6月13日至7月1日，TA1909從5224元/噸上漲到6422元/噸。TA1909-TA2001價(jià)差從230元/噸擴(kuò)大至944元/噸。

   本輪TA1909單邊價(jià)格上漲源于PTA利潤與成本雙雙走好。PTA利潤方面，此前在中美貿(mào)易戰(zhàn)緩解以及PTA裝置頻繁檢修的情況下，PTA基本面超乎市場預(yù)期的強(qiáng)，PTA利潤進(jìn)而擴(kuò)大。展望7月份，在聚酯工廠成品庫存較低以及利潤尚可的情況下，聚酯負(fù)荷有望保持高位，疊加福海創(chuàng)PTA裝置的檢修，供減需增下，PTA去庫存的格局將會(huì)延續(xù)，PTA有望保持較高利潤。同時(shí)原油延長減產(chǎn)協(xié)議，7月份PX投產(chǎn)暫未看到大裝置，故PX端有望持穩(wěn)。這能夠保證TA1909價(jià)格會(huì)繼續(xù)保持強(qiáng)勢。那么什么時(shí)候價(jià)格見頂？我們認(rèn)為價(jià)格見頂?shù)臉?biāo)志為聚酯工廠進(jìn)入虧損狀態(tài)，這表明終端需求非常疲軟，PTA將面臨供應(yīng)過剩的格局。

   TA1909-TA2001價(jià)差方面，歷史數(shù)據(jù)表明PTA跨月價(jià)差走勢（即主力合約-次主力合約）主要取決于PTA現(xiàn)貨基本面強(qiáng)弱，本輪TA1909-TA2001價(jià)差擴(kuò)大同樣是PTA基本面好轉(zhuǎn)的結(jié)果。7月份在PTA供減需增格局下，PTA去庫存的格局將會(huì)延續(xù)，同樣價(jià)差見頂?shù)臉?biāo)志為聚酯工廠進(jìn)入虧損狀態(tài)。

需要注意的風(fēng)險(xiǎn)：原油波動(dòng)以及中美貿(mào)易戰(zhàn)。

   6月13日至7月1日，TA1909從5224元/噸上漲到6422元/噸，TA1909-TA2001價(jià)差從230元/噸擴(kuò)大到466元/噸。TA1909單邊價(jià)格方面，本輪TA1909單邊價(jià)格上漲源于PTA利潤與成本雙雙走好。PX上漲主要源于原油走好，而其自身基本面并無利多亮點(diǎn)。展望7月份，在PTA供減需增下，PTA去庫存的格局將會(huì)延續(xù)。同時(shí)原油在延長減產(chǎn)下堅(jiān)挺，PTA成本端有望持穩(wěn)，因此PTA價(jià)格也將堅(jiān)挺。PTA價(jià)差方面，本輪TA1909-TA2001價(jià)差擴(kuò)大也是PTA基本面好轉(zhuǎn)的結(jié)果。在7月份PTA去庫存的格局下這保證TA1909-TA2001價(jià)差會(huì)繼續(xù)保持強(qiáng)勢。需要注意的風(fēng)險(xiǎn)：原油波動(dòng)以及中美貿(mào)易戰(zhàn)。

   1.TA1909單邊行情回顧與展望：本輪TA1909價(jià)格上漲擴(kuò)大源于利潤與成本雙雙好轉(zhuǎn)，后期有望延續(xù)強(qiáng)勢

   本輪TA1909單邊價(jià)格上漲源于PTA利潤與成本雙雙走好-在這期間PTA相對應(yīng)的加工費(fèi)從772元/噸上漲到1442元/噸，PX價(jià)格從832美元/噸上升到853美元/噸。PTA利潤主要取決于PTA基本面。近期PTA現(xiàn)貨基本面表現(xiàn)強(qiáng)勢超出市場預(yù)期，TA1909利潤擴(kuò)大。PTA基本面強(qiáng)勢的原因在于需求回升疊加供應(yīng)減量。此前市場認(rèn)為終端需求疲軟，織造工廠成品庫存高企，織造工廠對聚酯的采購需求會(huì)減少。但超乎市場預(yù)期，近期在中美貿(mào)易戰(zhàn)氛圍緩和的情況下，此前被壓抑的終端訂單陸續(xù)起來，織造負(fù)荷開始回升。截至6月21日，織造負(fù)荷從前期低點(diǎn)65%上升為77%。再加上此前織造工廠的聚酯庫存較低，織造工廠在聚酯低位價(jià)格下陸續(xù)進(jìn)行采購�？椩旃�廠的采購行為極大緩解了聚酯工廠的成品庫存壓力。截至6月21日，聚酯成品庫存從前期高點(diǎn)79天下降為31天。與此同時(shí)，市場陸續(xù)出現(xiàn)一系列PTA裝置停車檢修的情況，亞東石化、逸盛石化以及儀征石化等PTA裝置都出現(xiàn)短時(shí)間停車降負(fù)現(xiàn)象。需求的好轉(zhuǎn)疊加供應(yīng)的減少，PTA現(xiàn)貨基本面好轉(zhuǎn)，進(jìn)而推動(dòng)了TA1909利潤擴(kuò)大。成本端方面，PX上漲主要源于原油走好，而PX-石腦油價(jià)差從370美元/噸下跌到328美元/噸，PX自身基本面并無亮點(diǎn)。

   7月PTA繼續(xù)去庫存，TA1909利潤仍將繼續(xù)保持強(qiáng)勢，PX價(jià)格暫未看到利空。對于7月PTA現(xiàn)貨而言，其需求端以及供應(yīng)端都有利于PTA繼續(xù)去庫存。就需求端而言，我們有理由相信7月份的聚酯負(fù)荷會(huì)保持在高位。在目前終端需求尚可，聚酯的成品庫存較低以及利潤尚可的情況下，未來聚酯工廠沒有累庫與虧損壓力，因此聚酯負(fù)荷也會(huì)保持高位。截至6月21，聚酯（長絲+短纖）的成品庫存為31天，近7年的平均庫存水平為58天，目前的成品庫存水平遠(yuǎn)低于歷史平均水平。截至6月21日，聚酯纖維的綜合利潤為200元/噸。在聚酯低庫存與利潤尚可的情況下，我們預(yù)估7月份的聚酯負(fù)荷為92%，再加上其他產(chǎn)品對PTA的需求，對應(yīng)的PTA總需求為388萬噸，預(yù)計(jì)7月份PTA供應(yīng)量為374萬噸，PTA預(yù)計(jì)存在14萬噸的供應(yīng)缺口，因此TA1909利潤仍將繼續(xù)保持強(qiáng)勢。PX方面，由于原油端減產(chǎn)延長到2020年3月，故原油端預(yù)計(jì)能保持強(qiáng)勢，且7月份PX新裝置僅投產(chǎn)60萬噸，故暫時(shí)成本端不是重點(diǎn)。

   2.TA1909-TA2001行情回顧與展望：本輪TA1909-TA2001價(jià)差擴(kuò)大源于現(xiàn)貨基本面好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)繼續(xù)強(qiáng)勢。

   PTA跨月價(jià)差走勢主要取決于現(xiàn)貨基本面，TA1909-TA2001也不例外。一般而言，PTA現(xiàn)貨基本面好轉(zhuǎn)， PTA跨月價(jià)差就會(huì)擴(kuò)大；PTA現(xiàn)貨基本面轉(zhuǎn)差， PTA跨月價(jià)差就會(huì)縮小。為驗(yàn)證兩者的負(fù)相關(guān)，我們使用近三年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。其中PTA現(xiàn)貨基本面可以用PTA庫存指標(biāo)表示。PTA庫存減少即PTA現(xiàn)貨基本面較強(qiáng)，PTA庫存增加即PTA基本面較弱。分析結(jié)果表明PTA庫存與PTA跨月價(jià)差大方向上呈現(xiàn)相反關(guān)系，即PTA現(xiàn)貨庫存減少，PTA跨月價(jià)差擴(kuò)大，反之，PTA庫存增加，相對應(yīng)的價(jià)差縮小。

   近期PTA現(xiàn)貨基本面表現(xiàn)強(qiáng)勢超出市場預(yù)期，TA1909-TA2001價(jià)差擴(kuò)大，價(jià)差還未見頂。PTA基本面強(qiáng)勢的原因在于需求回升疊加供應(yīng)減量。這在上文已經(jīng)講明，這里并不贅述。在本輪TA1909-TA2001價(jià)差擴(kuò)張行情中，我們并沒有看到見頂?shù)嫩E象。我們認(rèn)為TA1909-TA2001價(jià)差見頂需要PTA現(xiàn)貨轉(zhuǎn)向過剩。然而歷次PTA供應(yīng)缺口驅(qū)動(dòng)的行情必然以聚酯工廠利潤被PTA擠壓殆盡為結(jié)束點(diǎn)，這表明終端需求非常疲軟，PTA存在過剩壓力。在目前聚酯工廠成品庫存較低，利潤尚可的情況下，聚酯端仍然可以漲價(jià)，因此短期暫未看到需求見頂，TA1909-TA2001價(jià)差頂部還未來臨。

   3.風(fēng)險(xiǎn)情況：TA1909單邊價(jià)格上漲以及買TA1909空TA2001所面臨的部分風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)證偽。

   上文提到PTA現(xiàn)貨存在供應(yīng)缺口是TA1909價(jià)格上漲以及TA1909-TA2001價(jià)差保持強(qiáng)勢的核心因素。如果某些因素導(dǎo)致PTA現(xiàn)貨不存在供應(yīng)缺口，則這些因素就是我們策略的風(fēng)險(xiǎn)。那么從PTA供應(yīng)與需求兩方面看，近期哪些因素能夠補(bǔ)足PTA供應(yīng)缺口，這些因素又能否證實(shí)是接下來所關(guān)注的重點(diǎn)。就PTA供應(yīng)端而言，所需關(guān)注的重點(diǎn)是福海創(chuàng)450萬噸PTA裝置是否會(huì)準(zhǔn)時(shí)檢修，或者在執(zhí)行檢修后是否會(huì)提前重啟。一般而言，PTA加工費(fèi)與PTA檢修量呈負(fù)相關(guān)。近四年歷史數(shù)據(jù)證明，每當(dāng)PTA加工費(fèi)較高的時(shí)候，PTA檢修量就會(huì)減少；PTA加工費(fèi)較低的時(shí)候，PTA檢修量就增多。這其中的原因?yàn)楫?dāng)PTA加工費(fèi)較高時(shí)，PTA生產(chǎn)工廠會(huì)推遲裝置檢修或者提高生產(chǎn)負(fù)荷來盡可能獲取利潤，反之則會(huì)加快PTA裝置檢修或者降低生產(chǎn)負(fù)荷以減少虧損。目前PTA工廠已經(jīng)確認(rèn)進(jìn)行檢修，故當(dāng)前較高的PTA加工費(fèi)并不能導(dǎo)致PTA裝置推遲檢修，PTA供應(yīng)端所帶來的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)證偽。就PTA需求端而言，中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致終端需求被壓制，所以中美貿(mào)易戰(zhàn)的進(jìn)展情況是近期需求端的重點(diǎn)。由于較難預(yù)測中美貿(mào)易戰(zhàn)走向，本文在此并不開展討論，需要實(shí)時(shí)關(guān)注最新中美商談進(jìn)展。

   4.結(jié)論：TA1909單邊價(jià)格以及TA1909-TA2001價(jià)差或?qū)⒈３謴?qiáng)勢。

   綜上所述，在原油延續(xù)減產(chǎn)協(xié)議的情況下，PTA有望成本持穩(wěn)。目前看PTA現(xiàn)貨存在供應(yīng)缺口是TA1909價(jià)格上漲或TA1909-TA2001價(jià)差保持強(qiáng)勢的核心因素。展望7月份，在PTA供減需增下，PTA去庫存的格局將會(huì)延續(xù)。同時(shí)原油在減產(chǎn)下堅(jiān)挺，PTA成本端有望持穩(wěn)，因此PTA價(jià)格也將堅(jiān)挺。PTA價(jià)差方面，本輪TA1909-TA2001價(jià)差擴(kuò)大也是PTA基本面好轉(zhuǎn)的結(jié)果。在7月份PTA去庫存的格局下這保證TA1909-TA2001價(jià)差會(huì)繼續(xù)保持強(qiáng)勢。需要注意的風(fēng)險(xiǎn)：原油波動(dòng)以及中美貿(mào)易戰(zhàn)。