近期市場(chǎng)連續(xù)反彈，滬指時(shí)隔逾11年再現(xiàn)十一連陽(yáng)。主要指數(shù)呈現(xiàn)積極上行態(tài)勢(shì)的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性行情愈演愈烈。上周四證監(jiān)會(huì)發(fā)出窗口指導(dǎo)，叫停了券商資管及私募基金投資委托貸款資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)業(yè)務(wù)。但上周五市場(chǎng)情緒穩(wěn)定，大盤保持強(qiáng)勢(shì)，這顯示市場(chǎng)持股做多信心增強(qiáng)。

    北向資金維持流入  兩融余額回升

    北向資金上周維持凈流入狀態(tài)，但是凈流入額較之前出現(xiàn)減少。具體來(lái)看，截至1月12日，滬股通周度凈流入46.7億元，較之前減少35.78億元，深股通周度凈流入36.25億元，較之前減少26.67億元。滬股通和深股通資金總計(jì)凈流入82.95億元，較之前減少62.45億元。

    在1月11日，滬股通出現(xiàn)今年首次凈流出，整體資金凈流入情況也出現(xiàn)下滑，市場(chǎng)應(yīng)警惕短期的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但是整體來(lái)說(shuō)，北向資金的凈流入數(shù)額仍處于歷史較高水平，表明北上資金仍然看多A股。此外，隨著港股通政策的落地、A股成功納入MSCI、QFII和RQFII渠道的穩(wěn)定增長(zhǎng)，境外資金流入將會(huì)是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

    從估值上來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)估值仍處于合理區(qū)間，具有非常顯著的比價(jià)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)增量資金可期。兩融余額連續(xù)4日攀升并創(chuàng)兩年來(lái)新高。截至1月11日，兩市兩融余額報(bào)10508.31億元，較前一交易日增加30.84億元。其中，融資余額報(bào)10455.77億元，上升30.64億元，融券余額報(bào)52.54億元，上升0.2億元。從數(shù)據(jù)中不難看出，兩融市場(chǎng)目前處于平穩(wěn)健康的修復(fù)狀態(tài)。伴隨著上證指數(shù)的走高，兩融余額再次回升。自去年11月以來(lái)，兩融余額就已持續(xù)處在萬(wàn)億元以上，資金市場(chǎng)回暖有望成為市場(chǎng)繼續(xù)向上突破的有力支撐。

    信貸增速下滑  出口有走弱可能

    繼去年11月金融數(shù)據(jù)全面反彈后，去年12月金融數(shù)據(jù)全面回落，M2、社融、新增人民幣貸款三項(xiàng)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期。去年12月M2貨幣供應(yīng)同比8.2%，前值9.1%。去年12月社會(huì)融資規(guī)模11400億，前值由16000億元修正為15982億元。去年12月新增人民幣貸款5844億元，前值11200億元。

    整體來(lái)說(shuō)，信貸低于預(yù)期的主要原因是銀行信貸的額度調(diào)配和財(cái)政在年底的集中支出，并不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求不足造成的。近期部分城市房地產(chǎn)限購(gòu)松綁，或?qū)⒃诰用裰虚L(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)上給予支持。隨著金融去杠桿的深入推進(jìn)，M2低增速或是常態(tài)，無(wú)需過(guò)度解讀。對(duì)于股市而言，雖然低于預(yù)期的信貸數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎，但是融資需求是否回落仍需驗(yàn)證。中國(guó)2017年12月進(jìn)口（按美元計(jì)）同比增4.5%，預(yù)期增13.8%，前值增17.7%；出口增10.9%，預(yù)期增9.9%，前值增12.3%；貿(mào)易順差546.85億元，預(yù)期順差370億元，前值順差402.1億元。12月進(jìn)口增速不及預(yù)期，一方面反映了部分原材料價(jià)格上升造成的進(jìn)口抑制，另一方面可能反映了國(guó)內(nèi)工業(yè)需求邊際小幅疲軟。12月中國(guó)對(duì)美國(guó)和歐盟的出口增速有所回調(diào)，分別下降約2.5和1.3個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)整體仍處于高位。

    雖然海外需求仍屬?gòu)?qiáng)勁，出口或仍在一段時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，但外部壓力不確定性增大，出口預(yù)計(jì)有走弱可能。

    外貿(mào)數(shù)據(jù)以及信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，北向資金上周凈流入情況出現(xiàn)下滑，且債券利率近期出現(xiàn)上行，流動(dòng)性也再次出現(xiàn)收斂跡象，對(duì)估值端或有拖累，短期內(nèi)市場(chǎng)存在整固需求。不過(guò)，從此次上漲的強(qiáng)度來(lái)看，區(qū)間若有回調(diào)，空間和時(shí)間都不會(huì)太大，短期回調(diào)后仍可看多。同時(shí)，市場(chǎng)接下來(lái)的熱點(diǎn)也會(huì)更多，國(guó)企混改進(jìn)入集中實(shí)施階段，新能源汽車銷量大幅增長(zhǎng)，區(qū)塊鏈概念股持續(xù)火爆。此外，環(huán)保政策的持續(xù)實(shí)施仍能推動(dòng)周期股漲價(jià)，二線城市地產(chǎn)限購(gòu)松綁，地產(chǎn)股也將延續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)。預(yù)計(jì)大盤仍將會(huì)通過(guò)板塊輪動(dòng)以及題材股的爆發(fā)來(lái)消化上行的壓力。在股指的具體操作上，短期可適當(dāng)減倉(cāng)等待指數(shù)回落。此次回落后，投資者可適當(dāng)加大操作力度，迎接指數(shù)的二次上攻。