周一，債券期現(xiàn)市場雙雙先揚后抑，收益率窄幅波動。前期利空因素逐步被消化、央行放量投放資金有助于穩(wěn)定市場預期，不過在經(jīng)濟、監(jiān)管政策落地前市場情緒依然謹慎，預計債券市場將延續(xù)震蕩格局。

    18日，央行放量開展了3000億元逆回購操作，對沖400億元逆回購到期后，凈投放2600億元，在央行的呵護下資金面均衡偏松，銀行間質押式回購利率多數(shù)下行。

    在此背景下，昨日早盤國債期貨市場率先高開高走，銀行間現(xiàn)券收益率也有所下行，不過隨后謹慎情緒仍占據(jù)主導，最終國債期貨市場收盤小跌，現(xiàn)券收益率整體持平。從盤面上看，昨日10年期國債期貨主力合約T1803開盤報92.985元，開盤不久觸及93.12元的日內高點，隨后震蕩走低，最終收跌0.03%報92.86元；5年期國債期貨主力合約TF1803收跌0.01%，報96.415元。

    銀行間現(xiàn)券市場先揚后抑，10年期國開債活躍券170215收益率早盤一度下行至4.77%，隨后緩慢爬升，最終上行約0.5BP報4.7925%；10年期國債活躍券170025收益率持平于3.89%。

    伴隨利空逐漸明朗，央行公開市場大力投放穩(wěn)定短期流動性，債市情緒有所穩(wěn)定，不過臨近年底機構多空意愿均不強，市場總體表現(xiàn)較為淡靜。

    離年底僅剩兩個交易周，在前期利空已基本消化、跨年流動性預期穩(wěn)定的情況下，目前多數(shù)機構對債市短期行情相對樂觀，不過考慮到監(jiān)管壓力猶存、年底流動性緊平衡，整體情緒依然偏謹慎。

    雖然從中長期看，美國的后續(xù)加息及國內金融去杠桿仍將持續(xù)對國內債市形成壓力，行情長期仍然謹慎；但是短期內，隨著元旦之后資金面有望進入每年春節(jié)前的例行寬松，資管新規(guī)落地期間央行也可能容忍流動性暫時“超額”寬松，疊加委外資金年末贖回窗口度過將改善市場緊張情緒，債市收益率有望迎來階段性做多機會。

    無論是從國債利率破4%出現(xiàn)概率、債市調整對應的基本面情況，還是從貸款債券比價、中美利差來看，當前的債市利率已經(jīng)顯著超調，4%的10年期國債利率具備長期投資價值。

    目前所謂利空出盡尚且站不住腳，無論是國內還是海外，對于債市的掣肘仍在，本輪熊市就此結束尚不可期。一是四季度基本面將平穩(wěn)過度，經(jīng)濟下行壓力不大；二是央行已經(jīng)確定美聯(lián)儲貨幣政策對國內造成實際影響，那么后期美聯(lián)儲持續(xù)加息意味著國內也將持續(xù)加息，幅度變小暗示次數(shù)可能更多，鈍刀割肉會令市場更加難受；三是監(jiān)管仍在路上，已經(jīng)做好最壞打算意味著監(jiān)管放松的可能性很��；四是歐美經(jīng)濟依然強勁，英央行未來可能繼續(xù)加息，全球資幣政策收緊趨勢進一步明顯。短期而言，債市由熊轉牛概率不大。