周一（12月17日），國(guó)債期貨低開(kāi)后振蕩向下。臨近尾盤(pán)跳水，10年期主力合約收跌0.35%，持倉(cāng)量62756手，增倉(cāng)67手。5年期主力合約跌0.23%，持倉(cāng)量15569手，增倉(cāng)114手。2年期主力合約跌0.01%。10年期國(guó)債活躍券180019最新成交報(bào)3.385%，收益率上行2.67bp。5年期國(guó)債活躍券180023最新成交價(jià)報(bào)3.045%，收益率上行0.71bp。

    持續(xù)上漲近3個(gè)月后，國(guó)債期貨終于迎來(lái)調(diào)整行情，12月13日一根大陰線(xiàn)下穿三根均線(xiàn)，5日均線(xiàn)下穿10日均線(xiàn)形成死叉，調(diào)整信號(hào)較為明顯。11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本公布完畢，經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力依然較大，這將對(duì)利率走低起決定性的因素。但從央行操作看，雖然本周一重啟逆回購(gòu)，但央行公開(kāi)市場(chǎng)此前連續(xù)36日暫停逆回購(gòu)操作，令市場(chǎng)情緒再度謹(jǐn)慎。3個(gè)月Shibor重心也在逐漸上升。近期基建投資預(yù)期升溫，此輪債市雖然仍在上行中，但短期調(diào)整信號(hào)已較為明顯。

    11月數(shù)據(jù)基本公布，經(jīng)濟(jì)基本面依然在下行中。從公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在下行中，11月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%（前值5.9%，去年同期6.1%），扣除各年1月的擾動(dòng)影響，為有數(shù)據(jù)記載以來(lái)的最低值。發(fā)電量同比增長(zhǎng)3.6%（前值4.8%，去年同期2.4%），工業(yè)生產(chǎn)超預(yù)期放緩。社消增速超預(yù)期放緩至15年最低，汽車(chē)和通信是最大拖累。在原油等生產(chǎn)資料大幅下跌下，社會(huì)總需求下降，通脹無(wú)虞，通縮壓力隱現(xiàn)，基本面是債市走強(qiáng)的基礎(chǔ)性因素。

    央行公開(kāi)市場(chǎng)重啟逆回購(gòu)，貨幣市場(chǎng)利率重心仍在上行。12月17日，央行公告，為對(duì)沖稅期、政府債券發(fā)行繳款和金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。央行周一開(kāi)展1600億元逆回購(gòu)操作。央行公開(kāi)市場(chǎng)此前連續(xù)36日暫停逆回購(gòu)操作。上周五（12月14日）央行公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)逆回購(gòu)操作。據(jù)此計(jì)算，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)第六周全口徑凈投放量為零。本周（12月15—21日）公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)逆回購(gòu)到期，有1200億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。央行本月已進(jìn)行兩次等額續(xù)作MLF，表明其借此穩(wěn)定市場(chǎng)政策預(yù)期和信心的意圖。

    貨幣市場(chǎng)利率在低位徘徊，但重心略有上行。10月以來(lái)，央行關(guān)注較多、市場(chǎng)上最有代表性的利率指標(biāo)——銀行間7天期債券回購(gòu)利率DR007運(yùn)行中樞穩(wěn)定在2.6%一線(xiàn)，日常在2.5%—2.7%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，并未出現(xiàn)明顯上漲。但3個(gè)月Shibor自12月初的3.1%上升至目前的3.164%水平。整體看，貨幣市場(chǎng)利率重心仍在低位運(yùn)行。

    技術(shù)上看，在經(jīng)過(guò)近三個(gè)月的連續(xù)上漲后，上周?chē)?guó)債期貨大幅下跌，12月13日的大陰線(xiàn)連續(xù)跌破5日、10日、20日均線(xiàn)，10債主連5日均線(xiàn)下穿10日均線(xiàn)，形成死叉，短期見(jiàn)頂跡象較為明確。周線(xiàn)上，期債主連也已跌破5周周線(xiàn)，短中期調(diào)整行情或就此展開(kāi)。對(duì)于下方支撐，第一支撐位或在96—96.3水平，此區(qū)間為11月14日跳空高開(kāi)缺口位置，回補(bǔ)的可能性較大。

    市場(chǎng)預(yù)期基建投資力度將會(huì)加大，對(duì)利率或有一定沖擊。由于經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，政府或有繼續(xù)加大基建投資的需求。從政策上看，11月國(guó)家發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目13個(gè)，總投資242億元。今年三季度發(fā)改委審批核準(zhǔn)的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目金額是二季度的4.8倍，是一季度的2.6倍。其中，作為“穩(wěn)投資”的主角之一，鐵路建設(shè)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。四季度以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委密集批復(fù)多個(gè)鐵路建設(shè)項(xiàng)目，涉及固定資產(chǎn)投資近千億元�；�建投資對(duì)利率的影響路徑是基建投資將加大資金需求，在貨幣供給不變的條件下，利率一般將會(huì)上行。按照目前的貨幣政策，雖然央行會(huì)對(duì)供給做出一定調(diào)整，但不排除項(xiàng)目對(duì)資金需求超出預(yù)期，對(duì)利率產(chǎn)生一定沖擊。

     整體來(lái)看，央行時(shí)隔36個(gè)交易日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，但其維持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度沒(méi)有變。不過(guò)，制約貨幣寬松的因素依然存在，央行逆回購(gòu)的出現(xiàn)，恰恰意味著短期內(nèi)降準(zhǔn)、降息可能性變小。從基本面上看，目前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多低于預(yù)期，對(duì)債市有較強(qiáng)支撐，但長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的上漲，令債市累積大量多頭盈利盤(pán)，其存在強(qiáng)烈止盈意愿。近期市場(chǎng)預(yù)期基建投資力度加大，未來(lái)資金需求將會(huì)增加，利率短期上行壓力較大。