三方因素推動(dòng)、鐵礦石期貨上漲

11月以來(lái)，鐵礦石上漲期貨價(jià)格走出一波明顯的上漲行情。鐵礦石期貨I2101合約上周連續(xù)刷新該合約上市以來(lái)的最高值。鐵礦石期貨的強(qiáng)勢(shì)是多重因素疊加的結(jié)果，而隨著影響因素的變化，市場(chǎng)的頂部或許也在醞釀，鐵礦石期貨價(jià)格這一波的鐵礦石行情上漲因素主要來(lái)自三方面推動(dòng)

一方面鐵礦石港口庫(kù)存持續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入11月之后，鐵礦石港口庫(kù)存連續(xù)四周出現(xiàn)下降，鐵礦石港口庫(kù)存總量由11月初12811.5萬(wàn)噸下降至12446.6萬(wàn)噸。從邏輯和時(shí)間點(diǎn)上來(lái)看，港口庫(kù)存的下降與鐵礦石價(jià)格的上漲形成密切關(guān)聯(lián)。不過(guò)，需要注意的是，庫(kù)存的變化只是表象，庫(kù)存變化實(shí)際上是供需面變化的結(jié)果。我們需要更深一步去關(guān)注供需的變化。

二方面鐵礦石需求在鋼廠利潤(rùn)的刺激下有所增長(zhǎng)�；厮輾v史可以發(fā)現(xiàn)，9月底是成材價(jià)格的階段性底部。從9月末開(kāi)始，鋼材價(jià)格逐步走強(qiáng)，噸鋼利潤(rùn)得到改善。這一方面會(huì)刺激鋼廠生產(chǎn)的積極性，鐵礦石上漲另一方面使得鋼廠對(duì)中高品位粉礦的偏好增加，這兩種行為都會(huì)提升期貨盤(pán)面對(duì)應(yīng)粉礦的價(jià)格。

三方面主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)發(fā)貨量偏低。澳洲和巴西是鐵礦石進(jìn)口的主要來(lái)源國(guó)。發(fā)貨數(shù)據(jù)顯示，11月，澳洲每周鐵礦石發(fā)貨量平均為1283.4萬(wàn)噸，明顯低于10月1405.3萬(wàn)噸；11月，巴西每周鐵礦石發(fā)貨量平均為632.3萬(wàn)噸，明顯低于10月717.0萬(wàn)噸。可以看出，發(fā)貨量在11月確實(shí)出現(xiàn)了下降，這或許跟中國(guó)以外的需求增加導(dǎo)致貨物分流有關(guān)。發(fā)貨量的降低也是導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格上漲的誘因。

上述鐵礦石上漲利多因素催生了漲幅超過(guò)20%的鐵礦石上漲行情頂部或已在醞釀之中，依據(jù)來(lái)自以下三個(gè)方面：

一方面是市場(chǎng)多空力量的自動(dòng)平衡。所謂，“反者道之動(dòng)”，從期貨市場(chǎng)博弈的角度來(lái)看，一波上漲趨勢(shì)既能強(qiáng)化自身的慣性，也會(huì)孕育反趨勢(shì)的力量。一般而言，在上漲趨勢(shì)的初期，趨勢(shì)的自我強(qiáng)化作用占據(jù)主導(dǎo)地位，場(chǎng)外資金追入多單會(huì)推動(dòng)上漲趨勢(shì)的延續(xù)；在鐵礦石上漲趨勢(shì)的末期，反趨勢(shì)的作用就會(huì)比較明顯，此時(shí)由于價(jià)格已經(jīng)上漲至高位，場(chǎng)外資金追入多單的熱情不足而獲利多單的止盈動(dòng)力增加。

二方面是產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的再平衡。在當(dāng)前的價(jià)格下，國(guó)際鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)享受相當(dāng)高的利潤(rùn)率，而中國(guó)高爐利潤(rùn)再度被壓縮。上下游之間的博弈也將導(dǎo)致利潤(rùn)的再分配，這將抑制鐵礦石的上漲勢(shì)頭。

三方面是交易所的降溫措施。12月3日，大商所發(fā)布《關(guān)于對(duì)鐵礦石期貨I2105合約實(shí)施交易限額的通知》，決定限制2105合約的開(kāi)倉(cāng)量，這無(wú)疑是對(duì)短線資金參與的一種限制。同日，大商所組織召開(kāi)了鐵礦石期貨品牌動(dòng)態(tài)升貼水論證會(huì)。相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，交易所將盡快推動(dòng)鐵礦石期貨品牌動(dòng)態(tài)升貼水制度落地實(shí)施，動(dòng)態(tài)升貼水設(shè)置有助于擴(kuò)大可交割范圍，預(yù)防臨近交割的合約出現(xiàn)因交割資源不足而大幅波動(dòng)的情況。

期貨價(jià)格估值水平偏高。當(dāng)前鐵礦石期貨2101合約距離交割日期還有一個(gè)多月的時(shí)間。隨著時(shí)間的推移，交割邏輯將逐漸主導(dǎo)其價(jià)格走勢(shì)。自I2009合約開(kāi)始，鐵礦石期貨實(shí)施品牌交割制度。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)前I2101合約的期貨價(jià)格已經(jīng)接近部分品牌鐵礦石的倉(cāng)單成本。為保持可對(duì)比性，我們測(cè)算期貨價(jià)格與PB粉現(xiàn)貨價(jià)格之間的升貼水關(guān)系�？梢园l(fā)現(xiàn)，雖然當(dāng)前I2101合約價(jià)格仍較PB粉現(xiàn)貨換算價(jià)格貼水，但貼水幅度明顯低于往年同期。也就是說(shuō)，當(dāng)前I2101合約的估值水平偏高。綜上所述，鐵礦石市場(chǎng)悄然生變，鐵礦石期貨價(jià)格上漲的頂部或在醞釀之中。