5月底以來(lái)，內(nèi)外盤(pán)糖價(jià)震蕩反彈，本周稍有回落。整體上，今年以來(lái)白糖價(jià)格呈現(xiàn)滯漲狀態(tài)。截至目前，鄭商所白糖期貨主力合約交投于5125元/噸附近。近期原糖期貨在多重利好下走出多頭行情，并帶動(dòng)內(nèi)盤(pán)走升，未來(lái)漲勢(shì)能否延續(xù)還需看供需實(shí)際改善情況。

內(nèi)盤(pán)跟隨外盤(pán)走升

   外盤(pán)來(lái)看，近期原糖期貨在多重利多因素提振之下一度突破13美分，為國(guó)內(nèi)糖價(jià)走強(qiáng)提供有利環(huán)境。巴西受降雨影響甘蔗壓榨中斷，印度干旱產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)，雷亞爾升值等因素共振之下，原糖期貨出現(xiàn)反彈。

   國(guó)內(nèi)方面前期主要是進(jìn)口消息施壓國(guó)內(nèi)。首先，受中巴達(dá)成食糖關(guān)稅協(xié)議影響，遠(yuǎn)月帶動(dòng)近月走弱；其次，配額內(nèi)進(jìn)口額度將用完，配額外許可也將發(fā)放，進(jìn)口端壓力較大且壓力后移。此外，市場(chǎng)預(yù)期拋儲(chǔ)是大概率事件，整體來(lái)看，白糖市場(chǎng)本年度供應(yīng)壓力較大。后期國(guó)內(nèi)定價(jià)主體將由國(guó)產(chǎn)糖轉(zhuǎn)為更便宜的進(jìn)口糖，期價(jià)可能要向此位置尋找支撐，遠(yuǎn)期關(guān)稅降低，進(jìn)口成本也將下移。短期國(guó)內(nèi)糖價(jià)將跟隨外盤(pán)震蕩反彈，但中期看仍是震蕩磨底走勢(shì)。

   由于對(duì)印度糖產(chǎn)量預(yù)估大幅上調(diào)，分析機(jī)構(gòu)F.O.Licht將2018/2019年度全球糖市小幅短缺190萬(wàn)噸的預(yù)估調(diào)整為小幅過(guò)剩40萬(wàn)噸。中長(zhǎng)期受制于供應(yīng)壓力，原糖上方壓力大，不過(guò)若原糖下跌過(guò)多，則印度出口將受限，巴西也將繼續(xù)維持低制糖比，上漲則會(huì)刺激印度增加出口并使得巴西調(diào)高制糖比，原糖價(jià)格漲跌兩難，預(yù)計(jì)將在11.5-13.5美分區(qū)間震蕩。

供需缺口是反轉(zhuǎn)關(guān)鍵

   不可否認(rèn)的是，內(nèi)外糖價(jià)從年初至今仍然呈現(xiàn)底部震蕩走勢(shì)，主要原因在于2018/2019榨季印度大幅增產(chǎn)，庫(kù)存高企導(dǎo)致供應(yīng)階段性寬松。但當(dāng)前已處于內(nèi)外糖成本雙雙倒掛的階段，是糖價(jià)周期的絕對(duì)底部。

   近期也有聲音認(rèn)為糖市不乏利好。方正中期期貨研究指出，目前國(guó)內(nèi)各地區(qū)白糖市場(chǎng)均已停榨，后市白糖銷(xiāo)售進(jìn)度將對(duì)價(jià)格造成影響。近期鄭糖價(jià)格主要跟隨外盤(pán)波動(dòng)。進(jìn)入夏季，白糖需求旺季或逐步啟動(dòng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)國(guó)際食糖出現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)缺口的預(yù)期猶在，全球糖正在由過(guò)剩向短缺轉(zhuǎn)變，國(guó)際糖價(jià)走高的可能性較大，相應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)也有利好影響。

   A股方面，糖業(yè)股中糧糖業(yè)、ST南糖、粵桂股份自上周以來(lái)均呈震蕩走升態(tài)勢(shì)。

   糖業(yè)庫(kù)存去化是被動(dòng)而非主動(dòng)，在往輪周期中，庫(kù)存量和消費(fèi)比的變化均滯后于糖價(jià)，且與糖價(jià)呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此高庫(kù)存會(huì)一定程度上抑制糖價(jià)在周期上行中的漲幅，但對(duì)糖價(jià)方向不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。當(dāng)前階段，糖價(jià)滯漲主要受高庫(kù)存因素影響，但隨著庫(kù)存逐漸消化，以及下榨季全球糖市產(chǎn)需下降帶來(lái)的供需邊際改善，內(nèi)外糖價(jià)有望同步回暖。