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    在整體需求走弱預期及焦化廠復產(chǎn)等利空因素影響下，焦炭期貨價格振蕩回落，主力合約1805最低下探至1950元/噸下方。雖然國內經(jīng)濟整體穩(wěn)定增長及鋼廠高利潤對焦炭價格有一定支撐，但在美聯(lián)儲加息預期、國內焦化廠恢復生產(chǎn)后供應充足及終端需求弱勢的背景下，預計春節(jié)前焦炭期價或有一波下跌行情。

    2017年第四季度國內經(jīng)濟呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，這主要得益于經(jīng)濟驅動因素的增減轉換。從投資的角度看，伴隨著持續(xù)的房地產(chǎn)調控和嚴控落后產(chǎn)能政策的執(zhí)行，投資增速持續(xù)性下滑，進一步弱化了投資對經(jīng)濟的驅動效果。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，固定資產(chǎn)投資累計同比增長7.2%，增速較2016年同期低1.1個百分點，延續(xù)著持續(xù)回落的趨勢。但是，隨著消費結構升級，國內消費企穩(wěn)回升，一定程度上抵消了投資驅動減弱對經(jīng)濟帶來的沖擊。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，中國全社會消費品零售總額累計同比增長10.30%，增速較2016年同期低0.1個百分點，但已經(jīng)較近十年來的最低增速回升0.8個百分點，且增速繼續(xù)維持在10%以上。外部環(huán)境的持續(xù)改善及內部結構的調整促進了內外需求的增長，這也是驅動中國經(jīng)濟保持持續(xù)穩(wěn)定的強勁動力。海關總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，中國進出口貿易總額累計同比增長12.00%，增速較2016年高19.27個百分點，且增速已經(jīng)接近2013年年初水平，表明進出口貿易對經(jīng)濟的驅動力正在逐步增強。

    入冬以來，國內環(huán)保限產(chǎn)力度持續(xù)升級，焦炭生產(chǎn)受到抑制，產(chǎn)量出現(xiàn)一定程度減少。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年11月，焦炭生產(chǎn)3446.6萬噸，同比減少10.9%，相比于2016年同期出現(xiàn)大幅下滑，且增速延續(xù)著持續(xù)下滑的趨勢。2017年1—11月焦炭累計生產(chǎn)3.98億噸，同比減少2.7%，增速較2016年同期低2.5個百分點，延續(xù)著下滑趨勢。焦炭產(chǎn)量下降，表明去年四季度以來環(huán)保限產(chǎn)的確抑制了整體供應量。

    截至2017年11月底，100家獨立焦化企業(yè)焦爐生產(chǎn)率為68.34%，與10月底相比，降低了7.13個百分點。不過，進入12月以后，隨著天氣轉冷和“氣荒”的出現(xiàn)，促使部分地區(qū)放松對焦化限產(chǎn)的執(zhí)行力度，焦化企業(yè)開工率整體出現(xiàn)回升。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2018年1月5日當周，100家獨立焦化企業(yè)中，產(chǎn)能規(guī)模小于100萬噸、100萬—200萬噸和大于200萬噸的焦化企業(yè)開工率分別為77.68%、74.35%和71.03%，分別較最低時高14.09、12.15和6.10個百分點，呈現(xiàn)持續(xù)回升的態(tài)勢。平均看，100家獨立焦化企業(yè)焦爐生產(chǎn)率為72.51%，已經(jīng)較2017年最低的66.18%回升6.33個百分點。由于當前北方環(huán)境相比于去年已經(jīng)明顯改善，在嚴冬供暖壓力驅動下，預計后期焦化企業(yè)開工有望進一步回升。

    去年四季度以來，鋼廠開始降低開工率以應對環(huán)保要求。但是，高利潤驅動下減產(chǎn)力度明顯不及焦化廠，粗鋼產(chǎn)量維持高位。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年11月，國內粗鋼生產(chǎn)6615萬噸，同比增長2.2%，增速雖然環(huán)比10月低3.9個百分點，且較2016年同期也低3個百分點，但仍然保持正增長。2017年1—11月，粗鋼累計生產(chǎn)7.65億噸，同比增長5.7%，增速較2016年同期高4.6個百分點，即前11個月粗鋼累計增產(chǎn)2586.5萬噸。如果按照生產(chǎn)1噸粗鋼需要消耗0.5噸焦炭計算，則前11個月粗鋼增產(chǎn)預計需要增加焦炭剛性需求1293萬噸。由于焦炭累積生產(chǎn)處于減量狀態(tài)，這意味著需要消化焦炭原有庫存來支撐剛需，這也是焦炭供應緊張時價格較鋼材更為強勢的原因之一。

    因冬季供暖需要，部分鋼廠在環(huán)保達標情況下開始陸續(xù)復產(chǎn)，高爐開工率隨之企穩(wěn)回升。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至1月5日當周，全國盈利鋼廠數(shù)依然保持在85.23%，繼續(xù)持平；全國高爐開工率回升至63.12%，相比于最低時的水平已經(jīng)回升1.24個百分點。由于春節(jié)將至，為應對冬儲鋼廠預計會繼續(xù)保持較高的開工水平，因此我們認為鋼廠高爐開工率有望進一步回升，從而增加對焦炭的剛性需求。

    終端需求短期將繼續(xù)走弱

    隨著嚴冬到來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈終端基本全線進入淡季階段，短期需求可能會進一步走弱。從房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，雖然房屋施工和新開工增速有所回升，但整個房地產(chǎn)投資增速延續(xù)回落態(tài)勢。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月國內房屋施工面積和新開工面積累計同比增長3.1%和6.9%，增速分別較前10個月高0.2和1.3個百分點，增速有一定回升；國內房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長7.5%，增速較前10個月低0.3個百分點，延續(xù)不斷下行的趨勢。隨著春節(jié)臨近，房地產(chǎn)市場開工率將進一步走低，進一步打壓產(chǎn)業(yè)鏈終端需求。

    從汽車行業(yè)看，因2018年取消汽車購置稅優(yōu)惠，理論上2017年年底汽車產(chǎn)銷有一個“沖量”的效果，但從實際情況看，“沖量”并不盡如人意。中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，中國汽車生產(chǎn)2599.88萬輛，同比增長3.88%，增速較前10個月低0.39個百分點；中國汽車銷售2584.48萬輛，同比增長3.59%，增速較前10個月低0.54個百分點。整體看，汽車產(chǎn)銷增速不但較2016年同期低10.38和10.52個百分點，且并未出現(xiàn)預期中的“沖量”效應，這實際上意味著汽車領域的需求已經(jīng)提前走弱。

    綜上所述，春節(jié)前焦炭期貨市場或有一波下跌行情，下探至1800—1900元/噸區(qū)間甚至更低成為大概率事件。