恐慌情緒不會(huì)持久紙漿價(jià)格回歸基本面

    5000元/噸左右已是2012年以來(lái)的低位水平，在目前低價(jià)且有貼水保護(hù)的情況下，買(mǎi)入保值安全系數(shù)較高。如果市場(chǎng)恐慌情緒持續(xù)，貼水繼續(xù)擴(kuò)大，有能力鎖定遠(yuǎn)期價(jià)格的產(chǎn)業(yè)可以考慮買(mǎi)入期貨。

    2018年11月27日紙漿期貨正式上市。整體而言，該品種成交活躍，市場(chǎng)關(guān)注度高，體現(xiàn)了紙漿期貨設(shè)置的重要性和必要性。而價(jià)格方面，上市首日開(kāi)盤(pán)跌停，截至11月30日夜盤(pán)，價(jià)格較掛牌價(jià)下跌15.6%。

    上周下跌主要源于兩個(gè)因素。一方面是市場(chǎng)對(duì)紙漿的預(yù)期不佳。今年5月份以來(lái)，紙漿下游紙品的需求疲弱，文化用紙、包裝紙等主要紙品的價(jià)格走低、出貨不佳，下游產(chǎn)品需求疲弱預(yù)期對(duì)紙漿價(jià)格形成壓力。港口庫(kù)存創(chuàng)5年來(lái)新高，也一定程度上給了紙漿期貨壓力。另一方面，當(dāng)前市場(chǎng)整體氛圍偏空，大宗商品集體下跌，紙漿期貨也受到拖累，遭到資金打壓。紙漿期貨上市后的大幅下行點(diǎn)燃了市場(chǎng)的恐慌性情緒，從而使紙漿加速下行。

    但從基本面上來(lái)說(shuō)，上海期貨交易所對(duì)紙漿期貨合約的定價(jià)是較為合理的。從國(guó)內(nèi)外的對(duì)比來(lái)看，11月14日交割品針葉漿價(jià)格折合人民幣為6682元/噸，1906合約基準(zhǔn)價(jià)倒掛外盤(pán)702元/噸，處于歷史相對(duì)高位，合約定價(jià)已考慮到了對(duì)未來(lái)基本面的預(yù)期，也給了國(guó)際形勢(shì)、匯率等因素變化帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)較大的緩沖區(qū)間�；�差方面，針葉漿目前現(xiàn)貨價(jià)格是6100元/噸，基差為120元/噸。市場(chǎng)部分人士認(rèn)為基差設(shè)置較小，但這樣一個(gè)基差其實(shí)是較為合理的，因?yàn)槠浼瓤紤]到了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力和港口庫(kù)存壓力對(duì)紙漿市場(chǎng)的影響，又充分考慮到倉(cāng)儲(chǔ)成本對(duì)基差的沖銷層面，是一個(gè)較為合理的貼水幅度。目前貼水較深主要還是受到了恐慌情緒影響和過(guò)分的資金打壓。紙漿的貼水與橡膠等品種不同，橡膠等深貼水不斷壓縮是由于品種獨(dú)特的回歸特性，而紙漿的價(jià)格波動(dòng)都是根據(jù)自己的供需，不存在這種強(qiáng)制回歸的邏輯，目前的貼水幅度從基本面上分析并不理性。

    此外，目前距離交割還有六個(gè)月之久，時(shí)間帶來(lái)的不確定性本身就比較大，而市場(chǎng)的恐慌情緒將不確定性更進(jìn)一步地放大了，因而紙漿期貨盤(pán)面價(jià)格偏離現(xiàn)貨層面較多。目前盤(pán)面價(jià)格大幅貼水布針和銀星價(jià)格，甚至已低于漂闊價(jià)格。

    歷史數(shù)據(jù)上，5000元/噸左右已是2012年以來(lái)的低位水平，在目前低價(jià)且有貼水保護(hù)的情況下，買(mǎi)入保值安全系數(shù)較高。如果市場(chǎng)恐慌情緒持續(xù)，貼水繼續(xù)擴(kuò)大，有能力鎖定遠(yuǎn)期價(jià)格的產(chǎn)業(yè)可以考慮買(mǎi)入期貨。隨著交割月的臨近，市場(chǎng)恐慌性情緒不會(huì)持久，紙漿價(jià)格終將回歸基本面，進(jìn)而回歸理性區(qū)間。