截至周五收盤，期債兩大主力合約創(chuàng)出新高。TF1612收?qǐng)?bào)102.120，周漲幅0.30%；T1612收?qǐng)?bào)101.950，周漲幅0.47%。

    這波期債反彈，有超跌因素，但是近期直接動(dòng)力已和此前的杠桿牛市發(fā)生了改變，背后邏輯是資產(chǎn)荒，特別是國(guó)慶長(zhǎng)假期間房地產(chǎn)調(diào)控后。

    本周公布國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍存，配置債券資金增量上升推升債券價(jià)格。隨著國(guó)慶長(zhǎng)假期間20多個(gè)城市地產(chǎn)限購(gòu)政策的集體出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的投資預(yù)期有所降溫，部分資金從房地產(chǎn)行業(yè)流出，在A股及其他資產(chǎn)并未出現(xiàn)明顯投資價(jià)值時(shí)期，資金選擇購(gòu)買債券以保持觀望，這部分增量資金推升了債券價(jià)格。

    其實(shí)大家都在討論資金是否流入股市的時(shí)候，債市已經(jīng)暗流涌動(dòng)了。

    不僅如此，在公開(kāi)市場(chǎng)上，央行的收短放長(zhǎng)操作，也對(duì)國(guó)債長(zhǎng)端價(jià)格形成支撐。在國(guó)慶長(zhǎng)假后，天量的逆回購(gòu)到期，央行進(jìn)行了部分操作，同時(shí)增加了MLF的操作體量，收回短期流動(dòng)性，通過(guò)長(zhǎng)期流動(dòng)性來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，以保持整體穩(wěn)定。這樣的操作也對(duì)國(guó)債長(zhǎng)端價(jià)格形成支撐。因此，10年期國(guó)債收益率一度跌至2.635%，持平于8月低點(diǎn)，為10年最低。

    央行對(duì)流動(dòng)性的掌控確實(shí)是近期需要關(guān)注的重要事件。

    本周的銀行間資金利率大幅上行，7天回購(gòu)定盤利率周五達(dá)到了3%，已經(jīng)接近同期限SLF的中標(biāo)利率，但是本周央行明顯在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放。如果算上MLF的大幅凈投放，本周凈投放量大約4200億元規(guī)模。因此資金利率上行不是資金短缺，更可能是因?yàn)橘Y金成本抬升導(dǎo)致便宜資金量減少，進(jìn)而觸發(fā)了資金利率大幅上行。在資金利率和國(guó)債收益率背離的情況下，債市這波收益率下行更多體現(xiàn)了市場(chǎng)資金不缺乏以及預(yù)期未來(lái)資金利率仍會(huì)下行。

    由于CPI隨著基數(shù)效應(yīng)上行，短端資金利率和國(guó)債收益率易上難下，債市目前多頭行情并不穩(wěn)固。之后一段時(shí)間，國(guó)債長(zhǎng)端收益率或?qū)⒕S持區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，十年期國(guó)債收益率區(qū)間在2.6%至2.9%的概率較大。

    短期仍看不到利空。造成期債本周大幅攀升的因素有很多，核心是三季度數(shù)據(jù)沒(méi)有超預(yù)期，四季度配置強(qiáng)供給端大幅減少。同時(shí)也有外資機(jī)構(gòu)增持債券傳言，短期看不到明顯利空。