2018年12月17日至2019年1月2日，十年期國債收益率由3.37%迅速下行至3.16%，下跌幅度超過20BP，主要反映的是經(jīng)濟下行和貨幣政策預(yù)期。

    從2018年四季度開始，經(jīng)濟下行壓力逐漸顯現(xiàn)，但以下幾點值得關(guān)注：第一，工業(yè)生產(chǎn)增速不斷放緩，六大發(fā)電集團日均耗煤量顯著低于往年同期水平，制造業(yè)PMI2018年以來持續(xù)下降，11月已經(jīng)回到榮枯線上，12月進一步下跌至49.4%。第二，2017年基建投資增速維持在20%左右的較高水平之上，但2018年以來基建投資增速持續(xù)放緩，進入9月之后基建投資增速已經(jīng)跌破4%，國內(nèi)需求受到明顯抑制。第三，全球經(jīng)濟結(jié)束同步復(fù)蘇，中美貿(mào)易摩擦不斷反復(fù)，全球主要經(jīng)濟體對中國的商品需求減弱。

    中央經(jīng)濟工作會議對經(jīng)濟的定調(diào)是“穩(wěn)中有變，變中有憂”，預(yù)計經(jīng)濟將繼續(xù)回落，工業(yè)生產(chǎn)、消費和進出口都存在一定下行壓力，基建仍然是托底經(jīng)濟的重要工具。部分地區(qū)房地產(chǎn)調(diào)控出現(xiàn)松動，房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，銷售增速持續(xù)下滑的勢頭有所減弱。在基建托底和房地產(chǎn)市場企穩(wěn)后，經(jīng)濟可能會在下半年觸底。

    由于供給側(cè)改革紅利逐漸兌現(xiàn)和環(huán)保政策不再一刀切，地方政府被賦予更多自由裁量權(quán)，環(huán)保監(jiān)測指標數(shù)值下調(diào)，預(yù)計以上因素對上游原材料價格的推動作用將減弱，PPI大概率回落。國際原油價格自2018年10月以來大跌40%以上，2019年歐佩克國家減產(chǎn)不及預(yù)期，全球經(jīng)濟增長預(yù)期被下調(diào)，預(yù)計原油價格很難大幅反彈。整體而言，預(yù)計2019年CPI前低后高，溫和通脹，CPI與PPI剪刀差持續(xù)縮小。

    外部環(huán)境依舊復(fù)雜，全球經(jīng)濟共振向下，美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱，中美貿(mào)易摩擦繼續(xù)反復(fù)，人民幣貶值壓力依然存在。

    為了穩(wěn)經(jīng)濟、保就業(yè)，財政政策將更加積極。根據(jù)財政部規(guī)劃，地方政府專項債的發(fā)行將會在2018年凈增1.35萬億的基礎(chǔ)上進一步增加，市場預(yù)期2019新增地方政府專項債將達到2萬億元以上。此外，降稅減費值得期待，但具體成效尚待觀察。

    預(yù)計2019年央行將以定向降準和MLF等方式投放貨幣，通過降低公開市場操作利率引導(dǎo)市場融資成本下行，降息有一定的可能性，但央行會非常謹慎。2019年1月2日晚間，央行公告稱，自2019年起，將普惠金融定向降準小型和微型企業(yè)貸款考核標準由“單戶授信小于500萬元”調(diào)整為“單戶授信小于1000萬元”，預(yù)計釋放流動性7000億元左右，為2019年貨幣政策奠定基調(diào)。

    總體而言，對于利率債市場，2019年依舊是利多環(huán)境，十年國債到期收益率在3.0—3.6之間波動。建議十年國債收益率3.0以上可建倉做多，進入下半年或向下突破3.0時逐漸減倉。值得注意的是，當前市場對于經(jīng)濟走弱、貨幣政策和通脹等宏觀走勢達成一致性預(yù)期，部分預(yù)期已提前反映在當前的國債期貨價格中，國債期貨波動可能會加劇，若有利空因素出現(xiàn)，反轉(zhuǎn)速度和幅度可能會超預(yù)期。