關(guān)于隨機漫步模型和有效市場假說的問題：

    1 投資者并非是“整體理性”的

    實際研究表明，每個投資者對信息的獲取和反應(yīng)能力都是有限而且需要時間的，認(rèn)為信息能夠被立即消化是不符合實際的；再者，在市場中情緒和情感等非理性因素總是存在的，而且一直得到投資者的重視。因而，“整體理性”的假說難以真正成立。EMH的理論家也不否認(rèn)這一點，但他們認(rèn)為，盡管投資者個體可能有不理性的判斷，但從統(tǒng)計學(xué)看來，這都是在“理性均值”左右的正常偏差。所以，他們強調(diào)，投資者作為整體是理性的。

    但是，“整體理性”一說也是可疑的。所謂投資者整體，無外乎就是由眾多的人組成的一個“群體”。這種“群體”特征早有人類學(xué)家作出了成熟的論斷：其一，人類對群體聲音的敏感度遠(yuǎn)超過其他任何東西的影響，這就是所謂“從眾理論”。我們能觀察到群體可以因某一信息而動，但其內(nèi)因往往并不是信息本身，如時尚、極端社會運動等現(xiàn)象。其二，群體會受到狂熱、恐慌等因素的支配，如經(jīng)濟恐慌、市場情緒等都能控制群體。其三，群體明顯會受到“領(lǐng)頭者”的影響。對這一點，我們立即可想起拿破侖、希特勒，或者市場上大都關(guān)心大戶情況等這些現(xiàn)象。這些群體特征能說明“整體理性”的問題嗎？應(yīng)該是剛好相反。

    另外，期貨市場中各交易主體之間實際上存在博弈的關(guān)系，博弈的結(jié)果可能會導(dǎo)致整體非理性，就像“囚徒困境”的例子一樣。

    2 市場中的信息是不對稱的

    很明顯，信息不能像陽光一樣普照大地，不偏不倚。而且，信息會產(chǎn)生累積效應(yīng)——就像伯·巴克(Per Bak)研究的沙堆，一開始的累積只會有量的增加，但累積到一定程度就會發(fā)生大的變化——塌落。市場也會發(fā)生類似的行為。如某些單個的信息也許對市場沒有太大影響，但類似信息的數(shù)量疊加就會產(chǎn)生超過信息總和的力量，形成傳統(tǒng)理論無法解釋的現(xiàn)象——市場劇變。