國債期貨反彈已經(jīng)持續(xù)一個多月，十債漲幅超過2元，對應(yīng)YTM從3.8%跌至3.5%附近。監(jiān)管力度稍有緩和、人民幣升值、央行維穩(wěn)短期資金面是這波反彈行情的推手。

    人民幣階段升值態(tài)勢明顯

    監(jiān)管層雖然提出在處置風(fēng)險點的時候不能導(dǎo)致新的風(fēng)險點出現(xiàn)，但并未放棄處置風(fēng)險點的想法，監(jiān)管層去杠桿的意圖未曾改變。人民幣短期有所升值，給央行貨幣政策一定騰挪空間，但人民幣不具備持續(xù)升值的基礎(chǔ)，央行維穩(wěn)短期資金面是有時間節(jié)點因素前提的，勿需過度解讀，未來利率重心振蕩走高仍是大概率事件。

    人民幣短期升值令央行從容面對本次加息。6月美聯(lián)儲如期加息25個基點，聯(lián)邦基金利率由0.75%—1%提高到1%—1.25%，符合預(yù)期。在本次美聯(lián)儲宣布加息幾個小時之后，央行在公開市場進行1500億元的逆回購，但中標(biāo)利率均持平于上期。

    從外匯儲備看，截至5月31日，我國外匯儲備規(guī)模為30536億美元，較4月末小幅上升240億美元，增幅為0.8%，為連續(xù)第四個月回升。這大幅減輕央行貨幣政策收緊的壓力。

    央行維穩(wěn)短期資金面

    央行維穩(wěn)短期資金面，不改去杠桿大方向。6月是季末、半年末的時間節(jié)點，加之美聯(lián)儲加息，市場普遍預(yù)計資金面會較平時緊張。央行通過多種渠道向市場注入流動性，市場平穩(wěn)度過這個特殊時期。這令市場產(chǎn)生一個疑問——是不是央行資金面最緊張時期已經(jīng)過去，去杠桿已經(jīng)結(jié)束？這或許只是一個美好的愿望，在前期去杠桿的大方向下，監(jiān)管層提出在處置風(fēng)險點的同時，不要引起新的風(fēng)險點，之后市場監(jiān)管稍有緩和，銀行自查報告也允許延期三個月上交，但延期并不意味著可以不交，監(jiān)管的緩和也并非監(jiān)管方向改變。因此，我們可以這樣認(rèn)為，監(jiān)管層對市場有維穩(wěn)之心，但絕無再寬松之意。

    金融去杠桿尚未結(jié)束

    值得關(guān)注的是，同業(yè)存單市場在連續(xù)六周凈減少的情況下，上周開始放量。據(jù)了解，機構(gòu)對同業(yè)存單的投資需求出現(xiàn)了大幅回升。當(dāng)周已公布的同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達7804.70億元，凈融資規(guī)模達5299.30億元，雙雙創(chuàng)出單周歷史新高。

    整體來看，在人民幣短期升值的背景下，央行貨幣政策有了一定騰挪空間，故在6月多重利空因素的考驗下，市場資金面仍然較為穩(wěn)定，料剩下時間平穩(wěn)度過仍是大概率事件。但是，我們可以看到，央行貨幣操作稍有調(diào)整，銀行同業(yè)存單隨即井噴至歷史新高，金融加杠桿再度卷土重來，這反過來也意味著金融去杠桿未結(jié)束。目前市場的各利率品種，從理財利率到貨幣市場利率，重心都在穩(wěn)步提升。市場資金成本持續(xù)走高，必將傳導(dǎo)至長端利率。

    未來一段時間，十年期國債到期收益率仍然會呈底部振蕩狀態(tài)，但振蕩重心或逐步提高，下半年在3.5%—4.0%振蕩的概率較大。