股指期現(xiàn)套利交易成本區(qū)間與模擬誤差

    交易成本與無(wú)套利區(qū)間

    無(wú)套利區(qū)間是指考慮交易成本后，將期指理論價(jià)格分別向上移和向下移所形成的一個(gè)區(qū)間。在這個(gè)區(qū)間中，套利交易不但得不到利潤(rùn)，反而將虧損。具體而言，若將期指利潤(rùn)價(jià)格上移一個(gè)交易成本之后的價(jià)位稱為“無(wú)套利區(qū)間的上界”，將期指理論價(jià)格下一一個(gè)交易成本之后的價(jià)位稱為“無(wú)套利區(qū)間的下界”，只有當(dāng)時(shí)機(jī)期指低于下界時(shí)，反向套利才能夠獲利。

    借貸利率差成本與持有期的長(zhǎng)度有關(guān)，它隨著持有期縮短而減小，當(dāng)持有期為零時(shí)，借貸利率差成本也為領(lǐng)；而交易魏永和市場(chǎng)沖擊成本卻與持有期的長(zhǎng)短無(wú)關(guān)，即使到交易日它也不會(huì)減少。因而，無(wú)套利區(qū)間的上下界幅寬主要由交易費(fèi)用和市場(chǎng)沖擊成本這兩項(xiàng)決定。

    套利交易中的模擬誤差

    準(zhǔn)確的套利交易意味著賣出或買進(jìn)股指期貨合約的同時(shí)，買進(jìn)或賣出預(yù)期相對(duì)應(yīng)的股票組合。如果實(shí)際交易的現(xiàn)貨股票組合與指數(shù)的股票組合不一致，勢(shì)必導(dǎo)致兩者未來(lái)的走勢(shì)或回報(bào)不一致，從而導(dǎo)致一定的誤差。這種誤差，通常稱為“模擬誤差”。

    模擬誤差來(lái)自兩方面。一方面是因?yàn)榻M成指數(shù)的成分股太多，如S&P500指數(shù)是由500只股票所組成。短時(shí)期內(nèi)同時(shí)買進(jìn)或賣出這么多的股票難度較大，并且準(zhǔn)確模擬將使交易成本大幅增加，因?yàn)閷?duì)一些成交不活躍的股票來(lái)說(shuō)，買賣的沖擊成本非常大。通常，交易者會(huì)通過(guò)構(gòu)造一個(gè)取樣較小的股票投西部匯市資組合來(lái)代替指數(shù)，這會(huì)產(chǎn)生模擬誤差。另一方面，即使組成指數(shù)的成分股不太多， 如道瓊斯工業(yè)指數(shù)僅由30支股票所組成，但由于指數(shù)大多以市值為比例構(gòu)成，嚴(yán)格按比例復(fù)制很可能會(huì)產(chǎn)生零碎股，如出現(xiàn)某股應(yīng)買進(jìn)1245股的結(jié)果，而故事買賣通常的最小單位為1手，在國(guó)內(nèi)是100股，這45股就是零碎股，這也會(huì)產(chǎn)生模擬誤差。

    模擬誤差會(huì)給套利者原先的利潤(rùn)預(yù)期帶來(lái)一定的影響。舉例來(lái)說(shuō)，如果期價(jià)高出無(wú)套利區(qū)間上界5個(gè)指數(shù)點(diǎn)，交易者進(jìn)行正向套利，理論上到交割期可以穩(wěn)掙5個(gè)點(diǎn)；但是如果買進(jìn)的股票組合到交割期落后與指數(shù)5個(gè)點(diǎn)，套利者將什么也掙不到。當(dāng)然，如果買進(jìn)的股票組合到交割期領(lǐng)先指數(shù)5個(gè)點(diǎn)，那該套利者就將掙到了10個(gè)點(diǎn)。這回增加套利結(jié)果的不確定性。因?yàn)椋�在套利交易活�?dòng)中，套利者應(yīng)該對(duì)模擬誤差給予足夠的重視。

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