回顧7月，國際糖價呈現(xiàn)“V”型走勢。月初，在巴西中南部漸入壓榨高峰、北半球庫存高企的雙重打壓下，價格弱勢下行。展望后市，國際市場多空因素交織，糖價或在短期去庫存壓力以及長期減產(chǎn)炒作的博弈中尋找方向。

巴西低產(chǎn)量預(yù)期不斷增強(qiáng)

   數(shù)據(jù)顯示，7月上半月，受霜凍影響，巴西中南部入榨甘蔗量同比下降9.53%至4090.4萬噸；雙周產(chǎn)糖193.9萬噸，同比下降19.07%；雙周制糖用蔗比同比大幅下滑3.28個百分點，僅為36.03%。目前，巴西中南部2019/2020榨季已完成三分之一，從累計值來看，入榨甘蔗量同比小幅下降3.99%至2.58億噸。

   目前，巴西中南部已逐漸步入生產(chǎn)高峰期，制糖用蔗比也將進(jìn)入榨季高位。但今年的制糖比例一直維持低位。市場對巴西中南部本榨季減產(chǎn)的預(yù)期不斷增強(qiáng)。究其原因，主要還是因為乙醇價格持續(xù)高于糖價。從榨季初至今，根據(jù)我們的測算，含稅乙醇減原糖的平均價差為0.87美分/磅。從7月初開始，由于乙醇價格連續(xù)反彈，該價差已擴(kuò)大至1.5—2美分/磅左右。2018/2019榨季該價差均值在1.02美分/磅左右。乙醇價格強(qiáng)勁的背后，主要得益于消費(fèi)的增長。最新數(shù)據(jù)顯示，今年4—6月含稅乙醇國內(nèi)消費(fèi)量為57億升，同比大增30%。而2018/2019榨季，含稅乙醇國內(nèi)消費(fèi)總量已創(chuàng)下歷史新高。后期，該比例依然存在一定變數(shù)，主要關(guān)注點一方面是原油價格，會間接影響乙醇消費(fèi)和價格；另一方面是糖酒價差。若該比例繼續(xù)同比下降，那么隨著榨季的進(jìn)行，巴西中南部減產(chǎn)的確定性將逐步增強(qiáng)。如此一來，疊加印度、泰國2019/2020榨季減產(chǎn)，今年四季度和明年一季度的原糖供應(yīng)緊張程度或?qū)⒓觿　?/p>

關(guān)注印度天氣與政策風(fēng)險

   印度后期的不確定性主要有兩個方面：一是季風(fēng)降雨，主要決定2019/2020榨季的糖產(chǎn)量；二是政策，主要決定2019/2020榨季的出口量。目前，西南季風(fēng)降雨依然偏少。截至7月31日，累計降雨較常年減少9%，但較6月底的-30%左右已大幅好轉(zhuǎn)。后期，根據(jù)NOAA的預(yù)報，未來一個月印度北部、中部和中西部地區(qū)降雨偏多，其中對干旱最為敏感的馬邦降雨整體偏多，但卡納塔克邦降雨偏少。

   政策方面，7月下旬印度公布了2019/2020榨季的甘蔗收購價，維持2018/2019榨季水平，意味著甘蔗依然是收益較高的農(nóng)作物。另外，政府還通過了建立400萬噸臨儲的決定，時間期限為2019年8月1日至2020年7月31日。對于市場最為關(guān)注的出口政策，還未出臺明確細(xì)則，但根據(jù)前期印度政府的態(tài)度，實施補(bǔ)貼的可能性較大，但補(bǔ)貼力度及方式依然存在不確定性。但可以確定的是，即使2019/2020榨季存在減產(chǎn)預(yù)期，印度依然需要出口解決高庫存問題。

泰國出口低迷

   最新數(shù)據(jù)顯示，2019年6月泰國共計出口糖約92.03萬噸，同比減少38.68%。白糖方面，受我國走私大幅銳減的影響，泰國白糖出口同比持續(xù)減少。其中，低品質(zhì)白糖出口量約為7.97萬噸，同比減少1.87萬噸；精制糖出口量為27.19萬噸，同比下降37.43%。后期，預(yù)計印尼需求將繼續(xù)低迷，泰國面臨較大的出口壓力。

   天氣方面，與印度不盡相同，泰國干旱問題仍在發(fā)酵中。今年3月以來，泰國降雨持續(xù)低于平均。若旱情持續(xù)，必然影響2019/2020榨季甘蔗單產(chǎn)，糖產(chǎn)量存下下調(diào)風(fēng)險。

   整體而言，后期國際食糖市場多空因素交織。一方面，有巴西減產(chǎn)，泰國、印度干旱擔(dān)憂的利多支撐；但另一方面，泰國、印度的庫存壓力依然存在，拖累糖價的反彈空間。后期泰國糖是否會再次成為盤面交割的重要壓力，印度的出口政策是否會再次給以糖價沉重打擊，以及干旱炒作是否會給糖價帶來階段性反彈，這些問題都需重點關(guān)注。