弱勢基本面導致滬鋁重心逐步下移

    隔夜滬鋁主力1902合約開于13750元/噸。開盤后滬鋁震蕩向上摸得13785元/噸，隨后多頭開始離場，滬鋁震蕩下行，少量空頭增倉滬鋁跌破20日均線觸得13700元/噸，低位引得空頭平倉離場，盤末滬鋁震蕩收于13740元/噸。晚間滬鋁1902合約開于13760元/噸，開盤后仍以資金離場為主，滬鋁震蕩下行低位觸得13695元/噸，盤末震蕩收于13700元/噸。持倉減2994手至228450手，滬鋁指數(shù)減3354手至631110手。慶祝改革開放40周年大會結(jié)束，避險情緒有所消退，弱勢基本面導致滬鋁重心逐步下移。預計今日滬鋁主力1902合約運行于13650~13750元/噸，貼水80~貼水40。

    隔夜倫鋁早間高開于1939.5美元/噸。亞洲時段，倫鋁呈弱勢區(qū)間震蕩，截止15:00倫鋁報1938美元/噸。進入歐洲時段后，倫鋁波動加劇，先是震蕩下行低位觸得5日均線后迅速反彈向上摸得1953美元/噸，觸及40日均線后便震蕩回落，晚間低位觸得1924美元/噸，收于1924.5美元/噸。持倉減6567至661685手。美指回落至97以下，倫鋁走勢相對增強。預計倫鋁出現(xiàn)小幅反彈，運行區(qū)間1925~1950美元/噸。

    今年以來鋁價振蕩走弱，主要在于鋁下游需求增速疲弱，以及成本支撐削弱 兩方面因素共振。特別是四季度環(huán)保限產(chǎn)不及預期，使得成本對于鋁價的支撐減 弱，鋁價振蕩下行。目前鋁價重心下移至 13500 元/噸一線。展望 2019 年，我們 認為鋁價上行空間有限，但下降空間亦不大。

    潛在供應(yīng)壓制 我們把鋁價拆分為成本和利潤，可以清楚地反映出鋁價是由成本驅(qū)動，還是 利潤（供需）驅(qū)動。2018 年鋁價呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢，主要在于環(huán)保對于鋁成本 價格的支撐明顯，使得鋁價在 14000 元/噸一線振蕩。但下半年以來，供增需弱 預期使得電解鋁利潤持續(xù)下滑，電解鋁行業(yè)重新步入市場化減產(chǎn)。目前統(tǒng)計明年 仍有 310 萬噸的產(chǎn)能計劃投放，疊加已有減產(chǎn)待復產(chǎn)產(chǎn)能，鋁供應(yīng)端潛在產(chǎn)能壓 力仍有，過高鋁價無疑加速這些產(chǎn)能的提前釋放。同時，若消費端增速下滑，對 于國內(nèi)產(chǎn)能天花板的預期時間將推遲，在目前產(chǎn)能合規(guī)指標 4500 萬噸下，假設(shè) 未來鋁消費維持在 4%的增速下，至少要到 2023 年后才會觸及，這意味著需要繼 續(xù)抑制產(chǎn)能過快投放，以匹配需求增長。

    目前國內(nèi)鋁社會庫存仍有近 130 萬噸， 對未來一段時間電解鋁供應(yīng)短缺情況仍有一定的緩沖空間，因而鋁價上行動能有 限。 原料需求放緩 這兩年環(huán)保抑制了上游供給，抬升了鋁成本端價格，從而支撐了鋁價。但往 后環(huán)保常態(tài)化，將更加因地制宜，不執(zhí)行“一刀切”，鋁原料端利潤豐厚下將合 規(guī)供應(yīng)釋放，價格將回歸合理水平。而電解鋁因需求放緩使得供應(yīng)增速實際下降， 又降低了對原料的需求，因而成本端仍有下降空間。鋁上游產(chǎn)業(yè)鏈涉及化工行業(yè) 眾多，我們對鋁成本中的非鋁原料價格進行配比擬合發(fā)現(xiàn)，鋁上游原料端價格走 勢與 PPI 高度相關(guān)，2016 年以來去產(chǎn)能和環(huán)保導致供給側(cè)收縮，拉動 PPI 大幅 上漲。未來環(huán)保對于鋁上游供給仍會有影響，預計明年 PPI 將出現(xiàn)小幅回落，對 應(yīng)原料價格或出現(xiàn)部分回調(diào)，但總體不會呈現(xiàn)大幅下降。

     對于鋁價而言，2019年國內(nèi)仍面臨新產(chǎn)能釋放和去庫存壓力，預計全年供 需維持大致平衡狀態(tài)，成本下移使得鋁廠利潤有所回升，鋁價波動需要關(guān)注供需 邊際變化。一季度國內(nèi)鋁庫存仍有累庫風險，但同時也有部分投資者博弈春季后消費好轉(zhuǎn)。建議前期空單繼續(xù)持有，預計一季度滬鋁主力合約波動區(qū)間在 13000-14300 元/噸。