12月20日，國債期貨市場呈現(xiàn)窄幅震蕩，國債主力合約小幅收高。近期利率滯漲特征明顯，高位之下繼續(xù)上行風(fēng)險有限，如果能得到資金面配合，甚至可能出現(xiàn)一定的下行，但還關(guān)注央行公開市場操作及資金面實際走向。

    連續(xù)兩日下跌之后，20日，國債期貨市場出現(xiàn)小幅反彈。從主力合約走勢上看，20日，10年期國債期貨主力合約T1803早間延續(xù)之前的弱勢格局，持續(xù)低位震蕩，午后跌幅逐漸收窄，尾盤翻紅小漲，收報92.875元，漲0.025元或0.03%。5年期國債期貨主力合約TF1803收報96.425元，小漲0.025元或0.03%。

    11月中旬以來，國債期貨結(jié)束單邊下跌后轉(zhuǎn)向震蕩格局，運行底部略有所抬升。以十年期國債主力合約為例，T1803合約最新收盤價仍比11月低點反彈了1.1%左右。

    現(xiàn)券市場上，11月下旬以來，10年期國債收益率從接近4%的位置回落到3.90%一線，近期持續(xù)運行在4%下方；10年期國開債收益率從4.94%左右回落至4.83%一線，回落了近10BP。

    最近市場資金面較為平穩(wěn)，短期貨幣市場利率雖呈現(xiàn)季節(jié)性上行，但絕對水平仍不高，流動性緊張程度有限，市場對年末流動性風(fēng)險擔(dān)憂情緒緩解。

    市場人士表示，近期利率滯漲特征比較明顯，對利空開始表現(xiàn)出一定的抗跌性。

    以近幾日期貨行情為例，國債期貨出現(xiàn)一定的調(diào)整，但幅度很有限，總體仍維持近期震蕩格局，對諸如美聯(lián)儲升息、美國政府調(diào)整財稅政策、人民銀行上調(diào)公開市場利率等反映比較平淡。

    市場抗跌性來源于前期利率大幅調(diào)整構(gòu)筑的緩沖空間。今年前11個月，債券市場持續(xù)調(diào)整，10年期國債期貨從年初97.50元一線，一路跌至最低91.83元，單邊下跌持續(xù)時間長，幅度大，期價屢創(chuàng)上市以來新低。今年以來，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好，下行風(fēng)險降低，但也未見大幅度的上行；資金面算不上寬松，但得益于央行“削峰填谷”，也未見持續(xù)異常的緊張，四季度以來貨幣市場利率波動放緩。某種程度上，債券市場調(diào)整已經(jīng)超出基本面和資金面變化能夠解釋的范疇，主要體現(xiàn)了金融體系去杠桿的影響。由于利率上行較多，絕對水平已不低，甚至出現(xiàn)了超跌，抵御邊際擾動的能力有所增強。

    今后一段時間，債市收益率繼續(xù)上行風(fēng)險有限，如果能得到資金面配合，收益率可能出現(xiàn)一定的下行。年底財政投放在即，資金面平穩(wěn)跨年問題不大，跨年后，若能明顯轉(zhuǎn)暖，配合同業(yè)存單利率下行，債市有望迎來一定的機會。但也應(yīng)看到，央行公開市場操作在動態(tài)調(diào)整，隨著財政投放增多，央行很可能重拾凈回籠，引導(dǎo)流動性向中性適度回歸，未來資金面實際走向仍需觀察，應(yīng)該不會持續(xù)偏離緊平衡的狀態(tài)，因此，當(dāng)前可適度參與博反彈的行情，但也不能過度樂觀，留足安全邊際，同業(yè)存單利率見頂在即，仍是較好投資品。