在經歷了連續(xù)5周、400百多點、幅度超過6%的大跌后，油脂市場看多情緒逐漸積聚，油脂底部已逐漸探明。然而，正當部分投資者摩拳擦掌，準備抄底之際，周四油脂的破位下跌又給了他們當頭一擊。在利空消息打壓之下，油脂猶如一個扶不起的阿斗，萎靡不振。究其原因，除利空重重、利好難尋外，國內外油脂庫存的不斷累積亦是油脂弱勢的根源。

    按照往年規(guī)律，在下半年油脂消費旺季拉動下，每年10月至次年4月，豆油進入降庫存階段。在此期間，豆油庫存呈現(xiàn)不斷下降的走勢，而價格相應地趨于強勢。然而，今年進入傳統(tǒng)油脂備貨季后，豆油的去庫存速度卻十分緩慢。截至12月13日，國內豆油商業(yè)庫存167.95萬噸，較去年同期的92.40萬噸增長80.17%。前期農產品增值稅稅率的下調及人民幣的升值，疊加豆粕的良好需求，令大豆壓榨利潤維持高位。受此驅動，油廠積極開機，豆油開啟被動累庫存進程。

    油脂期價大跌打壓貿易商入市信心，中下游觀望情緒濃郁，多采取隨買隨用的策略，導致備貨旺季成交不旺，對庫存進一步形成壓力。超高水平的豆油庫存，充裕的油脂供應，奠定了油脂偏弱走勢的基調。

    印度前期上調關稅，對油脂特別是棕櫚油的進口打壓在數(shù)據(jù)上得到驗證。印度煉油協(xié)會（SEA）數(shù)據(jù)顯示，印度11月棕櫚油進口716,968噸，同比下滑近11%。受印度需求不振影響，馬棕11月出口大幅下滑。

    MPOB月報顯示，馬棕11月出口135.44萬噸，環(huán)比下滑11.94%，幅度遠超市場預期。出口疲弱致馬棕11月末庫存超預期增長，達到255.66萬噸高位，環(huán)比大增16.02%。進入12月，該形勢并沒有得到太大改善。船運調查機構ITS和SGS數(shù)據(jù)顯示，12月1—10日馬棕出口環(huán)比下滑16.6%—22.9%，由此測算出馬棕12月出口預計將在125萬噸以下。雖然當前馬棕已步入減產周期，產量壓力有所減小，但在出口如此疲軟之下，12月末庫存或繼續(xù)攀升至270萬噸，壓力不可小覷。

    馬來西亞棕櫚油11月產量194.28萬噸，環(huán)比下滑3.29%；出口135.44萬噸，環(huán)比下滑11.94%；月末庫存255.66萬噸，環(huán)比大增16.02%。產量基本符合預期，出口遠不及預期致期末庫存超預期增長，報告利空。USDA月報維持美國、南美大豆產量不變，下調美豆出口，調高美豆及全球大豆期末庫存，呈現(xiàn)中性偏空。在美豆油平衡表中，USDA雖上調生柴用量5億磅，但亦分別下調其他消費和出口3億及2億磅，如此調整之下，美豆油期末庫存維持不變。綜合來看，兩大月報中性偏空，并未給疲軟的油脂市場帶來太多支撐。

    總體來看，在國內外庫存不斷累積、供應充裕的情況下，油脂單邊上漲走勢依然受限。雖然阿根廷降雨削弱天氣炒作，美豆及粕類擠出前期天氣升水導致的空油粕比套利解鎖對油脂形成一定支撐，但美豆大幅回落亦對油脂形成拖累。油脂破位下跌，持倉大幅增加，短期頹勢難改，抄底需謹慎。

    臨儲菜油經過上個月約100萬噸的定向銷售后，剩余30多萬噸，即使全部流出，對現(xiàn)貨市場沖擊亦較為有限。在國內菜籽連年減產的背景下，國產非轉基因菜油資源稀缺，拍得的企業(yè)亦將惜售，拍賣或較大概率導致菜油的利空出盡。鑒于棕櫚油后期面臨的基本面壓力更大，菜棕價差仍有做擴空間，回調是良好的介入點。