在當前金融嚴監(jiān)管趨緩和內(nèi)外流動性偏松有利因素影響下，年初以來A股估值修復性普漲行情已經(jīng)接近尾聲。政策因素、題材因素等影響有限，主線估值的變化有待業(yè)績釋放來驗證，市場短期振蕩幅度將進一步加劇。投資者進行期現(xiàn)階段性套利操作或者結(jié)構(gòu)性對沖將是較好的選擇。

A股自春節(jié)后開始的普漲行情延續(xù)至3月下旬。在此期間，不同板塊輪番在上漲行情中引領(lǐng)資金關(guān)注，市場主線由此前的估值修復正逐步轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績驅(qū)動。代表成長股的中證500指數(shù)及中證1000指數(shù)漲幅較大。近日市場自年內(nèi)高位小幅回調(diào)后出現(xiàn)寬幅振蕩走勢，那么這輪行情是否結(jié)束呢？筆者認為，市場此輪行情正在接近尾聲，這一觀點是基于以下幾方面原因：

從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，去年下半年以來雖然經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體仍穩(wěn)健，但受內(nèi)外需求有所收縮，供給出現(xiàn)回落，整個經(jīng)濟增長承壓較明顯，這一趨勢仍延續(xù)。一季度陸續(xù)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)相對好于市場預期，通脹尚未顯現(xiàn)明顯上行壓力，工業(yè)等數(shù)據(jù)增速有所改善。消費增速雖低于預期，但投資增速出現(xiàn)增加，目前穩(wěn)增長壓力仍不容樂觀。近幾個月內(nèi)企業(yè)盈利增速若不能有所改善，宏觀經(jīng)濟政策會繼續(xù)調(diào)整。

從宏觀政策來看，內(nèi)外政策變化較明顯。今年以來，美聯(lián)儲發(fā)生很多政策轉(zhuǎn)向。從經(jīng)濟基本面角度看，美國結(jié)業(yè)和通脹相對不錯，但很多經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示經(jīng)濟放緩壓力，例如企業(yè)投資額下降、二月新增就業(yè)機會以及通脹率持續(xù)低于2%目標值。從美聯(lián)儲會議決策來看，市場擔心美聯(lián)儲繼續(xù)加息和縮減資產(chǎn)負債表對企業(yè)及個人財務(wù)狀況產(chǎn)生負面影響，新公布的FOMC決議亦是暫緩加息，接下來縮表規(guī)模也是逐步縮減。即使央行自年初進行一些降準、定向降息等操作，并不能代表會出現(xiàn)“大水漫灌式”強刺激的情況，這一點從李克強總理的講話中可以明確。因此，內(nèi)部短期政策偏松更多是服務(wù)于供給側(cè)改革，對經(jīng)濟增長點助力仍需要看財政政策減稅降費增加支出后的效果。畢竟“逆周期調(diào)節(jié)”多項舉措對穩(wěn)定預期和激活微觀經(jīng)濟活力的作用仍需觀測。

從監(jiān)管政策來看，金融監(jiān)管政策短期轉(zhuǎn)變明顯。年初以來主要政策會議及“一行三會”陸續(xù)出臺多項監(jiān)管政策，對防范金融風險的嚴厲程度有所緩和，2018年重點在去杠桿，但進入2019年轉(zhuǎn)變?yōu)榉�(wěn)杠桿。不論是資管新規(guī)細則落地執(zhí)行尺度變化還是對非標投資認定轉(zhuǎn)變表現(xiàn)都較明顯。從銀保監(jiān)會表示來看，結(jié)構(gòu)性去杠桿達到預期目標，降杠桿仍需要進行，銀行方面要按照審慎風險管理標準發(fā)放貸款，將印發(fā)辦法建議“敢貸、愿貸、能貸”機制，金融風險總體得到有效控制。此外，證監(jiān)會監(jiān)管態(tài)度發(fā)生較大變化，對市場交易方面的容忍度提升。

從市場參與者來看，外部資金參與的力度和方向凸顯。隨著A股市場年內(nèi)持續(xù)性回升，北上資金年初多數(shù)時間延續(xù)持續(xù)性凈流入態(tài)勢。截至3月中下旬，年內(nèi)通過滬股通和深股通流入的北上資金達到1200億元。MSCI指數(shù)將逐步擴大A股納入因子比例也將吸引部分被動資金流入市場。預計QFII機構(gòu)持有的多數(shù)標的是業(yè)績持續(xù)高增長的。

從行業(yè)板塊來看，市場中的成長板塊、熱點及政策板塊在今年持續(xù)表現(xiàn)突出。我們認為市場原有的“生態(tài)規(guī)則”正在發(fā)生改變。一方面，A股市場與越來越多的外部市場互聯(lián)互通，加上納入MSCI新興市場指數(shù)影響，市場格局更加開放，會吸引越來越多的外部資金進行配置性買入。另一方面，在市場和政策因素影響下，科創(chuàng)類相關(guān)的成長板塊受到資金關(guān)注，但其行業(yè)中企業(yè)的業(yè)績、估值實際兌現(xiàn)與否尚存較大不確定性。未來上市公司仍需通過業(yè)績提升獲得更多市場份額進而通過盈利增加帶動估值提高。我們認為在未來一段時間內(nèi)，業(yè)績驅(qū)動因素將是市場主線，有可能出現(xiàn)業(yè)績主導的結(jié)構(gòu)性行情。

從市場來看，期現(xiàn)兩市普漲格局將結(jié)束。期現(xiàn)聯(lián)動性在近期表現(xiàn)較強，三大期指與指數(shù)變動亦步亦趨，多數(shù)時間IH、IF和IC均維持小幅升水。期指維持強勢，同時成交和持倉隨之增加�？紤]到現(xiàn)貨指數(shù)成交放大明顯，尤其滬深兩市成交額接連幾日上破萬億元，均表明市場強勢。不過，近期市場出現(xiàn)一定幅度回調(diào)，其間三大期指成交量有所縮減，持倉也有較多減少，后續(xù)市場上漲幅度料有限，并且結(jié)構(gòu)性分化概率會提升。