期貨交易員面臨“蜂群效應(yīng)”避不開(kāi)

在集中規(guī)劃（或稱(chēng)為“亞穩(wěn)定性”）的背景下，很少有人花費(fèi)時(shí)間和精力來(lái)研究交易的行為學(xué)。亞歷山大稱(chēng)近年來(lái)不斷下滑的成交量“更加反映的是股市投資者的無(wú)力，而不是他們的自滿”，接著指出紐約證券交易所內(nèi)做空興趣急劇增加。他反駁稱(chēng)：“投資者并不自滿。他們的態(tài)度從極度激進(jìn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱丝纯��！眮啔v山大作了進(jìn)一步分析，并在報(bào)告中寫(xiě)道：“目前的市場(chǎng)運(yùn)作模式與因故意失明或無(wú)知而引起的自滿并沒(méi)有多大關(guān)系，而是與選擇相關(guān)的艱難和高成本有關(guān)�！�

通過(guò)我們最耳熟能詳?shù)摹傲?xí)得性無(wú)助”心理理論，亞歷山大作出分析：“八年多的貨幣刺激和強(qiáng)制維持現(xiàn)狀已經(jīng)使變革成為不可能的事情。為了促進(jìn)有益于市場(chǎng)的改變，必須對(duì)那些阻礙力量作出多重讓步。這存在‘蜂群效應(yīng)’——你可以說(shuō)不，但是你的決定無(wú)關(guān)緊要�！�

在擴(kuò)展市場(chǎng)類(lèi)比時(shí)不可避免地會(huì)涉及到本體論，對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)性如此低的原因亞歷山大嘗試作了另一個(gè)解釋?zhuān)�他表示：“最近我們所看到的市�?chǎng)低波動(dòng)性有著特殊的性質(zhì)，就像那些認(rèn)為自己已經(jīng)找到和平的人們所展現(xiàn)出的那種平靜。”

只有深入你的內(nèi)心，才能找到你行為的動(dòng)力……可以肯定的是，這是一個(gè)讓人不安的平靜：市場(chǎng)雖然平靜，但暗流涌動(dòng)。雖然基本面的東西看起來(lái)并不糟糕，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況并不樂(lè)觀。另外，盡管美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)力度正在減弱，正處于加息通道和即將收緊資產(chǎn)負(fù)債表，但財(cái)政狀況并未收緊。這讓人想到2004年至2007年財(cái)政緊縮周期導(dǎo)致的可怕后果。那么，為什么波動(dòng)性這么低？這個(gè)問(wèn)題繼續(xù)困擾著市場(chǎng)參與者，并引起評(píng)論家的討論。我們知道最后會(huì)有個(gè)傷心的結(jié)局等著我們，但是我們想知道的是，如果我們內(nèi)化這個(gè)信息并“做正確的事”，那么在此期間是不是能夠避免這種傷心？

這反過(guò)來(lái)又迫使交易者作出決定：與大眾（他們正在賺錢(qián)）保持一致，或者與他們保持距離，繼續(xù)忍受賬戶漫長(zhǎng)而又緩慢的損失：保持長(zhǎng)凸性意味著你的業(yè)績(jī)與市場(chǎng)的命運(yùn)是負(fù)相關(guān)的。你只能在市場(chǎng)朝反方向走的時(shí)候才能獲利，也就是當(dāng)市場(chǎng)其他投資者虧損時(shí)你才能獲利——你的利潤(rùn)與市場(chǎng)利潤(rùn)呈負(fù)相關(guān)。這是保險(xiǎn)單的主要特征，而且凸性也影響著相對(duì)于其他資產(chǎn)的溢價(jià)。通過(guò)做空波動(dòng)性，你的業(yè)績(jī)與其他人都是正相關(guān)的。這些資產(chǎn)通常廉價(jià)銷(xiāo)售——你可以通過(guò)做空凸性獲得收益。因此，選擇就在于你想與其他人保持一致，還是走相反的方向。

亞歷山大的結(jié)論如下：了解當(dāng)前交易者的心理。亞歷山大對(duì)此作了分解：　當(dāng)前，投資者面臨艱難的選擇。一方面，你想要跟隨其他人。畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)是市場(chǎng)的“擔(dān)保人”，盡管有下跌的趨勢(shì)，但進(jìn)行套利交易未必是一個(gè)不安全的選擇（而且你可以獲得回報(bào)）。對(duì)于大多數(shù)習(xí)慣短線操作的人來(lái)說(shuō)，這是唯一的選擇。然而眾所周知的是，集體的智商總是低于人的平均智商（這是從經(jīng)驗(yàn)上得出的結(jié)論，但令人信服）。所以，不從眾也是聰明的行為（2008年金融危機(jī)就是一個(gè)很好的例子）。如果你能忍受時(shí)間的消耗和負(fù)盈利，并著眼于長(zhǎng)線，那么為什么不逆勢(shì)而為？

從實(shí)際的角度來(lái)看，下面是兩個(gè)可能的“選擇”：作為一個(gè)財(cái)務(wù)決策問(wèn)題，人們面對(duì)以下兩種情景需要作出選擇：1）在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)一次性損失掉所有資金的可能性很小，2）在無(wú)限長(zhǎng)的時(shí)間里遭遇持續(xù)的少量損失，請(qǐng)記住，這種少量損失到最后可能會(huì)導(dǎo)致大量的損失。

從這個(gè)角度來(lái)看，可以看出為什么交易者普遍感到“無(wú)力”。那交易者應(yīng)該做什么？亞歷山大在下面的文章中將會(huì)告訴你在這種環(huán)境下如何做出正確的交易。

“蜂群效應(yīng)”：選擇變得困難時(shí)該怎么辦？

這個(gè)問(wèn)題繼續(xù)困擾著市場(chǎng)參與者，并引起評(píng)論家的討論。我們知道最后會(huì)有個(gè)傷心的結(jié)局等著我們，但是我們想知道的是，如果我們內(nèi)化這個(gè)信息并“做正確的事”，那么在此期間是不是能夠避免這種傷心？目前的市場(chǎng)運(yùn)作模式與因故意失明或無(wú)知而引起的自滿并沒(méi)有多大關(guān)系，而是與選擇相關(guān)的艱難和高成本有關(guān)。八年多的貨幣刺激和強(qiáng)制維持現(xiàn)狀已經(jīng)使變革成為不可能的事情。為了促進(jìn)有益于市場(chǎng)的改變，必須對(duì)那些阻礙力量作出多重讓步。這存在‘蜂群效應(yīng)’——你可以說(shuō)不，但是你的決定無(wú)關(guān)緊要。最近我們所看到的市場(chǎng)低波動(dòng)性有著特殊的性質(zhì)，就像那些認(rèn)為自己已經(jīng)找到和平的人們所展現(xiàn)出的那種平靜。

安全第三（趨勢(shì)第一，情緒第二）

市場(chǎng)當(dāng)前的賭注很高，但是如果投資者什么也做不了那他該怎么辦呢？回憶一下事情的來(lái)龍去脈能給我們帶來(lái)啟發(fā)，在QE計(jì)劃的早期階段，也就是2009年左右（感覺(jué)上離現(xiàn)在已經(jīng)很遙遠(yuǎn)）。在美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃后不久，一些宏觀政策調(diào)控者（大多數(shù)是非利率專(zhuān)家）提出將大部分利率保持在一年以上的時(shí)間。由于過(guò)度流動(dòng)性注入帶來(lái)的通貨膨脹（不可避免地）導(dǎo)致套期保值資產(chǎn)出現(xiàn)大范圍拋售。新的宏觀政策令心灰意冷的市場(chǎng)再度雀躍起來(lái)，華爾街也很樂(lè)意在供應(yīng)緊張和風(fēng)險(xiǎn)管理嚴(yán)格的背景下提供流動(dòng)性。每個(gè)人都想要入場(chǎng)。華爾街看到了一個(gè)典型的結(jié)構(gòu)，5年期和30年期美國(guó)國(guó)債的收益率突破6%。遠(yuǎn)期利率大約在4.50%左右，OTM達(dá)到150個(gè)基點(diǎn)，溢價(jià)達(dá)到700基點(diǎn)范圍內(nèi)。當(dāng)時(shí)的波動(dòng)性雖然從歷史最高點(diǎn)跌落，但仍然很高，比今天高了一倍，接近兩倍。

交易：套利/勒式交易轉(zhuǎn)換

當(dāng)談到期權(quán)交易時(shí)，除了delta之外還有更多的考慮因素。假設(shè)我們正確地理解了這個(gè)問(wèn)題，那么我們心中的關(guān)鍵問(wèn)題是：我們可以在這兩個(gè)困難的選擇之中找到妥協(xié)嗎？我們認(rèn)為，套利/勒式交易轉(zhuǎn)換就是一種合乎邏輯的解決方式。

由于波動(dòng)性低迷的結(jié)果，市場(chǎng)呈現(xiàn)出長(zhǎng)伽瑪（long gamma）。這加強(qiáng)了局部平衡，但每一方頭寸的息差要大于25個(gè)基點(diǎn)。在這一點(diǎn)上，我們是看空伽瑪和tails。我們會(huì)采取1X2套利/勒式交易轉(zhuǎn)換，以減少局部伽瑪風(fēng)險(xiǎn)敞口，并限制下跌趨勢(shì)，但要將息差調(diào)整到50個(gè)基點(diǎn)的范圍以外。因此，我們的這個(gè)高杠桿交易下跌空間有限，而50基點(diǎn)寬的勒式交易也類(lèi)似。

1X2套利/勒式交易轉(zhuǎn)換的終端配置文件

這是一個(gè)長(zhǎng)伽馬頭寸（2K）。 通過(guò)改變勒式交易的“底部”，我們改變了風(fēng)險(xiǎn)狀況，從而改善了時(shí)間的衰減和收益，而沒(méi)有大幅改變下行空間�！暗撞俊钡倪@種變化可歸結(jié)于不同情景下的損益分配變化。如果沒(méi)有發(fā)生意外或者我們突破了這個(gè)區(qū)間，那么套利/勒式交易轉(zhuǎn)換就能夠帶來(lái)收益。如果雙方的重新定價(jià)有限，仍留在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，那么則會(huì)虧損。一個(gè)做多的勒式交易只有在脫離區(qū)間后才能獲利。

這兩個(gè)交易都有類(lèi)似的時(shí)間衰減（絕對(duì)值），但這個(gè)轉(zhuǎn)換機(jī)制的杠桿比例大約是3倍。

如何收到更多精彩文章？如何防止失聯(lián)？

← 微信掃碼添加右則公眾號(hào)接收最新指標(biāo)、教學(xué)文章、期市點(diǎn)評(píng)...
← 在公眾平臺(tái)內(nèi)發(fā)送：“免費(fèi)指標(biāo)”四個(gè)字，即可獲贈(zèng)免費(fèi)WH6指標(biāo)及源碼一套！

推薦：文華指標(biāo) 博易指標(biāo) 通達(dá)信指標(biāo) 大智慧指標(biāo) 開(kāi)拓者指標(biāo) 股指指標(biāo) 恒指指標(biāo)

延伸閱讀：

周K線，期貨交易中周K線的使用技巧

在這大好時(shí)光里，就由我?guī)�你了解期貨交易中周K線的使用技巧吧。什么是周K線？周K線是指以周一的開(kāi)盤(pán)價(jià)，周五的收盤(pán)價(jià)，全周最高價(jià)和全周最低價(jià)來(lái)畫(huà)的K線圖。多數(shù)投資者都較為重視對(duì)日K線方面的分析，但在周K線方面,尤其是在短線的操作中,卻....

股指期貨市場(chǎng)閃單高頻交易

股指期貨使閃單高頻交易進(jìn)入白熾化競(jìng)爭(zhēng)階段，目前其僅占整個(gè)高頻交易的3％，隨著更多公司的關(guān)注，估計(jì)這個(gè)比例不會(huì)上升反而會(huì)下降，前段時(shí)間美國(guó)股指期貨市場(chǎng)關(guān)于閃單高頻交易的激烈辯論有了最終結(jié)果，期貨閃單高頻交易不屬違規(guī)，而是人們對(duì)策略和....