延續(xù)上周動能，周一鄭糖強勢攀升至近10個月新高，各合約總持倉躍升至106.6萬手，4個交易日累計增倉30%，5月合約上漲2.59%，依舊維持貼水，主力9月合約上漲3.47%，基本平水，盤面漲幅主要在周五夜盤完成。受盤面刺激，今日產(chǎn)區(qū)報價大幅提高，廣西、云南集團(tuán)報價調(diào)高80-100元。貿(mào)易商從上周的猶豫轉(zhuǎn)變成積極拿貨，糖廠挺價意愿更強。需要特別注意的是，2001合約目前的價格已滿足下榨季甜菜的套保利潤，以及下半年進(jìn)口糖的鎖價要求。

與我們密切聯(lián)系的朋友都知道，我們曾在去年四季度深圳會議，以及年初的三地巡講中反復(fù)提及看漲本榨季糖價的判斷，目標(biāo)價格是5400-5500，實現(xiàn)時點為三季度。目前看市場提前實現(xiàn)我們的點位預(yù)期，并有沖破我們預(yù)期上限的趨勢。

一季度貨幣的極度寬松未劃入我們的預(yù)判，且以豬肉為首的農(nóng)副產(chǎn)品價格接連上演飆升大幅抬升了市場的通脹預(yù)期（貨幣政策對商品市場帶來的溢價）。短期看，我們在二季度，特別在4月份劃入平衡表的40萬噸拋儲意外推遲（甚至取消，市場傳聞下半年拋儲60萬噸），讓短期市場從平衡轉(zhuǎn)向短缺，糖廠話語權(quán)加強。

我們或許低估了政策對糖業(yè)的態(tài)度，2019年上半年，政策可以把控的兩個核心要素：走私+國儲，根據(jù)我們的測算，這兩要素的彈性區(qū)間是50---200萬噸，也就說政策可以通過無形的手將市場搖擺在短缺與過剩之間，這種搖擺既可以是真實的，也可以是預(yù)期。最后，我們切身感受到二級市場對糖業(yè)的高度關(guān)注，近兩個月我們對接的券商、公募、股票私募，以及關(guān)于糖價討論的策略會，是近3年最多的（在二級市場眼中，農(nóng)產(chǎn)品(6.09 -1.77%,診股)市場周期性最強的品種的是豬，之后就是糖）。我們著實感到鄭糖期價漲出了二級市場風(fēng)格。從本輪上漲的持倉可以看出，券商系資金與產(chǎn)業(yè)形成對峙。

短期缺口推高糖價，也拉大了進(jìn)口及走私利潤，在目前的利潤下，上半年75萬噸的許可證有了很大的選擇空間，不排除有加工糖廠顧忌糖價下跌而放棄5月末的關(guān)稅優(yōu)惠而提前報關(guān)。

相對于08/09榨季，目前更接近14/15榨季在二季度的表現(xiàn)，市場更多的驅(qū)動來自對進(jìn)口（包括走私）的管控，且拋儲被限制，政策制造了一個“減產(chǎn)”的氛圍（所以是反彈榨季不是反轉(zhuǎn)榨季，因甘蔗未出現(xiàn)趨勢減產(chǎn)）。經(jīng)歷了熊市后的貿(mào)易商庫存處于低位，情緒刺激極易引發(fā)補庫，這種氛圍至少可以持續(xù)到6月初。

如果政策可以有效切斷走私的涌入，那么即使外盤下跌內(nèi)盤也可走出獨立行情，屆時正套是不錯的選擇。但如果走私管理失敗，盤面就將失去現(xiàn)貨的支撐，多頭將大概率棄盤。

從更遠(yuǎn)期看，后期2001合約擴倉為甜菜繼續(xù)增產(chǎn)提供了利潤保障，且高價時間越久，價格重回熊市持續(xù)的時間越長。

策略上，我們跟蹤多頭，不建議盲目試空，若外盤形成向上動力，可追加內(nèi)盤多單。