摘要：一季度期銅先抑后揚(yáng)，波動(dòng)劇烈，但較其他基本金屬明顯抗跌，主要受2-3月銅市供需預(yù)期轉(zhuǎn)變及美元指數(shù)沖高回落提振。展望二季度，在美元走強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂與政策預(yù)期升溫，銅市消費(fèi)旺季預(yù)期等多空因素的交織下，期銅或走出先揚(yáng)后抑走勢(shì)，整體呈現(xiàn)寬幅振蕩，需靈活操作。

一、一季度倫滬銅市場(chǎng)走勢(shì)回顧

     今年一季度期銅波動(dòng)劇烈，走出先抑后揚(yáng)走勢(shì)，具體表現(xiàn)為1月暴跌，2月反彈，3月振蕩。年初來(lái)，銅市空頭氣氛濃厚，因美元指數(shù)飆升，原油價(jià)格暴跌及中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂加劇，銅價(jià)承壓快速下滑，LME銅和滬銅1505合約最低分別跌至5339美元，38690元/噸，兩者雙雙創(chuàng)下2009年7月來(lái)的新低。但進(jìn)入2月份后，期銅于月初和月末強(qiáng)勢(shì)上漲，2月LME銅累計(jì)反彈幅度接近10%，撇除技術(shù)反彈因素之外，美元指數(shù)漲勢(shì)趨緩，中國(guó)央行降息及國(guó)外銅礦供應(yīng)時(shí)有中斷風(fēng)險(xiǎn)成為關(guān)鍵上漲動(dòng)力。之后因缺乏有效的利多提振，3月份期銅陷入寬幅振蕩，但3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間可能延后的預(yù)期升溫成為銅價(jià)進(jìn)一步反彈的導(dǎo)火索，銅價(jià)快速拉漲，且配合LME銅持倉(cāng)屢創(chuàng)新高，LME銅和滬銅1506合約最高分別觸及6294美元，44690元。一季度在銅價(jià)寬幅暴跌暴漲之際，滬銅較倫銅表現(xiàn)出滯漲抗跌特征，兩市比值先揚(yáng)后抑，運(yùn)行區(qū)間為7.27-7.12。期限結(jié)構(gòu)方面，滬期銅各合約之間基本呈現(xiàn)倒掛排列，但3月中后旬，期限結(jié)構(gòu)出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變，偶爾呈現(xiàn)近低遠(yuǎn)高的正向排列，但缺乏可持續(xù)性。主要受節(jié)后下游企業(yè)開工，采購(gòu)意愿有所升溫導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期合約看漲意愿增強(qiáng)。外盤方面，0-3月LME現(xiàn)貨銅較期貨雖基本保持升水狀態(tài)，但升水幅度不斷縮窄，因LME銅庫(kù)存不斷攀升。截至3月27日，倫銅收于6061美元，較去年四季度下滑3.5%，同時(shí)滬銅1506合約則下滑2.69%至43830元。

二、宏觀基本面分析

1、全球各主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)持續(xù)分化

    經(jīng)合組織在3月18日發(fā)表的中期經(jīng)濟(jì)報(bào)告稱，由于原油價(jià)格走低及央行實(shí)施的寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持，2015年全球經(jīng)濟(jì)將有所改善，由此將今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)至4%和4.3%。OECD下調(diào)了中國(guó)2015年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至6.9%，但將2015年印度經(jīng)濟(jì)預(yù)期上調(diào)至7.7%。該組織同時(shí)也警告稱，低利率可能令全球金融系統(tǒng)的穩(wěn)定面臨風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)主要經(jīng)濟(jì)體也有陷入通縮的可能。不過對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速增長(zhǎng)的新常態(tài)問題，國(guó)家首腦相關(guān)人在3月的博鰲論壇上表示，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能只看增長(zhǎng)率，因中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量不斷增大，現(xiàn)在增長(zhǎng)7%左右的經(jīng)濟(jì)增量已不同往日。

2、全球央行掀起新一輪寬松潮

    今年一季度全球央行追隨年初歐央行的步伐（歐央行于1月22日推出QE，即每月采購(gòu)600億歐元資產(chǎn)，持續(xù)到2016年9月），掀起新一輪寬松熱潮，具體包括澳聯(lián)儲(chǔ)意外降息（年內(nèi)還有降息預(yù)期），中國(guó)央行全面降準(zhǔn)及降息，丹麥銀行年內(nèi)三度降息，并且美國(guó)和英國(guó)原本預(yù)計(jì)的加息時(shí)間點(diǎn)往后延遲。此輪貨幣政策寬松的誘因在于近半年來(lái)油價(jià)的暴跌，導(dǎo)致全球各國(guó)面臨通脹的走低，個(gè)別國(guó)家甚至面臨通縮的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)方面，2月末廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)12.5%，創(chuàng)4月新高，顯示貨幣寬松政策效果顯現(xiàn)，2月份中國(guó)央行曾全面降準(zhǔn)。今年中國(guó)M2增速目標(biāo)定為12%左右，低于去年13%的目標(biāo)。不過由于一季度的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在較多的不確定性，資金外流速度或加快，因此市場(chǎng)預(yù)期二季度中國(guó)央行仍可能再度降準(zhǔn)或降息，其中降準(zhǔn)的預(yù)期更濃厚。美國(guó)方面，鑒于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，2月失業(yè)率已降至5.5%，且美聯(lián)儲(chǔ)多位鷹派人員均認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)已逼近加息時(shí)點(diǎn)，預(yù)期將在6-9月之間。不過由于美國(guó)潛在通脹仍比較疲軟，且房地產(chǎn)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)時(shí)好時(shí)壞，在各國(guó)貨幣政策不斷放寬之際，不排除美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)延遲加息的可能。此外，從多國(guó)不斷上漲的股市來(lái)看，資金更多的流入到資本市場(chǎng)中，在股市錄得較大漲幅之后，后期關(guān)注資金是否會(huì)進(jìn)行分流，流入大宗商品市場(chǎng)。

三、銅市供需分析

1、全球銅市供應(yīng)過剩預(yù)期略降

    國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）在最新發(fā)布的月報(bào)中稱，2014年12月全球精銅市場(chǎng)供應(yīng)過剩10.4萬(wàn)噸，11月供應(yīng)短缺4.2萬(wàn)噸。去年1-12月，全球精銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺47.5萬(wàn)噸，2013年同期為短缺27萬(wàn)噸，缺口有所擴(kuò)大。展望今年銅市供需格局，ICSG預(yù)計(jì)2015年精銅市場(chǎng)或轉(zhuǎn)為供應(yīng)過剩39.3萬(wàn)噸，因需求減緩及產(chǎn)能集中釋放。全球供應(yīng)壓力更多的來(lái)自上游銅礦產(chǎn)量的持續(xù)增加，預(yù)計(jì)全球銅礦產(chǎn)量增速約為7%，因公司擴(kuò)張和新礦產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。對(duì)此高盛也認(rèn)為是基本面因素導(dǎo)致年初銅價(jià)疲軟的走勢(shì)，其中包括供強(qiáng)需弱及成本下滑等，最直接的體現(xiàn)是2014年下半年以來(lái)，全球最大的產(chǎn)銅國(guó)智利的精銅庫(kù)存增加了逾17萬(wàn)噸，創(chuàng)10年來(lái)的最高。產(chǎn)量方面，3月全球頭號(hào)產(chǎn)銅國(guó)，智利政府仍維持2015年銅產(chǎn)量預(yù)估在600萬(wàn)噸，較去年同比增加5%。而第三產(chǎn)銅國(guó)秘魯，2015年銅產(chǎn)量將增長(zhǎng)13.3%至158萬(wàn)噸，因新建和擴(kuò)產(chǎn)銅礦投產(chǎn)。同樣，今年贊比亞銅產(chǎn)量將增加逾30%。但2月后，國(guó)外銅供應(yīng)端不確定性因素增加，令銅供應(yīng)過剩預(yù)期明顯下滑。首先，北部偏遠(yuǎn)地區(qū)強(qiáng)降雨及洪澇迫使智利幾個(gè)大型銅礦暫停生產(chǎn)，約有160萬(wàn)噸銅產(chǎn)能停滯，這將是智利銅產(chǎn)量自2014年4月大地震所遭遇的最大打壓。其次，必和必拓于2月中表示今年將礦業(yè)項(xiàng)目支出降至2010年來(lái)的最低，且旗下奧林匹克奧林匹克壩銅礦的一個(gè)工廠發(fā)生電力故障，可能造成最多造成7萬(wàn)噸銅產(chǎn)量的流失。

2、需求-中國(guó)工業(yè)需求明顯放緩

    中國(guó)方面，今年3月匯豐制造業(yè)PMI初值進(jìn)一步跌至49.2，創(chuàng)下11個(gè)月來(lái)新低，其中3月新訂單分項(xiàng)指數(shù)跌至49.3，創(chuàng)下去年4月來(lái)的最低，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)存在諸多不確定性，制造業(yè)的改善或難具有可持續(xù)性，仍需政策支持。今年1-2月中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比僅增長(zhǎng)6.8%，較去年12月末下滑1.1%，該增速創(chuàng)下2009年5月來(lái)的新低。中國(guó)工信部2月預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)原材料工業(yè)增加值增速將由去年的8.3%進(jìn)一步放緩至8%，其中有色行業(yè)增長(zhǎng)11.4%。同時(shí)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)稱，2014年有色金屬行業(yè)面臨突出的"雙擠壓，三約束"的局面（即價(jià)格上不去，成本下不來(lái)，產(chǎn)能過剩的約束，技術(shù)水平的約束、生態(tài)環(huán)保的約束）。去年全年有色行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資6913億元，同比增長(zhǎng)4.6%，該增速較2013年同期銳減15.2%。而2015年有色金屬工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、投資將保持6%左右的增速。

3、需求-歐美工業(yè)需求略改善

    美國(guó)今年2月工業(yè)產(chǎn)出月率意外下滑0.2%，為連跌三個(gè)月，主要受累于汽車和零部件產(chǎn)出驟降，其中占整體工業(yè)產(chǎn)出75%的制造業(yè)產(chǎn)出下滑0.2%，亦差于預(yù)期。但在先行指數(shù)方面，3月美國(guó)Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值分別升至55.3，58.6，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)服務(wù)業(yè)和制造業(yè)在一季度末出現(xiàn)較快增速。而作為美國(guó)耗銅量最大的房地產(chǎn)行業(yè)（約占49%），1-2月的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。2月新屋銷售總數(shù)年化月率上升7.8%至53.9萬(wàn)戶，創(chuàng)下2008年2月來(lái)的最高，同時(shí)當(dāng)月房屋供應(yīng)量急劇下滑，僅能滿足4.7個(gè)月需求，顯示強(qiáng)勁的需求有利于提振美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。不過2月美國(guó)新屋開工受天氣干擾環(huán)比意外大幅下降，降幅創(chuàng)4年半來(lái)新高。而當(dāng)月營(yíng)建許可數(shù)未減少，且增速超預(yù)期，顯示國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于復(fù)蘇之中。歐元區(qū)方面，今年3月歐元區(qū)Markit制造業(yè)PMI初值微升至51.9，在主要國(guó)家中，德國(guó)2月制造業(yè)PMI升至52.4，但法國(guó)僅升至48.2，仍處?kù)?0之下，數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)制造業(yè)及服務(wù)業(yè)小幅擴(kuò)張，表明歐洲央行的購(gòu)債計(jì)劃可能已產(chǎn)生效果，但各主要國(guó)家之間發(fā)展并不平衡

4、供需體現(xiàn)-1季度全球顯性庫(kù)存持續(xù)增加

    一般而言，庫(kù)存是體現(xiàn)精煉銅市場(chǎng)供需關(guān)系的最重要指標(biāo)，但因?yàn)榫珶掋~金融屬性的存在，使得銅市庫(kù)存的變化已不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為是供需關(guān)系的直接體現(xiàn)。截至3月27日，全球銅顯性庫(kù)存較去年12月末劇增28.5萬(wàn)噸，在此期間LME銅庫(kù)存增幅最大，季度環(huán)比增加22.5萬(wàn)噸至337175噸，為連增8個(gè)月，創(chuàng)下去年1月14日最高。經(jīng)仔細(xì)分析，LME銅庫(kù)存主要流向歐洲和亞洲倉(cāng)庫(kù)，分別增加72050噸和79775噸，顯示歐亞地區(qū)銅需求相對(duì)疲軟。一季度LME銅市場(chǎng)維持反向基差狀態(tài)，從而迫使擁有過多現(xiàn)貨的交易商開始賣出現(xiàn)貨，導(dǎo)致LME銅庫(kù)存不斷增加，而由于季節(jié)性因素，庫(kù)存增加的趨勢(shì)還將繼續(xù)。其次是上期所銅庫(kù)存，季度環(huán)比增加62324噸至239349噸，創(chuàng)下2002年4月25日來(lái)的新高。在上期所和LME銅庫(kù)存水平不斷攀升之際，上海保稅區(qū)庫(kù)存繼續(xù)去庫(kù)存化。

5、二季度中國(guó)供需矛盾略改善

1)、供應(yīng)-銅精礦進(jìn)口量下滑，但精銅產(chǎn)量高企

    中國(guó)銅精礦進(jìn)口依賴度較高，2014年國(guó)內(nèi)銅精礦產(chǎn)量占進(jìn)口量的16%。今年1-2月國(guó)內(nèi)銅精礦產(chǎn)量為24.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.6%，同期銅精礦累計(jì)進(jìn)口量為168.6萬(wàn)噸，同比下滑5.89%，因進(jìn)口自智利和秘魯?shù)你~精礦有所下滑，但進(jìn)口自蒙古的銅精礦高達(dá)18.2萬(wàn)噸，同比劇增4.3倍，現(xiàn)已成為我國(guó)第三大銅精礦供應(yīng)國(guó)。去年1-12月我國(guó)銅精礦累計(jì)進(jìn)口量高達(dá)逾1182萬(wàn)噸，同比增加17.39%，維持3年來(lái)的增勢(shì)，主要受銅精礦TC/RCs價(jià)格不斷上漲提振。中國(guó)煉廠與國(guó)外大型礦產(chǎn)商將今年銅精礦的TC/RC費(fèi)用敲定在105美元/噸，創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)。這將意味著給全球銅冶煉行業(yè)的收入帶來(lái)積極影響尤其是中國(guó)，從而能繼續(xù)保證國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)能的擴(kuò)張，推動(dòng)我國(guó)精煉銅產(chǎn)量進(jìn)一步增加，加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)壓力，由此將導(dǎo)致中國(guó)銅進(jìn)口需求的下滑。今年1-2月中國(guó)精煉銅產(chǎn)量高達(dá)119.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.81%，去年全年中國(guó)精銅產(chǎn)量高達(dá)796萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.72%。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)冶煉瓶頸明顯緩解，令精礦過剩能順暢的傳導(dǎo)到精銅市場(chǎng)。據(jù)悉，2015年我國(guó)有超過100萬(wàn)噸的精煉產(chǎn)能投放或達(dá)產(chǎn)，意味著將增產(chǎn)52.4萬(wàn)噸精銅。

2)、需求-廢銅供應(yīng)偏緊或部分改善精銅需求

    中國(guó)2月精煉銅進(jìn)口量為211609噸，創(chuàng)下三年來(lái)的新低，同比下滑24.23%，1-2月累計(jì)進(jìn)口精煉銅51.1萬(wàn)噸，同比亦下滑24.37%，其中進(jìn)口自印度的精銅跌至43064噸，同比銳減42.81%。今年1-2月份中國(guó)大宗商品包括鐵礦石，原油，煤炭等進(jìn)口量均大幅下滑，顯示除因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求疲軟外，春節(jié)假期因素亦是主因之一。鑒于3月后，下游企業(yè)逐步復(fù)工，預(yù)計(jì)銅的需求或逐步回升。出口方面，1-2月中國(guó)精銅出口40179噸，同比下滑3.36%，僅占精銅進(jìn)口量的7.85%。去年1-12月精銅累計(jì)出口量為265860噸，同比下滑9.26%，減速進(jìn)一步放緩。此外，今年1-2月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口廢銅49.3萬(wàn)噸，同比下滑13.36%，為連續(xù)第23個(gè)月下滑，其中進(jìn)口自美國(guó)的廢銅累計(jì)進(jìn)口量為8.6萬(wàn)噸（占比由去年同期的21%下滑至17.5%），同比下滑29.35%。數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)粗煉和精煉產(chǎn)能缺口繼續(xù)擴(kuò)大的同時(shí)，廢銅供應(yīng)偏緊的局面未明顯改善，這將增加部分精銅的需求。

3)、二季度銅材產(chǎn)量或攀升，銅材出口增加

    作為銅消費(fèi)的直接下游產(chǎn)品，銅材產(chǎn)量最能反映消費(fèi)的冷暖。今年1-2月銅材累計(jì)產(chǎn)量達(dá)228.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%，該增速創(chuàng)下2012年1月來(lái)的新低。去年全年銅材累計(jì)產(chǎn)量為1783.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.3%，遠(yuǎn)低于去年同期的25.2%，顯示下游消費(fèi)需求明顯放緩。不過從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，每年的二季度銅材產(chǎn)量相對(duì)較高，意味著銅的消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)。銅材進(jìn)出口方面，今年1-2月銅材累計(jì)進(jìn)口83058噸，同比下滑14.6%，但銅材累計(jì)出口81327噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)15.1%（出口量占銅材產(chǎn)量的3.57%），銅材進(jìn)口減少而出口增加，令中國(guó)銅材首次由凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)為凈出口國(guó)。今年財(cái)政部針對(duì)銅條、桿及型材出口開始實(shí)施9%的出口退稅率，同時(shí)將銅箔的出口退稅率自13%提高至17%，據(jù)悉這將帶動(dòng)今年銅材出口量增加至多10萬(wàn)噸，有利于緩解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)自銅桿供應(yīng)過剩的壓力。去年全年我國(guó)累計(jì)向外出口銅材50.78萬(wàn)噸。

四、投資者資金動(dòng)向分析

    從以往走勢(shì)來(lái)看，期銅持續(xù)上漲大多需要配合倫銅增倉(cāng)。今年1-3月倫銅持倉(cāng)持續(xù)增加，其中截止3月26日，倫銅持倉(cāng)高達(dá)37.7萬(wàn)手，創(chuàng)下紀(jì)錄高點(diǎn)，顯示資金不斷涌入銅市，多空分歧不斷加大，而從2-3月期銅強(qiáng)勢(shì)反彈來(lái)看，短期以多頭占優(yōu)為主�；�金持倉(cāng)方面，截至3月24日，美銅CFTC總持倉(cāng)較去年末增加6483手至165590手，創(chuàng)下2013年6月18日當(dāng)周來(lái)的最高水平，表明銅市人氣有所回升。此外，CFTC投機(jī)基金凈持倉(cāng)自去年9月份以來(lái)，連續(xù)第30周維持凈空頭寸，目前凈持倉(cāng)為凈空9080，較去年12月末減少25973手，凈空量連續(xù)減少六周。一季度內(nèi)凈空頭寸先增后減，基本符合銅價(jià)走勢(shì)，主要因空頭減倉(cāng)的幅度超過多頭，表明空頭逐步獲利離場(chǎng)，但其中期仍維持看空持倉(cāng)。從技術(shù)上來(lái)看，倫銅月線圖的均線組仍呈空頭排列，日線圖上倫銅亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)運(yùn)行于M60和M200的中長(zhǎng)期趨勢(shì)線之下，顯示中期下跌趨勢(shì)未改。不過滬銅的技術(shù)走勢(shì)稍強(qiáng)于倫銅，滬銅主力合約運(yùn)行于M60之上，上方則面臨M200即46000元的技術(shù)壓制。

五、后市展望

    首先考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，今年全球各主要經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯分化，對(duì)基本金屬的需求具有重要影響的制造業(yè)的表現(xiàn)亦漲跌不一。不過隨著全球主要國(guó)家（除了美國(guó)外）紛紛掀起新一輪的寬松潮，全球經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)預(yù)期有所轉(zhuǎn)變。就中國(guó)而言，目前投資者的觀點(diǎn)亦出現(xiàn)一定的分歧，首先年內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及往年，進(jìn)入中低速增長(zhǎng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，但由中國(guó)發(fā)動(dòng)的一帶一路計(jì)劃又在一定程度上改善中國(guó)對(duì)大宗商品的需求預(yù)期，這將極大的增加大宗商品的波動(dòng)性。總而言之，目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較年初發(fā)生一定的利好轉(zhuǎn)變，因此對(duì)基本金屬的打壓或有所下滑。不過，目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)于年中加息的預(yù)期濃厚，仍需警惕其對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)的沖擊。在此背景下，美元指數(shù)仍有望繼續(xù)高企，從而令有色金屬繼續(xù)承壓，而原油期貨整體保持低位弱勢(shì)運(yùn)行，顯示上方拋壓較重，亦將進(jìn)一步拉低能源性品種的冶煉成本。

    綜述，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為在2-3月期銅強(qiáng)勢(shì)反彈，重回1月初下跌之前的水平，顯示其下方存在較強(qiáng)支撐，4-5月借助于銅市消費(fèi)旺季及美元指數(shù)調(diào)整，期銅有望進(jìn)一步反彈，但5月中旬之后，需警惕消費(fèi)旺季不旺的擔(dān)憂，及臨近美聯(lián)儲(chǔ)6月議息時(shí)間窗口，從而會(huì)引發(fā)美元指數(shù)重新走強(qiáng)，為此期銅或出現(xiàn)沖高回落走勢(shì)。投機(jī)操作方面，4-5月，滬銅1506合約可背靠42000元之上逢低短多，入場(chǎng)點(diǎn)參考43300-42800元，第一目標(biāo)關(guān)注45000元，若沖破則關(guān)注46500元。而若滬銅主力合約能上漲至46500元之上，則可嘗試逢高逐步建空，止損參考48000元。同時(shí)，倫銅運(yùn)行區(qū)間則關(guān)注6600-5700美元/噸的運(yùn)行�？缡刑桌�方��，伴隨著人民幣貶值預(yù)期，及國(guó)內(nèi)外銅市供需差距的轉(zhuǎn)變，兩市比值有望進(jìn)一步上升，因此可嘗試買內(nèi)拋外，尤其是倫銅反彈至6300美元之上。跨期套利方面，2-3月期銅表現(xiàn)明顯強(qiáng)于期鋅和期鋁，但鑒于期鋅仍面臨供給端收縮的可能，在銅鋅比值逐步攀升后，正是提供了拋空的機(jī)會(huì)，因此仍可嘗試拋銅買鋅操作，主要以外盤套利為主，尤其是當(dāng)倫銅反彈至6300美元之上。