言之期權(quán)無風(fēng)險套利策略，(西部匯市 )大家耳熟能詳?shù)挠衅跈?quán)平價轉(zhuǎn)化套利、牛熊價差套利、凸性套利策略等。雖然無風(fēng)險套利策略多種多樣，但隨著期權(quán)產(chǎn)品被越來越多的人熟知，無風(fēng)險套利空間也在不斷地被擠壓。而相對復(fù)雜的套利模型由于使用較為稀少，顯得愈加珍貴，存在較大的套利空間。同時，復(fù)雜也并非只是弊端，相反正是這“復(fù)雜”可將策略風(fēng)險降低，因而更加受專業(yè)交易員的喜愛。本次將為大家講解無風(fēng)險套利中的盒式無風(fēng)險套利策略。

    盒式無風(fēng)險套利，又稱箱式套利，指利用不同執(zhí)行價格的認購期權(quán)和認沽期權(quán)，分別復(fù)制期貨多頭和期貨空頭，通過期權(quán)平價公式獲取無風(fēng)險收益的套利方式。(西部匯市 )簡單地說，就是在執(zhí)行價格為K1時買入認購期權(quán)的同時賣出一個認沽期權(quán)，在執(zhí)行價格為K2時買入一個認沽期權(quán)的同時賣出一個認購期權(quán)。這樣分別復(fù)制合成成本為F1的期貨多頭，和成本為F2的期貨空頭。理論上，同一期限的期權(quán)合約復(fù)制生成的期貨多、空頭的成本是相等的，即F1=F2。而實際上，期權(quán)合約的市場價格往往偏離理論價格，因此盒式套利的利潤就是|F1-F2|的差值。

    舉個例子來說明，我們發(fā)現(xiàn)7月到期的美國S&P 500 期權(quán)合約存在盒式套利空間，因此我們分別買入相同到期日執(zhí)行價格為1750 點的認購期權(quán)（損失權(quán)利金111.7點），和賣出執(zhí)行價格為1750點的認沽期權(quán)（獲得權(quán)利金31.5點）；同時，賣出相同到期日執(zhí)行價格為1850點的認購期權(quán)（獲得權(quán)利金44.7點），和買入執(zhí)行價格為1850點的認沽期權(quán)（損失權(quán)利金64.2點）。

    此時，我們有兩種方式計算我們的盒式套利收益。一種是盒式套利收益等于執(zhí)行價格之差（|K1-K2|）減去購買成本（權(quán)利金之差），即根據(jù)期權(quán)平價公式可以推導(dǎo)出四個相同期限的期權(quán)滿足等式: C1- P1+P2- C2=K2-K1，若不滿足等式即有套利空間。另一種則是分別計算復(fù)制合成期貨多頭、期貨空頭的成本，再做兩者之差。

    方法一，首先計算購買四個期權(quán)的權(quán)利金成本，購買期權(quán)則損失權(quán)利金，賣出期權(quán)則收獲權(quán)利金，則盒式套利策略的購買成本為-111.7+31.5+44.7-64.2=99.7點權(quán)利金，而執(zhí)行價之差為1850-1750=100點，也就是盒式套利收益為110-99.7=0.3點權(quán)利金，即75美元（S&P 500合約乘數(shù)為每點250美元）。

    方法二，首先計算合成期貨多頭的成本（買入認購期權(quán)和賣出認沽期權(quán)），合成期貨多頭的成本為：執(zhí)行價格加上兩個期權(quán)的權(quán)利金之差，即執(zhí)行價格1750+|-Call 111.7+Put 31.5|=1830.2點。(西部匯市 )再計算合成期貨空頭（買入認沽期權(quán)和賣出認購期權(quán)），相應(yīng)的期貨空頭的成本為：執(zhí)行價格減去兩個期權(quán)的權(quán)利金之差，即執(zhí)行價格1850-|-Put 64.2+Call 44.7|=1830.5點。此時，如果我們買入一個期貨多頭花費1830.2點，而賣出一個期貨空頭獲取1830.5點，事實上，盒式套利正是這樣構(gòu)建的，則策略獲利0.3點，即75美元。

    由此我們可以發(fā)現(xiàn)，盒式套利策略的收益總是固定的，雖然結(jié)構(gòu)復(fù)雜，但復(fù)雜為我們帶來了零風(fēng)險的固定收益。上述例子為發(fā)達的美國期權(quán)市場的盒式套利策略，可以看出套利空間相對較小，(西部匯市 )因為真實操作中交易員不僅要考慮權(quán)利金成本，還要考慮保證金機會成本、沖擊成本、交易成本等，所以單筆盒式套利收益一般不會很高。不過收益與風(fēng)險總是成正比，零風(fēng)險卻有固定收益的策略依舊是高頻交易者的最愛，在期權(quán)新興市場還會存在較大的套利空間，追求穩(wěn)定收益的投資者不妨一試。