隨著新冠疫苗進展和海外財政刺激的樂觀預(yù)期，有色各品種接連向上突破，作為有色金屬風向標的銅，漲勢尤其突出。倫銅自11月初的6700美元/噸上漲至7300元/噸之上，漲幅接近10%；滬銅也在11月中旬突破了長達5個月的箱體振蕩，一舉沖至55000元/噸附近。展望未來，短期宏觀面與基本面共振、中期礦端供應(yīng)偏緊都將帶來利好，因此銅價趨勢性上行并未結(jié)束。

滬銅月內(nèi)發(fā)力突破與宏觀面、微觀面共振密不可分。宏觀層面，美國大選結(jié)果落地，全球風險偏好顯著修復(fù)，海外權(quán)益市場均大幅上行，且拜登的政策目標中承諾了更大數(shù)額的基建投資計劃，強化了市場對財政刺激的樂觀預(yù)期。

此外，境外疫情雖然嚴重，但以輝瑞為首的疫苗試驗在月中有了突破性進展，強化了海外經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期，在全球流動性維持寬松的背景下，通脹邏輯重新主導(dǎo)市場，有色等周期工業(yè)品領(lǐng)漲。從微觀層面來看，國內(nèi)精銅社會庫存持續(xù)去化且降幅較大，現(xiàn)貨升水維持高位，下游家電、汽車等領(lǐng)域產(chǎn)銷兩旺，表觀消費處于景氣區(qū)間。此外，另一個重要的供給來源廢銅，由于進口新政尚未完全落地，進口量難有補充，加之國內(nèi)貨源供應(yīng)緊張，導(dǎo)致精廢價差持續(xù)處于合理水平之下，客觀上對精銅消費起到促進作用。整體來看，多頭可謂占盡天時地利，宏觀面與基本面配合下，銅價上漲水到渠成。

從更長的周期看，本輪銅價趨勢性上行的起點可視為3月末的美元流動性危機解除，4—7月銅價連續(xù)上漲近40%，有效突破了2019年的高位，上行窗口自此打開。中期來看，銅價趨勢性上行并未結(jié)束，至少在2020年中期之前，銅有望維持振蕩上行格局。這同樣有來自宏觀面和基本面的雙重支撐。從宏觀面來看，疫苗大范圍落地接種只是時間問題，市場難以再次出現(xiàn)一季度的情緒崩塌式下跌海外基建等投資類需求有望拉動有色金屬消費，而寬松貨幣政策預(yù)計在明年中期以前難以退出，通脹邏輯還有交易空間，宏觀面利好銅價繼續(xù)上行。

從基本面來看，2021年海外礦山增量有限，尤其是在上半年，銅精礦可能維持偏緊的供應(yīng)格局，對銅價產(chǎn)生支撐作用。而從內(nèi)需來看，地產(chǎn)竣工仍有釋放空間，地產(chǎn)后周期帶動的裝潢、家電等消費領(lǐng)域表現(xiàn)可期，且海外生產(chǎn)難以迅速恢復(fù)，今年白電、小家電等領(lǐng)域的出口增長和訂單向內(nèi)轉(zhuǎn)移預(yù)計將維持黏性，而新基建、新能源汽車等領(lǐng)域有望持續(xù)貢獻增量。整體來看，中期銅市基本面尚可，且上半年在供給掣肘下，可能成為價格上行的重要助推動力。

綜上所述，銅價自今年4月開始的趨勢性上行有望延續(xù)至明年中期。操作上，建議保持多頭思路，但銅價上行可能不會一帆風順，預(yù)計以振蕩上行為主，后市關(guān)注滬銅56000元/噸、60000元/噸兩處阻力位。