10月美豆期貨價(jià)格振蕩走高，CBOT主力合約逐漸往1080美分靠攏，是2018年3月貿(mào)易摩擦后的最高水平。國(guó)內(nèi)豆粕期貨跟隨走強(qiáng)，站穩(wěn)了3200關(guān)口。 那么推動(dòng)美豆和連粕走強(qiáng)的邏輯有哪些，后期這些邏輯是否仍然成立呢？

美豆期末庫(kù)存遭大幅下調(diào)

美豆期末庫(kù)存和庫(kù)銷(xiāo)比的變化是支持價(jià)格連續(xù)走強(qiáng)的主要力量。美豆底部抬升的契機(jī)是中西部干旱炒作。以愛(ài)荷華為代表的主產(chǎn)州先后遭到颶風(fēng)、高溫干燥等不利天氣影響，市場(chǎng)對(duì)美豆新作產(chǎn)量的預(yù)估值出現(xiàn)下調(diào)。USDA在9月和10月兩期月報(bào)中分別下調(diào)了新作的單產(chǎn)、收獲面積以及期初庫(kù)存，導(dǎo)致新作供應(yīng)端不斷收緊，期末庫(kù)存在10月報(bào)告中下調(diào)至2.9億蒲式耳，為最近四年來(lái)的最低水平，庫(kù)銷(xiāo)比降至6.42%，與2016年6月接近，而當(dāng)時(shí)主力合約價(jià)格為1150美分。

南美天氣是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)

9月上旬NOAA報(bào)告顯示，不管是赤道太平洋的海平面溫度或是Nino指數(shù)均符合拉尼娜指征，拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)形成。據(jù)最新預(yù)估，拉尼娜現(xiàn)象有高達(dá)85%的可能性會(huì)持續(xù)到北半球2020/2021年冬季，有60%的可能性會(huì)持續(xù)到春天。而拉尼娜會(huì)對(duì)全球油脂油料主產(chǎn)區(qū)造成明顯影響，通常使得秋冬季南美地區(qū)干旱，印尼、澳洲東部則會(huì)潮濕多雨。

雖然巴西大豆播種工作已經(jīng)受到拉尼娜影響。市場(chǎng)認(rèn)為后期巴西大豆種植工作仍有趕上進(jìn)度的可能，總產(chǎn)量不會(huì)受到影響，特別是在今年種植面積創(chuàng)紀(jì)錄甚至可能超過(guò)原計(jì)劃的情況下，各機(jī)構(gòu)對(duì)新作產(chǎn)量的預(yù)測(cè)基本維持在1.3億噸上方。但播種延遲會(huì)造成收割工作推遲，美豆出口窗口延長(zhǎng)，造成全球供應(yīng)緊俏。

對(duì)比巴西，阿根廷大豆的播種工作剛剛開(kāi)始，未來(lái)南美的降雨仍是決定市場(chǎng)方向的關(guān)鍵。干燥若威脅到大豆單產(chǎn)，則全球大豆價(jià)格會(huì)繼續(xù)上揚(yáng)。而若產(chǎn)區(qū)天氣改善，市場(chǎng)的炒作情緒減弱，盤(pán)面難免會(huì)有回落。

國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨或維持弱勢(shì)

相比連粕期貨跟隨美豆走強(qiáng)并創(chuàng)出近兩年半新高，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨略顯疲弱。主要地區(qū)豆粕基差仍維持負(fù)值，且北高南低局面依舊。

今年國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨至今維持負(fù)基差主要與進(jìn)口大豆供應(yīng)寬松有關(guān)。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1—9月國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口量為7453萬(wàn)噸，同比增加1000萬(wàn)噸。據(jù)目前的到港預(yù)估，10—12月進(jìn)口大豆到港數(shù)量依舊較大。據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，10月預(yù)報(bào)到港866萬(wàn)噸，11月份到港預(yù)估910萬(wàn)噸，12月到港預(yù)估880萬(wàn)噸，2020年進(jìn)口總量有望接近1億噸。如此巨大的進(jìn)口量決定了國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)的寬松局面，豆粕基差難有起色。

不過(guò)這種局面在近期或略有改善。國(guó)慶節(jié)后國(guó)內(nèi)大豆開(kāi)機(jī)率迅速回升，周度壓榨重新回到200萬(wàn)噸上方，按照當(dāng)前的開(kāi)機(jī)速度來(lái)看，預(yù)計(jì)10月全國(guó)大豆壓榨總量或達(dá)到871萬(wàn)噸，相對(duì)到港，國(guó)內(nèi)大豆或有望出現(xiàn)小幅去庫(kù)。但隨后11月和12月大豆進(jìn)口量再次回升，意味著留給國(guó)內(nèi)供應(yīng)端主動(dòng)去庫(kù)的時(shí)間窗口不多。

從消費(fèi)端來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨消費(fèi)非常好。在進(jìn)口大豆供應(yīng)寬松、油廠(chǎng)開(kāi)機(jī)率居高不下的背景下，國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存仍能實(shí)現(xiàn)去庫(kù)，說(shuō)明下游提貨較好。但是隨著進(jìn)入冬季，豆粕消費(fèi)可能出現(xiàn)小幅萎縮，不利于現(xiàn)貨基差走勢(shì)。

總體來(lái)看，美豆庫(kù)銷(xiāo)比下降至6.42%，支撐CBOT大豆價(jià)格站穩(wěn)1000美分。國(guó)內(nèi)豆粕期貨跟隨美豆波動(dòng)，在南美干旱炒作證偽前或維持偏強(qiáng)走勢(shì)�，F(xiàn)貨基差短期在大豆小幅去庫(kù)、豆粕庫(kù)存快速下降下或有所回升，但今年在這種大供應(yīng)的背景下基差難有太好的格局。