本周上海螺紋現(xiàn)貨價(jià)跌幅達(dá)3.61%，與此同時(shí)螺紋主力合約上漲0.42%，單周修復(fù)143元/噸期現(xiàn)價(jià)差至-366元/噸。如同此前周觀點(diǎn)所述，現(xiàn)貨鋼價(jià)正以自身回落的方式，繼續(xù)著期貨貼水修復(fù)進(jìn)程。然鋼材現(xiàn)貨價(jià)格松動，原料端卻出現(xiàn)反彈窗口。焦炭受環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期、鋼廠需求等影響開始走強(qiáng)，上海二級冶金焦上漲3.03%，而礦石普氏指數(shù)亦有2.79%的周漲幅。由此，行業(yè)毛利空間呈高位回落跡象，本周考慮原材料存貨周期的估算毛利環(huán)比下降105元/噸。

    螺紋鋼1710周五夜盤減倉續(xù)漲，收3113（漲9），總減倉8.4萬余手，成交量降低。前十名資金流向：周五多頭部分小幅增減換倉，持倉量微增，集中度微增；空頭部分集中減倉，持倉量減少，集中度降低。近期3000關(guān)口支撐區(qū)附近多頭支撐較強(qiáng)，壓力區(qū)空頭仍延續(xù)壓盤、多頭挺價(jià)力度偏弱。

    貿(mào)易礦比例抬升，或預(yù)示礦價(jià)階段性企穩(wěn)

    由于焦炭成本占比相對較小，成本端偏強(qiáng)持續(xù)性如何，將更多取決于礦價(jià)走勢。歷史上看，港口庫存的貿(mào)易礦比例與礦價(jià)長期走勢基本吻合。但從5月份開始，二者走勢相反，貿(mào)易礦比例在顯著提升的同時(shí)，礦價(jià)依舊維持在低位。倘若庫存與價(jià)格之間的聯(lián)動機(jī)制并未發(fā)生改變，那短期背離往往也意味著回歸的可能。按照之前的經(jīng)驗(yàn)來看，此次礦價(jià)貼近貿(mào)易礦比例走勢回歸可能性更大，其背后的邏輯在于礦貿(mào)商群體最貼近市場，對需求的感受最為敏感，同時(shí)，其囤貨拋貨行為對價(jià)格也會產(chǎn)生助漲助跌的效應(yīng)。2016年下半年，期間粗鋼產(chǎn)量（鋼廠需求）增速持續(xù)提高，貿(mào)易礦比例于是上升在先，礦價(jià)隨后上漲。類比來看，當(dāng)下這個時(shí)點(diǎn)，回歸路徑也大概率如此。即使近期盈利出現(xiàn)回落，鋼廠空間仍舊充足，高產(chǎn)量將夯實(shí)礦石需求；另一方面，6月中旬澳礦與5月下旬巴西礦發(fā)貨量下降，或?qū)��?dǎo)致7月初到貨量下降，礦石供給得到階段性優(yōu)化。

    鋼價(jià)上行趨勢不明，成本強(qiáng)勢繼續(xù)打壓高盈利

    礦價(jià)難以深跌，成本端偏強(qiáng)窗口延續(xù)，則鋼企高盈利若想持續(xù)，鋼價(jià)無疑成為救命稻草。但一方面，供給保持高彈性，5月限產(chǎn)一過，6月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量環(huán)比增幅便達(dá)5.41%，而高溫梅雨致使需求季節(jié)性走弱，螺紋社會庫存本周環(huán)比累積0.06%，2月底以來去化首次出現(xiàn)停滯。此外，比粗鋼產(chǎn)量增速更貼近終端的鋼材產(chǎn)量增速回落幅度更大，或表明需求好轉(zhuǎn)短期難現(xiàn)。因此，在鋼價(jià)難以形成趨勢上行的情況下，預(yù)計(jì)行業(yè)高盈利將被成本端強(qiáng)勢打壓。

    交易性行情頻現(xiàn)，醞釀結(jié)構(gòu)性機(jī)會此前鋼鐵股迎來一波小幅反彈，但綜合考慮盈利高位回落初現(xiàn)、幾只領(lǐng)漲股附有的題材性以及鋼價(jià)與股價(jià)背離現(xiàn)象，交易性行情成分居多，本周下半周板塊出現(xiàn)大幅回調(diào)也印證了此論斷。拋開目前對板塊行情定位爭論，產(chǎn)品價(jià)格指標(biāo)有上行趨勢、盈利持續(xù)性前景相對明朗的細(xì)分領(lǐng)域總是具備相對優(yōu)勢。因此，建議繼續(xù)關(guān)注細(xì)分漲價(jià)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會，比如受益于新疆基建高增長的八一鋼鐵，因電爐需求增加而拉動石墨電極漲價(jià)的方大炭素，受益于供給側(cè)改革的低PB龍頭寶鋼股份，以及江西地區(qū)長材龍頭方大特鋼。