昨日焦炭期貨1705合約增量加倉下跌，夜盤低開高走，收于1762，5日均線拐頭向下，MACD綠柱延續(xù)，短期技術(shù)面偏空；昨日焦煤1705合約增量加倉上漲，夜盤低開高走，收于1314，5日均線拐頭向下，MACD綠柱延續(xù)，短期技術(shù)面偏中性。

    終端需求下降風(fēng)險加大

    年初的房地產(chǎn)加杠桿及零首付在下半年被政府緊急叫停，以及多項新規(guī)限制房地產(chǎn)市場過度炒作，也令房地產(chǎn)開發(fā)投資降溫。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—11月國內(nèi)房屋施工和新開工面積分別增長2.9%和7.6%，較年內(nèi)最高增速下滑了2.2和13.8個百分點，且房屋施工面積累計增速整體未能扭轉(zhuǎn)持續(xù)走低的大趨勢。

    供應(yīng)缺口呈現(xiàn)收窄態(tài)勢

    從供給端看，煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革令煉焦煤大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致焦炭原料持續(xù)緊張，疊加今年政府環(huán)保督查力度加大，焦炭產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—11月國內(nèi)焦炭累計生產(chǎn)4.11億噸，同比減少0.2%，已經(jīng)為連續(xù)第21個月負(fù)增長。

    從需求端看，煉鋼需求及出口需求均呈現(xiàn)正增長。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—11月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到7.39億噸，同比增長1.1%，增速較去年同期高3.3個百分點，且繼續(xù)呈現(xiàn)回升態(tài)勢。海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，1—11月國內(nèi)焦炭出口922萬噸，同比增長12.40%，增速較去年同期高0.2個百分點，維持著相對穩(wěn)定的態(tài)勢。粗鋼今年前11個月產(chǎn)量較去年同期增加178萬噸，如果簡單按照0.45噸焦炭生產(chǎn)1噸粗鋼粗略計算，則相當(dāng)于增加了80萬噸的焦炭需求量，加上前11個月焦炭出口增加的需求量，焦炭產(chǎn)量必須增加162萬噸才能滿足需求。因此在不考慮焦炭其他消費需求（基本可忽略不計）變化情況下，前11個月焦炭供應(yīng)缺口約162萬噸，繼續(xù)呈現(xiàn)收窄態(tài)勢。

    港口庫存增加，企業(yè)庫存維持低位

    伴隨著供應(yīng)缺口的逐步收窄，焦炭港口庫存已經(jīng)回升至較高水平。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日當(dāng)周，四大港口焦炭庫存278萬噸，較去年同期高30.5萬噸，且維持在相對偏高水平。其中，除連云港維持在5萬—8萬噸的低位水平外，天津港、日照港和青島港庫存均呈現(xiàn)逐步回升態(tài)勢，天津港庫存198萬噸，較年內(nèi)最低時回升86萬噸；日照港42萬噸，較最低時回升20萬噸；青島港33萬噸，較最低時回升16萬噸。目前，青島港和日照港庫存在繼續(xù)增加。

    目前鋼廠和焦化廠焦炭庫存均偏低，但主產(chǎn)區(qū)及主要消費區(qū)域企業(yè)庫存有所增加。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日當(dāng)周，國內(nèi)大中型鋼廠焦炭庫存平均可用6天，處于有記錄以來的歷史最低位水平，這已經(jīng)是連續(xù)第8周大中型鋼廠焦炭庫存平均可用6天。但分地區(qū)來看，華北地區(qū)樣本鋼廠焦炭庫存平均可用7.5天，較去年同期多1.1天；華東地區(qū)樣本鋼廠焦炭庫存平均可用11.4天，較去年同期僅少0.2天。這表明主要消費地區(qū)的鋼廠實際上已經(jīng)在累積焦炭庫存，后期可能打壓焦炭價格。

    綜合來看，前期需求的回暖疊加較大的供應(yīng)缺口推動了焦炭期現(xiàn)貨價格持續(xù)走高，后期國內(nèi)宏觀經(jīng)濟驅(qū)動力及煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈終端需求減弱將對焦炭市場形成打壓，加上供應(yīng)缺口的逐步收窄及港口庫存的不斷累積，焦炭市場正逐步走向供需平衡。此外，鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革將直接抑制焦炭的剛性需求。因此我們認(rèn)為，焦炭中短期內(nèi)存在一定的回調(diào)風(fēng)險。