4月初以來，受中美貿(mào)易摩擦可能導(dǎo)致美國大豆對華出口受限影響，原本亦步亦趨的CBOT大豆市場和國內(nèi)豆粕市場開始出現(xiàn)分化，外弱內(nèi)強成為這段時間市場運行的主要特征。近日，隨著中美雙方就貿(mào)易問題展開第二輪磋商以及美方高層連續(xù)釋放和解信號，市場對中美貿(mào)易前景的預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀。美豆主力合約在1000美分/蒲式耳重要關(guān)口止跌回升，國內(nèi)豆粕市場的炒作情緒明顯下降，現(xiàn)貨需求乏力，在油廠脹庫后現(xiàn)貨降價壓力持續(xù)向期貨市場傳導(dǎo)，國內(nèi)豆粕市場正以補跌的方式同美豆建立新的平衡關(guān)系。

    新季美豆報告展現(xiàn)利多 未來不確定性增加

    美國農(nóng)業(yè)部于5月10日發(fā)布大豆供需報告，首次對2018/2019年度美國及全球大豆數(shù)據(jù)做出預(yù)估。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計新季美豆播種面積、平均單產(chǎn)及總產(chǎn)量均低于上年度水平，預(yù)計新季美豆出口量為6232萬噸，上年度為5620萬噸，并將中國大豆進口量提高到創(chuàng)紀(jì)錄的1.03億噸。作為對比，中國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部預(yù)計2018/2019年度中國大豆進口量為9565萬噸，同比下降0.3%。顯然，美國農(nóng)業(yè)部對于中國市場的大豆需求評估比中國官方樂觀得多，該數(shù)據(jù)受到市場的質(zhì)疑聲音也最大。由于近年美豆出口增量主要依賴中國市場，在當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦氛圍下，美豆實際對華出口和中國進口商采購計劃已經(jīng)受到很大負(fù)面影響，未來美豆對華出口想打翻身仗的難度可想而知。究竟哪方的預(yù)測數(shù)據(jù)更為準(zhǔn)確，還有賴于時間和市場的檢驗。

    對于2018/2019年度南美數(shù)據(jù)，美國農(nóng)業(yè)部將阿根廷大豆產(chǎn)量調(diào)至5600萬噸正常水平，恢復(fù)性增產(chǎn)幅度為1700萬噸。由于美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計新年度全球大豆壓榨和出口需求大幅增加，很大程度上抵消了阿根廷大豆恢復(fù)性增產(chǎn)對全球庫存造成的壓力。因此，2018/2019年度全球大豆期末庫存將同比下降546萬噸，降幅為5.92%。整體來看，本次報告為新年度美豆市場奠定了利多基調(diào)，但中國需求及美豆生長期天氣條件仍充滿變數(shù)，未來市場的不確定性削弱了美國農(nóng)業(yè)部報告的利多效應(yīng)。

    炒作難解需求困境 豆粕價格承壓加速回落

    從年初開始，伴隨阿根廷大豆減產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，國內(nèi)豆粕市場擺脫去年的低迷行情，價格重心逐級穩(wěn)步抬升。當(dāng)我國因中美貿(mào)易摩擦宣布對進口美豆加征25%關(guān)稅后，國內(nèi)豆粕市場在遠期大豆供應(yīng)不足的預(yù)期下出現(xiàn)快速拉升行情。隨后的豆粕市場雖然回吐部分被透支的漲幅，并在中美雙方就貿(mào)易問題多次交鋒中反復(fù)振蕩，但整體表現(xiàn)仍強于美豆且一直保持抗跌狀態(tài)。眾所周知，現(xiàn)貨市場更能體現(xiàn)真實的供求關(guān)系。近日，中美貿(mào)易前景好轉(zhuǎn)以及多地油廠出現(xiàn)的豆粕脹庫現(xiàn)象終于令豆粕價格不堪重負(fù)，豆粕市場出現(xiàn)連續(xù)大幅回吐貿(mào)易摩擦溢價的補跌行情。

    數(shù)據(jù)顯示，5月初，國內(nèi)生豬價格跌至8年來新低，生豬養(yǎng)殖業(yè)虧損程度持續(xù)擴大。然而，本輪生豬價格下跌并不是由于存欄規(guī)模增加所致。相反，自2013年11月起，國內(nèi)生豬存欄量從4.69億頭開始持續(xù)下降，2018年4月已降至3.36億頭。生豬市場量價齊跌的反�，F(xiàn)象正是中國居民消費結(jié)構(gòu)升級的真實反映。

    國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)無力支撐高價飼料原料，對豆粕采購需求下降，豆粕貿(mào)易商也多因前期高位接貨被套而放慢采購節(jié)奏，油廠豆粕銷售不暢，脹庫壓力持續(xù)擴大。國內(nèi)進口大豆數(shù)量連續(xù)兩個月同比下降也未能提振豆粕價格，從另一個側(cè)面印證了國內(nèi)養(yǎng)殖需求低迷的現(xiàn)狀。此外，豆粕現(xiàn)貨和期貨市場呈現(xiàn)近低遠高的價格結(jié)構(gòu)，豆粕遠期基差轉(zhuǎn)負(fù)且成交低迷，現(xiàn)貨市場短期過剩壓力持續(xù)向期貨市場擴散。從進口大豆船期跟蹤情況看，5、6月國內(nèi)大豆月度進口數(shù)量都在900萬噸以上，整個二季度國內(nèi)大豆供應(yīng)仍會保持充裕狀態(tài)。國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)短期內(nèi)難以擺脫不景氣周期，補欄和飼料需求雙雙受限，而此時距離美豆天氣炒作階段尚遠，國內(nèi)外豆類市場焦點不集中，豆粕市場在去庫存化過程中可能進一步延長調(diào)整周期。