A股估值水平明顯偏低，目前處于長(zhǎng)期底部區(qū)域附近，堅(jiān)持長(zhǎng)線看漲觀點(diǎn)不變。短期利空得到釋放，調(diào)整利于夯實(shí)底部，把握反彈機(jī)會(huì)。

    受國(guó)慶期間外圍市場(chǎng)利空影響，A股節(jié)后首日遭遇重挫，上證50、滬深300和中證500指數(shù)分別下跌4.60%、4.30%和3.21%。次日市場(chǎng)下跌動(dòng)能有所緩解，滬深兩市窄幅振蕩，超過(guò)半數(shù)個(gè)股收紅。短期利空已得到大部分釋放，本次調(diào)整有利于夯實(shí)階段性底部，投資者應(yīng)把握回調(diào)參與反彈的機(jī)會(huì)。

    A股估值處于歷史底部，長(zhǎng)線看漲邏輯不變。截至10月9日收盤，上證50市盈率（P/E）9.78倍，市凈率（P/B）1.22倍，滬深300指數(shù)市盈率11.21倍，市凈率1.39倍，中證500指數(shù)市盈率19.18倍，市凈率1.73倍。從A股歷史數(shù)據(jù)縱向?qū)Ρ葋?lái)看，三大指數(shù)的P/E與2008年金融危機(jī)時(shí)期相當(dāng)，略高于2014年底部水平，中證500指數(shù)P/B與最近10年的兩次底部水平接近，上證50和滬深300的P/B水平則明顯低于2008年金融危機(jī)時(shí)期，但略高于2014年。與其他主要證券市場(chǎng)橫向?qū)Ρ葋?lái)看，A股整體估值水平顯著低于歐美，略高于中國(guó)香港和韓國(guó)。此外，近12個(gè)月上證50指數(shù)的股息率為3.26%，與10年期國(guó)債收益率利差不足40個(gè)基點(diǎn)，而歷史上極少出現(xiàn)上證50股息率高于10年期國(guó)債收益率的情況。當(dāng)然以上數(shù)據(jù)不能充分反映未來(lái)的動(dòng)態(tài)估值變化，但是從上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，暫時(shí)看不到盈利整體下滑的風(fēng)險(xiǎn)，只要能保持現(xiàn)有盈利水平不變，估值也是偏低的。

    短期利空釋放，10月股指有望進(jìn)入反彈窗口。國(guó)慶期間的利空主要表現(xiàn)在幾個(gè)方面：第一，北美自由貿(mào)易區(qū)協(xié)定框架達(dá)成一致，其中針對(duì)“非市場(chǎng)國(guó)家”的貿(mào)易限制暗指中國(guó)；第二，10年期美債收益率升破3.2%，全球股市承壓調(diào)整；第三，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)新興市場(chǎng)貨幣造成沖擊，在中美國(guó)債利差收窄的情況下，人民幣貶值壓力增加。隨后國(guó)內(nèi)出臺(tái)一系列措施進(jìn)行對(duì)沖，包括定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政部研究進(jìn)一步減稅降費(fèi)措施，國(guó)常會(huì)決定提高部分貨物出口退稅率等。筆者認(rèn)為，A股受國(guó)內(nèi)環(huán)境影響，且與外圍股市所處的相對(duì)位置有明顯區(qū)別，走勢(shì)有一定獨(dú)立性，外圍不出現(xiàn)深幅調(diào)整的情況下，對(duì)低位A股并不會(huì)形成太大沖擊。另外，中美就貿(mào)易問(wèn)題已經(jīng)交鋒多個(gè)回合，短期負(fù)面影響已經(jīng)弱化，美國(guó)11月中期選舉之前可能迎來(lái)空窗期。

    從技術(shù)形態(tài)上看，大市值藍(lán)籌占比最高的上證50指數(shù)表現(xiàn)略強(qiáng)，從7月初見低點(diǎn)后未曾下破，顯示在弱市中業(yè)績(jī)穩(wěn)健的價(jià)值股安全邊際高，受資金青睞，但是此類板塊在反彈時(shí)彈性較小，預(yù)計(jì)繼續(xù)維持區(qū)間振蕩的可能性較大。滬深300和中證500指數(shù)中期走勢(shì)比較接近，均處于振蕩尋底過(guò)程中，9月中旬雙雙創(chuàng)下本輪調(diào)整新低，其單腿低點(diǎn)并不足以支撐中級(jí)反彈行情，技術(shù)上有再次回踩確認(rèn)的需求。

    從市場(chǎng)情緒看，10月8日指數(shù)重挫的情況下，兩市跌停個(gè)股不足50只，次日盤面也漲多跌少，說(shuō)明節(jié)前做多熱情并沒有被完全澆滅，目前市場(chǎng)缺乏的是階段性的領(lǐng)漲主線。

    A股現(xiàn)有估值水平明顯偏低，目前點(diǎn)位處于長(zhǎng)期底部區(qū)域附近，堅(jiān)持長(zhǎng)線看漲觀點(diǎn)不變。本次調(diào)整有望形成短期雙底形態(tài)，同時(shí)10月又是比較好的反彈窗口期，可把握低位建倉(cāng)時(shí)機(jī)參與反彈。