受央行凈投放下流動(dòng)性短期改善以及美聯(lián)儲(chǔ)加息后不確定性落地影響，本周鋼價(jià)震蕩后企穩(wěn)，其中螺紋鋼期貨由于深度貼水，上行動(dòng)力相應(yīng)更足，所以主力合約漲幅達(dá)2.45%，強(qiáng)于上海螺紋鋼現(xiàn)貨-0.28%周變動(dòng)。鋼價(jià)從3月起，無(wú)論期現(xiàn)均呈現(xiàn)反復(fù)拉鋸態(tài)勢(shì)，期間即時(shí)基本面未有明顯切換，需求端地產(chǎn)投資增速稍有回落但仍變化不大，社會(huì)庫(kù)存去化格局延續(xù)，高毛利下供給端日粗鋼產(chǎn)量依舊高位。供需端變量變動(dòng)不大，資金變量或已成為此種拉鋸局面主變量之一。

    6月19日螺紋鋼期貨沖高回落。rb1710合約開(kāi)盤(pán)小幅震蕩后多頭增倉(cāng)價(jià)格快速上行，午后價(jià)格高位盤(pán)整至尾盤(pán)，多頭大幅減倉(cāng)價(jià)格快速回落，全天持倉(cāng)小幅下降。板材走勢(shì)偏強(qiáng)，螺卷價(jià)差再度拉大。夜盤(pán)價(jià)格小幅震蕩，持倉(cāng)小幅增加。從前20名主力持倉(cāng)看，螺紋多單持倉(cāng)占比變動(dòng)較小，前20名凈空單占螺紋單邊總持倉(cāng)0.34%。熱卷空頭持倉(cāng)占比集中度明顯下降，前20名凈空單占熱卷單邊總持倉(cāng)2.89%。

    流動(dòng)性左右長(zhǎng)期需求，鋼價(jià)跟隨效應(yīng)顯著

    其實(shí)，流動(dòng)性對(duì)于黑色產(chǎn)業(yè)影響不止于短期，長(zhǎng)期更是深遠(yuǎn)。畢竟需求端地產(chǎn)、基建抑或各類制造業(yè)投資都受到資金環(huán)境左右。于是，我們發(fā)現(xiàn)鋼價(jià)確與“M1& M2增速差”走勢(shì)存有一定相關(guān)性：2000年以來(lái)，三輪鋼價(jià)頂點(diǎn)均跟隨“M1& M2增速差”峰值節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)，滯后關(guān)系隨著時(shí)間推移而愈加顯著，2004年二者頂點(diǎn)相差7個(gè)月，2007年相差10個(gè)月，到了2010年則相差16個(gè)月，即鋼價(jià)見(jiàn)頂在2011年中才出現(xiàn)。上述現(xiàn)象映射出兩方面信息，一是M1& M2增速差擴(kuò)大，表明終端需求逐漸強(qiáng)勁，并帶動(dòng)鋼價(jià)上漲，即鋼鐵行業(yè)始終為需求驅(qū)動(dòng)型；二是時(shí)滯擴(kuò)大，除需求外，其他因素影響可能也在增多或放大，導(dǎo)致鋼價(jià)單邊周期延長(zhǎng)。因此，資金通過(guò)影響需求來(lái)左右長(zhǎng)期格局，短期主導(dǎo)也在情理之中，特別在當(dāng)下，在短期需求尚可與遠(yuǎn)期悲觀預(yù)期博弈窗口，資金端變化對(duì)于需求指示作用被放大凸顯，而央行近期持續(xù)的貨幣投放一定程度弱化了悲觀預(yù)期。

    鋼價(jià)回落時(shí)點(diǎn)或?qū)⑼七t，寬幅震蕩取代單邊趨勢(shì)

    本輪“M1& M2增速差”已于2016年7月見(jiàn)頂，倘若參考2010年經(jīng)驗(yàn)，即鋼價(jià)滯后16個(gè)月作為參考，簡(jiǎn)單推算鋼價(jià)或?qū)⒂?1月回落，不過(guò)考慮到中頻爐事件削弱螺紋邊際產(chǎn)能投放能力，并與限產(chǎn)等去產(chǎn)能措施一道，抑制螺紋價(jià)格向下彈性，時(shí)滯效應(yīng)或?qū)⒏�加明顯，回落時(shí)點(diǎn)可能后移至明年，再考慮央行常態(tài)化逆回購(gòu)+MLF操作的穩(wěn)健貨幣政策加持需求側(cè)，今年將呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)。

    板塊以結(jié)構(gòu)性行情為主，尋找細(xì)分景氣標(biāo)的

    本周鋼鐵板塊跑輸大盤(pán)0.33%，再次無(wú)緣超額收益，其中領(lǐng)漲個(gè)股多為非業(yè)績(jī)領(lǐng)先型標(biāo)的，整體板塊行情仍難持續(xù)。鋼價(jià)未有顯著上行趨勢(shì)下，行業(yè)盈利持續(xù)性依舊被市場(chǎng)懷疑�？紤]到估值的相對(duì)分位已對(duì)當(dāng)前的高盈利有所反映，我們建議依然關(guān)注結(jié)構(gòu)性尤其是細(xì)分漲價(jià)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，比如受益于新疆基建高增長(zhǎng)的八一鋼鐵，因電爐需求增加而拉動(dòng)石墨電極漲價(jià)的方大炭素，受益于供給側(cè)改革的低PB龍頭寶鋼股份，以及福建地區(qū)長(zhǎng)材龍頭三鋼閩光。