(yè)產品價格的提高促進企業(yè)生產積極性，進而提高企業(yè)的盈利狀況。

   20號膠定于2019年8月12日掛牌，其上市對天然橡膠基本面影響不大，或影響企業(yè)加大對20號膠、9710膠生產，滬膠遠月溢價空間有限，貿易商非標套利減少，或有利于全乳膠庫存去化。

   供應端，原料收購價格持續(xù)下降，橡膠加工廠生產利潤有所改善，市場普遍存在供應過剩預期。上期所庫存重新回歸增長，橡膠市場繼續(xù)承壓；需求端，重卡增速下滑，汽車受前期去庫存需求回暖，但或透支未來消費需求，汽車數(shù)據(jù)有望繼續(xù)承壓，多家上市輪胎企業(yè)凈利潤改善，輪胎開工維持高位。

   目前滬膠面臨供強需弱，供應過剩預期仍占據(jù)主導，下游需求暫無明顯好轉，市場若無實質性利好，預計市場或維持區(qū)間波動。