2019年，PTA強(qiáng)勢反彈，主力1095合約價(jià)格從低點(diǎn)5560元/噸一路上沖至6572元/噸，反彈幅度達(dá)到18.2%。

    超預(yù)期檢修引發(fā)快速上漲

    從估值角度來講，這一波上漲與幾套裝置檢修時(shí)間延長以及聚酯推遲停工有著密切的關(guān)系。三套PTA裝置檢修計(jì)劃出現(xiàn)變動(dòng)：蓬威石化年產(chǎn)90萬噸的PTA裝置延期到1月25日開車；華彬石化年產(chǎn)140萬噸的PTA裝置檢修一個(gè)月，此前計(jì)劃檢修7—10天；福海創(chuàng)年產(chǎn)450萬噸的PTA裝置上調(diào)到8成負(fù)荷的時(shí)間點(diǎn)延遲到了春節(jié)后。

    綜合考慮這三套裝置的變動(dòng)情況，預(yù)計(jì)1月份PTA供應(yīng)損失量將增加12萬噸，即1月份PTA的庫存量依然較難有明顯的累積。上周五PTA總庫存預(yù)計(jì)在97萬噸，其中聚酯工廠48萬噸，PTA工廠33萬噸，剩下實(shí)際的流通庫存僅有16萬噸。這樣的庫存量相對往年同期來講是較低的。

    聚酯基本面好于預(yù)期

    我們看到5月合約通常會(huì)在春節(jié)前拉漲一波，春節(jié)之后再次掉頭向下。2月份終端放假，部分聚酯檢修，而PTA行業(yè)在春節(jié)沒有集中檢修，因此PTA大概率會(huì)出現(xiàn)一個(gè)累庫過程，不同的是累多累少的問題。

    今年的行情依然存在較大的不確定性。關(guān)于春節(jié)期間聚酯檢修是否導(dǎo)致PTA大量累庫，市場目前依然存在較大的分歧。

    聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的下游織造環(huán)節(jié)有著較強(qiáng)的季節(jié)性，那么當(dāng)前價(jià)格或多或少將考慮到這一因素，或許只有超預(yù)期的累庫才會(huì)對當(dāng)前價(jià)格造成沖擊。

    另外，從聚酯工廠的心態(tài)來看，當(dāng)前聚酯加工綜合利潤可達(dá)到380—400元/噸，聚酯庫存持續(xù)低于15天，聚酯端基本面是明顯好于預(yù)期的。如果這樣的狀況可以持續(xù)下去，那么2月聚酯裝置的開工率有望達(dá)到去年同期的水平，甚至好于去年。

    后續(xù)正套操作為主

    前期原油市場關(guān)注OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率比較高的問題，風(fēng)險(xiǎn)情緒回暖。但目前從數(shù)據(jù)上來看，美國方面盡管鉆井平臺數(shù)相對下降，但頁巖油產(chǎn)量依然有小幅上漲，加上各大權(quán)威機(jī)構(gòu)對2019年的經(jīng)濟(jì)增速做出悲觀的預(yù)期，原油快速上沖勢頭明顯受到抑制。

    從市場交易的價(jià)格結(jié)果來看，盡管近月PX產(chǎn)品價(jià)格隨著原油回落出現(xiàn)一定程度回調(diào)，但2—4月的PX產(chǎn)品價(jià)格依然相對較高。從實(shí)際情況來看，盡管存在天量PX裝置（恒力石化）投產(chǎn)的預(yù)期，但真正穩(wěn)產(chǎn)的時(shí)間或許在2019年三季度。在PTA的月差結(jié)構(gòu)上面，遠(yuǎn)期合約必然將受到投產(chǎn)預(yù)期的壓制，近月合約反而擁有較多的想象空間，推薦中期來講以逢低參與PTA正套的操作為主。