2017年債市全面入熊，10年期國債收益率大幅上行近100基點，10年期國開債收益率年內(nèi)最大漲幅近130BP，調(diào)整的時間和幅度均為歷史罕見。上周國債期貨前半周震蕩下行，后半周收復部分跌幅，上周五年債和十年債周漲幅分別為-0.04%和-0.06%。

    二級市場方面，上周各期限利率債多數(shù)上行。截止12月29日,國債方面，1年期、3年期、5年期和10年期收益率分別為3.79%(-0.70BP), 3.78%(-1.92BP), 3.84%(+1.10BP), 3.88%(+0.27BP)；國開債方面，1年期、3年期、5年期和10年期收益率分別為4.68%(+2.10BP), 4.79%(+4.43BP), 4.81%(+2.98BP), 4.82%(+2.25BP)；非國開債方面，1年期、3年期、5年期和10年期收益率分別為4.73%(+2.43BP), 4.79%(+3.06BP), 4.85%(+3.11BP), 4.99%(+4.31BP)。

    這輪債市調(diào)整與以往一個明顯的不同之處在于，基本面對債市的影響有所弱化�；仡櫧鼛啄甑氖袌霰憩F(xiàn)，2012年之后名義經(jīng)濟增速的波動被熨平，無風險利率的政策驅(qū)動特性變得更為明顯。但恰如機構(gòu)所言，經(jīng)濟基本面作為無風險利率的“定價中樞”，仍然起著牽引利率走勢的作用。

    基本面影響看似弱化，但仍是債市的地心引力。從目前的格局來看，2018年實際GDP增速小幅放緩的概率偏大。

    這一判斷也是當前市場的相對一致預期。中信證券認為，2018年經(jīng)濟將要“韌性”不要“周期”，GDP增速預計在6.6%-6.8%，“韌性”預計來自宏觀調(diào)控的適度托底。東方證券表示，2018年，地產(chǎn)增速預計小幅下滑，制造業(yè)投資企穩(wěn)回升，基建是平滑劑，總量經(jīng)濟大起大落的概率都不大，預計總體平穩(wěn)。

    不過，以招商證券、安信證券為代表的部分機構(gòu)對2018年經(jīng)濟看法相對謹慎。招商證券認為，2017年穩(wěn)增長靠的還是“融資擴展”+“財政擴展”+“出口改善”，但2018年三大因素的邊際改善空間有限，預計2018年GDP增速可能會探底6.5%。安信證券同時表示，2018年中國經(jīng)濟增速將降至6.5%附近，經(jīng)濟增速將進一步回落的原因主要有全球經(jīng)濟的共振走弱、去杠桿對非金融企業(yè)的壓力、家庭部門去杠桿對房地產(chǎn)行業(yè)的影響將較為嚴重、經(jīng)濟出清之前財政貨幣政策難言放松等。

    總的來看，目前市場已經(jīng)形成了經(jīng)濟有韌性、增速穩(wěn)中略降的預期，但分項判斷千差萬別，后續(xù)需謹防尾部風險和預期差。此外值得注意的是，許多市場人士對2018年物價表示擔心，認為CPI中樞可能在2.3%甚至更高，通脹階段性超預期可能是未來的潛在風險點。不過多數(shù)機構(gòu)認為，2018年整體通脹壓力仍較溫和，尚不會給貨幣政策以明顯壓力。