3月19日，美聯(lián)儲議息會議表示短期內(nèi)不急于加息，至少在4月份不會加息，銅價反彈。3月20日，我國正富降低首套房和二套房首付款比例，并提高公積金貸款額度，銅價進一步反彈。3月26日，沙特與也門的戰(zhàn)事影響擴大，LME銅價一度觸及6294美元/噸。美聯(lián)儲加息僅僅是被推遲而不是取消，中國房地產(chǎn)調(diào)控政策在于收縮供給端而不是擴大需求端，沙特與也門戰(zhàn)事影響有限，銅價反彈的動能基本已經(jīng)釋放完畢，短期銅價將進入震蕩整理期，之后較大概率延續(xù)中長期下行趨勢。

    相對于外部因素而言，中國國內(nèi)疲弱的銅需求可以說這輪反彈萎靡不振的最主要原因，而中國銅需求的疲弱則主要是由于經(jīng)濟面臨下行壓力所造成的。從近期公布的中國固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、社會消費品零售總額等數(shù)據(jù)可以看出，中國經(jīng)濟下行壓力依舊較大。尤為重要的是，2月70個大中城市房價、百城房價、房屋新開工面積、商品房銷售面積等房地產(chǎn)市場相關數(shù)據(jù)顯示，中國房地產(chǎn)市場調(diào)整的壓力依舊較大，目前尚未出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)跡象。詳細的數(shù)據(jù)，投資者都非常清晰，就不再一一列舉，而把重點放在銅價、經(jīng)濟運行與政策的內(nèi)部邏輯上。

    尤其是2014年11月以來，中國經(jīng)濟下行壓力不斷加大，我國正富不斷加大貨幣政策寬松的力度。先后兩次降息和一次全面降準。在寬松政策以及還將繼續(xù)寬松的預期支撐下，銅價自2015年2月2日開始反彈。滬銅主力合約價格從最低點38890元/噸反彈至最高點44690元/噸，幅度為14.91%。LME銅價從5339美元/噸反彈至最高點6294美元/噸，幅度為17.89%。從近4年來銅價運行的歷史來看，這波銅價反彈的幅度已經(jīng)夠大，基本上完全釋放了上漲的動能，往后再度持續(xù)反彈的概率已經(jīng)非常小。

    我國正富放松貨幣政策的目的在于穩(wěn)定經(jīng)濟增長，而不是像2009年那樣促進經(jīng)濟增速強勁反彈。我國正富高層通過寬松貨幣政策，穩(wěn)定經(jīng)濟增速，從而為調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和全面深化改革提供一個比較穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境。最近房地產(chǎn)市場的調(diào)整政策更加顯露了這種意圖。國土部與住建部聯(lián)合發(fā)文，首要的一點就是減少房屋供應，并加快滿足居民的自主性需求與改善性需求。這是為了穩(wěn)定房價，防止系統(tǒng)性風險的集聚與爆發(fā)。這種穩(wěn)定房價，而不是大幅提高商品房數(shù)量的銷量的政策取向，對銅、螺紋鋼等商品需求的影響是偏負面的。因此，我們發(fā)現(xiàn)，在政策頒布后，鐵礦石與螺紋鋼大幅下挫，銅價也震蕩走弱。

    總的來看，中國經(jīng)濟下行壓力依舊較大，房地產(chǎn)市場價量將分化，即房價企穩(wěn)，而商品房銷量、房屋新開工等量的指標繼續(xù)回落，中國央行有可能繼續(xù)降準與降息。不過，我國正富高層的戰(zhàn)略目的在于通過全面改革促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，降低經(jīng)濟對房地產(chǎn)行業(yè)的過度依賴，且央行寬松貨幣政策更多在于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟主體過度悲觀的預期，防止系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生。從這個角度來看，銅價也不具備牛市的基礎，2月以來的反彈更多是對2014年10月以來過度悲觀預期的修正。