期權(quán)日歷化的風險管理功能詳解

    期權(quán)日歷化的風險管理功能你用過嗎？以日歷化方式構(gòu)建期權(quán)組合是最基本的期權(quán)策略形式，這類期權(quán)組合通常具有風險和收益均有限的盈虧特征，在實際應(yīng)用中非常廣泛。然而，通常被市場忽略的是，期權(quán)日歷化除了是一種基本的期權(quán)組合構(gòu)造方法外，其本身還具有非常強的風險管理效用。本文在詳解日歷化方法的基礎(chǔ)上，以實例展示期權(quán)日歷化的風險管理功能。

    期權(quán)日歷化的構(gòu)造方法：

    交易所上市期權(quán)時，通常會依照期貨合約的不同，加掛不同月份的期權(quán)合約，這為期權(quán)日歷化提供了便利。以豆粕期權(quán)為例，交易所會同時上市1、3、5、7、8、9、11、12共8個月份的不同期權(quán)合約。所謂期權(quán)日歷化，是指利用不同到期日的期權(quán)構(gòu)造組合策略，日歷化方式不同，其作用也有所區(qū)別。

    期權(quán)日歷化的風險管理功能：

    日歷化之所以具備風險管理功能，在于日歷化使得期權(quán)組合中的頭寸擁有不同的到期日和時間價值衰減效應(yīng)，通過合理搭配能夠大幅降低風險，這是其風險管理的核心所在。下面以豆粕期權(quán)為例，說明日歷化的風險管理功能。

    假設(shè)當豆粕期貨價格為3000元/噸時，投資者買入1手三個月到期、執(zhí)行價格為3000元/噸的豆粕平值看漲期權(quán)Call@3000，付出權(quán)利金120元/噸，其風險收益如下表所示：

    由上表可見，該策略風險有限，理論上可以不做風險管理，但需要注意總虧損=單次虧損額×次數(shù)，多次的小額虧損，同樣可以造成大額虧損，所以適時進行風控操作是明智之選。

    首先，我們看一下日歷化在下跌虧損中的應(yīng)用。當虧損出現(xiàn)時，除了堅持持有和直接平倉外，還可以日歷化，將單一期權(quán)多頭轉(zhuǎn)換為日歷組合。

    假設(shè)一個月后，豆粕期貨價格下跌至2900元/噸，權(quán)利金降至60元/噸，浮虧60元/噸。下面以日歷化形式改善風險收益：保持原頭寸不變，同時賣出1手一個月后到期的Call@3000，得到權(quán)利金30元/噸。此時，總體倉位為兩個月后到期的Call@3000多頭，一個月后到期的Call@3000空頭，從而構(gòu)成買入日歷策略。

    顯然，考慮到短期期權(quán)30元/噸權(quán)利金的收益，長期期權(quán)持倉成本由120元/噸下降到90元/噸，這大幅降低了風險。同時，在不同標的資產(chǎn)價格表現(xiàn)下，日歷化產(chǎn)生了兩種效用：一方面，它保留了賺取行情利潤的可能性，若短期期權(quán)到期作廢，則持倉只剩下長期期權(quán)，若此時價格大幅上行，收益會隨著標的價格上行而不斷增加；另一方面，日歷化給組合整體帶來了特殊的時間風險，若短期期權(quán)有效期內(nèi)標的價格大幅上行，此時不會有收益產(chǎn)生，但最大虧損將被限制在90元/噸。

    總體來說，日歷化利大于弊，在虧損產(chǎn)生時，限制風險也許是比憧憬未來巨大收益更為實際的選擇。

    其次，來看一下日歷化在上漲盈利中的應(yīng)用。日歷化不僅對下跌風險有所限制，而且對上漲盈利同樣起到改善持倉的作用。

    假設(shè)一個月后，豆粕期貨價格上漲至3200元/噸，權(quán)利金變?yōu)?30元/噸，浮盈110元/噸。下面以日歷形式改善風險收益：在原有持倉基礎(chǔ)上，直接賣出1手三個月后到期的Call@3200，得到權(quán)利金120元/噸。此時,總體倉位為兩個月后到期的Call@3000多頭，三個月后到期的Call@3200空頭，構(gòu)成賣出日歷策略。

    由上表可知，在盈利狀態(tài)下，日歷化轉(zhuǎn)換同樣限制了上方盈利空間，但它降低了損益平衡點和構(gòu)造成本，進一步增加了獲勝概率，降低了豆粕期貨價格后期大幅下跌帶來的風險。至于到期日不同帶來的時間風險，合理做法是當短期期權(quán)到期時依據(jù)對行情的判斷，考慮是否留存剩余空頭頭寸。

    該示例中之所以賣出更長期期權(quán)，是基于最大程度限制下行風險考慮的。當然也可以賣出短期期權(quán)，這種情況下雖然成本會有所增加，但若短期期權(quán)到期作廢，則保留了收益不斷增加的概率。

    綜合來看，期權(quán)日歷化更多的是一種風險管理思想，只有在實戰(zhàn)中不斷總結(jié)應(yīng)用，才能有效提高交易績效。

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