在預期大增的供應擔憂下，去年年底以來棕櫚油即表現(xiàn)偏弱。然而，在今年端午節(jié)后棕櫚油帶頭跌停，旋即開始了逆襲之路。一方面，印度再度調整植物油進口關稅，有利于產地棕櫚油出口；另一方面，雖然棕櫚油跌至兩年前的低位，但近期隨著原油企穩(wěn)反彈，POGO價差重回低位，有助于改善PME摻混利潤，這對棕櫚油生物柴油消費前景和價格形成提振。總的來看，雖然供應充裕依然施壓，但生物柴油需求的增長或成為后期棕櫚油走勢的新亮點。

    在前期降水良好的情況下，今年棕櫚油繼續(xù)豐產的概率較大。一季度，馬來西亞棕櫚油產量高達450萬噸，同比增長12.6%，大幅超出5年期平均水平，顯示出良好的復產情況。然而，該復產節(jié)奏在隨即到來的4—5月受到了工作日過少的干擾，令這兩個月的產量出現(xiàn)了連續(xù)下滑。進入6月齋月假期，工人放假的影響仍存，MPOA稱馬棕6月1—20日產量環(huán)比減少16.4%，SPPOMA則稱6月1—25日馬棕產量環(huán)比下滑20.07%，但隨著齋月的結束，工作日偏少對產量的不利影響逐漸消散，棕櫚油生產情況料重回正軌。

    產地棕櫚油出口并不樂觀。船運調查機構數(shù)據(jù)顯示，馬棕6月1—25日出口環(huán)比下滑9.68%—14.1%。今年年初，預期到后期的復產壓力，馬來西亞政府積極開展棕櫚油去庫存行動，取消1—4月毛棕櫚油出口關稅，極大改善了馬棕的出口競爭力。1—4月馬棕出口量為593萬噸，同比增長20%，零關稅政策功不可沒。不過，全球棕櫚油需求增速畢竟有限，一段時間實施的零出口關稅政策，更多是為了促進需求國的提前采購，而不是促進總需求擴張。馬棕前期大幅出口增長透支了部分未來出口潛力，或對后期出口不利。

    6月印度再度調整植物油進口關稅，將毛油、精煉油進口關稅分別統(tǒng)一調整為35%、45%，表現(xiàn)為維持棕櫚油進口關稅不變，而上調豆油、菜油、葵花籽油的進口關稅。作為植物油進口大國和發(fā)展中國家，印度的植物油進口結構受進口成本制約，除了油脂間FOB價差，國內植物油關稅稅率也對其影響較大。

    自3月印度單獨上調棕櫚油關稅以來，印度棕櫚油進口便出現(xiàn)急劇減少。5月印度棕櫚油（毛油+精煉）進口量為48.94萬噸，環(huán)比下滑36%，同比下滑38%。然而，隨著此次植物油進口關稅稅率的調整，棕櫚油相比其他植物油之間的競爭力較前期有所增加，這將促進棕櫚油的需求。

    除了印度需求預期增長，生物柴油題材的發(fā)酵也對棕櫚油走勢形成提振。一方面，因原油強勢有助于改善生物柴油生產和摻混利潤，提振植物油的生物柴油消費前景。隨著美國加緊對伊朗進行制裁，敦促盟國停止進口伊朗原油，原油出現(xiàn)跳漲。原油強勢及棕櫚油相對偏弱，令POGO價差大幅縮窄。截至6月26日，POGO價差重回5月中下旬的低位，有助于改善PME摻混利潤，預計對棕櫚油的消費前景和價格形成提振。

    另一方面，相關生物柴油產業(yè)政策也較為有利。印尼政府目前正測試將生物柴油摻混率提高至30%，而根據(jù)EPA最新公布的可再生能源摻混標準規(guī)定，2020年生物柴油法定摻混量為24.3億加侖，較市場預期的21億加侖高出近16%。這在提振美豆油遠期生物柴油消費的同時，也將對棕櫚油形成外溢作用。

    總體來看，當前棕櫚油多空依然交織，預期增產繼續(xù)施壓，但生物柴油需求仍可期待。在增產暫緩、原油強勢背景下，短線或保持偏強走勢，棕櫚油1809合約在4800元/噸以下可嘗試逢低做多，后期繼續(xù)重點關注原油走勢。