國慶長假后棉價(jià)高開高走，情緒氛圍與國慶長假前截然不同。節(jié)前，盤面重心緩慢振蕩上移，9月8日晚棉價(jià)大幅下跌，迅速完成調(diào)整。隨后新棉陸續(xù)開秤，面臨籽棉搶收情況，棉價(jià)反彈，價(jià)格重心繼續(xù)上移。國慶期間，冷冬題材發(fā)酵，下游訂單帶動(dòng)紡織原料共振，主力合約CF2101大漲2000元/噸以上，補(bǔ)漲回春節(jié)前高點(diǎn)，隨后再度回落。

節(jié)后大漲的三個(gè)原因

此輪上漲的背景在于宏觀復(fù)蘇疊加農(nóng)產(chǎn)品共振。從3月23日棉花期貨歷史上第三次跌破萬元關(guān)口以來，宏觀復(fù)蘇邏輯提振大宗商品市場(chǎng)，品種間輪換上漲。尤其是農(nóng)產(chǎn)品板塊表現(xiàn)格外亮眼。在這種上漲氛圍下，棉價(jià)價(jià)格重心不斷上移。但與其他農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)不同，由于下游紡織服裝業(yè)恢復(fù)速度較慢，棉花2019/2020年度的基本面呈現(xiàn)供大于求格局，導(dǎo)致一直以來棉價(jià)上漲緩慢。

此輪行情的啟動(dòng)在于籽棉高價(jià)搶收。由于新疆軋花廠擴(kuò)張，導(dǎo)致新疆棉加工產(chǎn)能遠(yuǎn)大于棉花產(chǎn)量。今年籽棉產(chǎn)量增加但質(zhì)量下降，引發(fā)可交割品數(shù)量的擔(dān)憂。籽棉收購價(jià)格不斷攀升。據(jù)國家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2020年10月23日，全國新棉采摘進(jìn)度71.9%，同比提高5.0個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆采摘進(jìn)度72.6%；全國交售率85.9%，同比提高5.9個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆交售率91.9%。另據(jù)對(duì)60家大中型棉花加工企業(yè)的調(diào)查，截至10月23日，全國加工率37.9%，同比提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆加工37.6%。

引爆行情的關(guān)鍵表面在于冷冬題材發(fā)酵和外貿(mào)訂單回流，實(shí)際是因?yàn)橐恢币詠砻藜喓团鞑辑h(huán)節(jié)低庫存、低負(fù)荷運(yùn)行。為了滿足“雙十一”和圣誕節(jié)訂單，紡企和織廠進(jìn)行原料補(bǔ)庫，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出“銀十”好于“金九”的局面，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲。

短期不確定性加大

USDA調(diào)減全球棉花產(chǎn)量，調(diào)增消費(fèi)量。據(jù)USDA的10月棉花供需月報(bào)顯示，2020/2021年度全球產(chǎn)量環(huán)比調(diào)減90萬包，消費(fèi)量環(huán)比調(diào)增150萬包，進(jìn)口量環(huán)比調(diào)增50萬包，期末庫存環(huán)比調(diào)減270萬包，庫存消費(fèi)比89%。

颶風(fēng)不斷引發(fā)美棉產(chǎn)量擔(dān)憂。截至2020年10月18日，美國棉花吐絮進(jìn)度為92%，比去年同期減少5個(gè)百分點(diǎn)，比過去五年平均值減少1個(gè)百分點(diǎn)。美國棉花收獲進(jìn)度為34%，比去年同期減少4個(gè)百分點(diǎn)，與過去五年平均值持平。美國棉花生長狀況達(dá)到良好以上的占40%，與前周持平，較去年同期增加1個(gè)百分點(diǎn)，差苗比例為33%，較前周增加3個(gè)百分點(diǎn)。

輪入影響有限。當(dāng)前內(nèi)外棉價(jià)差大，不符合輪入啟動(dòng)條件，需要內(nèi)外價(jià)差收斂。節(jié)后此輪上漲主要原因在于成本端和需求端，而非供給端。籽棉搶收并不是因?yàn)楫a(chǎn)量減少，而是加工產(chǎn)能大于新棉產(chǎn)量，整體棉花新年格局呈現(xiàn)供需弱平衡，但庫存高企的格局。

冷靜看待后續(xù)訂單。當(dāng)前“雙十一”及冷冬訂單支撐，加之部分外貿(mào)訂單回流，“銀十”表現(xiàn)好于“金九”。但目前可確定的訂單多數(shù)在10月底，后期新增訂單情況仍不明朗。并且回流的訂單僅是訂單轉(zhuǎn)移，全球紡織訂單并沒有新增。進(jìn)入11月以后下游訂單的支撐力度或轉(zhuǎn)弱。

終端持續(xù)恢復(fù)，當(dāng)月已恢復(fù)至正常水平，累計(jì)仍弱于往年。9月，服裝鞋帽針紡織品類當(dāng)月同比增長8.3%；1—9月累計(jì)同比下降12.4%，跌幅雖逐月收窄，但顯著弱于往年。9月，紡織品出口增長33.4%，服裝出口增長2.1%；1—9月，紡織品出口增長37.5%，服裝出口下降8.1%。

宏觀復(fù)蘇疊加農(nóng)產(chǎn)品共振，疫苗上市時(shí)間漸進(jìn)，棉花中長期價(jià)格重心上行趨勢(shì)不變。但疫情反復(fù)下宏觀復(fù)蘇帶動(dòng)的漲幅將放緩，后期訂單情況仍不明朗。雖然短期不確定性加大，但中長期上行趨勢(shì)不變。未來行情將在低估值價(jià)格重心上移與基本面支撐力度有限之間進(jìn)行博弈，更不能忽視復(fù)蘇路上的潛在宏觀風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格重心不斷上移伴隨著波動(dòng)率加劇。