穩(wěn)增長政策不停歇，貨幣寬松趨勢未變

    上周上證綜指下跌13.32%，創(chuàng)下2008年6月以來的最大單周跌幅，市場走勢牽動人心。此間觀察家認(rèn)為，穩(wěn)增長、促改革的政策紅利仍將持續(xù)釋放，資本市場走牛的邏輯也未發(fā)生改變，市場本身的調(diào)整更有利于夯實慢牛走勢，市場無須過度恐慌。

    就貨幣政策而言，當(dāng)前偏寬松的趨勢未變。央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿近日下調(diào)全年GDP和CPI漲幅預(yù)期值，顯示盡管當(dāng)前經(jīng)濟出現(xiàn)向好趨勢，但穩(wěn)增長仍需政策呵護(hù)。同時，美聯(lián)儲逐步推動貨幣政策常態(tài)化，未來資本流動波動可能加大，國內(nèi)利率和匯率政策推出的時點和力度需仔細(xì)考量這一因素。在偏寬松不變的大背景下，一方面，從常規(guī)工具觀察，利率和存款準(zhǔn)備金率仍有運用空間；另一方面，政策可能由前期的著重總量調(diào)整轉(zhuǎn)為更注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化，定向政策等結(jié)構(gòu)性政策仍將保持一定力度。

    從財政政策角度看，近日國務(wù)院強調(diào)推進(jìn)財政資金統(tǒng)籌使用，避免資金使用“碎片化”，盤活各領(lǐng)域“沉睡”的財政資金，增加資金有效供給。這顯示在政策推動下，未來財政政策將更積極，財政資金投放將對市場流動性產(chǎn)生積極作用。

    整體上，財政政策和貨幣政策節(jié)奏可能發(fā)生變化，但二者并非簡單的此消彼長，財政政策的推行需要貨幣政策的密切配合。在推行積極財政政策的過程中，只有貨幣政策配合，才能一方面為財政擴張?zhí)峁┵Y金輔助，另一方面化解債務(wù)風(fēng)險，維護(hù)金融穩(wěn)定，保證充足的資金供給和推動利率下行更是缺一不可。

    此外，今年以來，政府推出一系列基建項目“穩(wěn)增長”。在基建投資加大力度的前提下，將加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動各項制度改革落地。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整指向淘汰落后產(chǎn)能、加快新興產(chǎn)業(yè)和新型農(nóng)業(yè)發(fā)展，將為相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展打開空間。深化國企改革等政策將調(diào)整利益分配格局，松綁長期經(jīng)濟增長面臨的制度約束，有望釋放長期經(jīng)濟增長動能。

    從資本市場角度來看，市場走牛的邏輯未發(fā)生改變。此前，證監(jiān)會[微博]首席肖鋼明確表示贊同A股上漲是“改革牛”的觀點，A股上漲是各項利好政策疊加的結(jié)果，有其必然性和合理性。具體來看，一方面，中央全面深化改革的各項舉措穩(wěn)定了市場預(yù)期，是股市上漲最強大動力；另一方面，杠桿因素的確發(fā)揮了重要作用。證券公司銀證轉(zhuǎn)賬資金、滬港通凈流入資金以及保險信托新增資金均有較多增加，特別是融資業(yè)務(wù)為股市上漲提供了資金支持。

    從杠桿因素來看，有觀點認(rèn)為，近期監(jiān)管部門嚴(yán)查配資和兩融是引發(fā)市場調(diào)整的重要原因。對此應(yīng)看到，嚴(yán)查配資業(yè)務(wù)有利于維護(hù)市場三公原則，保證市場健康發(fā)展。從證監(jiān)會規(guī)范兩融業(yè)務(wù)來看，近期發(fā)布的《證券公司融資融券管理辦法(征求意見稿)》松緊并舉，旨在建立逆周期的市場調(diào)節(jié)機制。這為融資業(yè)務(wù)留下萬億元的增長空間，并將引導(dǎo)外圍杠桿資金回歸兩融，允許兩融展期將支持長牛發(fā)展。這些因素的疊加會使杠桿牛市走得更穩(wěn)、更長。

    從資本市場改革來看，從證券法修訂、IPO注冊制到深港通，各項計劃中的改革都在穩(wěn)步推進(jìn)，將為資本市場的市場化、法制化、國際化奠定基礎(chǔ)。據(jù)海通證券(23.39, 0.14, 0.60%)測算，目前A股市值/GDP為99%，而二戰(zhàn)后美國、日本、中國臺灣、中國香港等牛市指數(shù)漲幅核心區(qū)域為10-20倍，牛市高點股票市值/GDP的核心區(qū)間為150%-200%。與之相比，A股仍有空間。從上述邏輯來看，在多重因素作用下，市場適度回調(diào)并未改變“改革牛”的邏輯，更有利于股市走出慢牛、長牛行情。