全球大豆供應(yīng)充裕，而在非洲豬瘟蔓延及中美貿(mào)易摩擦的背景下，國(guó)內(nèi)豆粕增長(zhǎng)缺乏亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018/19年度國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格將易跌難漲，建議以逢高沽空操作為主，亦可考慮油粕比的逢低做多。

    2018年注定是豆粕市場(chǎng)不平凡的一年。這一年，阿根廷的大幅減產(chǎn)令連粕在年后開啟暴走模式，而隨后中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)及反復(fù)則又讓豆粕行情坐上了過山車，起起落落。隨著G20會(huì)談后中美重回談判桌前，在貿(mào)易戰(zhàn)邊際影響降低的背景下，預(yù)計(jì)2019年豆粕市場(chǎng)將重回基本面。

    中美貿(mào)易戰(zhàn)令2018年國(guó)內(nèi)大豆需求放緩，美豆在豐產(chǎn)之下結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存創(chuàng)下歷史新高。進(jìn)入2019年，巴西大豆豐產(chǎn)在即，阿根廷產(chǎn)量恢復(fù)性增長(zhǎng)，而美豆高庫(kù)存亟待消化，在南北美競(jìng)爭(zhēng)出口的局面下，預(yù)計(jì)美豆盤面及大豆升貼水報(bào)價(jià)難有起色，進(jìn)口成本端難有太多支撐。而國(guó)內(nèi)需求端卻缺乏增長(zhǎng)亮點(diǎn)，非洲豬瘟蔓延對(duì)國(guó)內(nèi)豆粕需求形成不利影響，國(guó)內(nèi)在貿(mào)易戰(zhàn)后采取措施多元化蛋白進(jìn)口來(lái)源，雜粕替代增長(zhǎng)成為趨勢(shì)。在供需兩方面均不支持豆粕行情大漲的情況下，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格易跌難漲。

    1、非洲豬瘟影響

    今年8月，國(guó)內(nèi)首例非洲豬瘟在東北爆發(fā)，短短幾個(gè)月已成燎原之勢(shì)。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部生豬及其產(chǎn)品跨省調(diào)運(yùn)監(jiān)管的要求，全國(guó)除港澳臺(tái)以外的省市生豬跨省調(diào)運(yùn)受到限制，全國(guó)生豬跨省流通基本陷入癱瘓狀態(tài)。

    國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖呈現(xiàn)明顯的區(qū)域分布，主產(chǎn)區(qū)主要集中于四川盆地、黃淮流域及長(zhǎng)江中下游、東北等糧食主產(chǎn)區(qū)，而銷區(qū)則更集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)及人口眾多的沿海地區(qū)。因國(guó)內(nèi)豬肉消費(fèi)以熱鮮肉為主，在產(chǎn)銷區(qū)分離的情況下，跨省調(diào)運(yùn)的暫停令生豬供需出現(xiàn)錯(cuò)配，疫情區(qū)豬價(jià)及需求陷入持續(xù)低迷，養(yǎng)殖產(chǎn)能在虧損下出現(xiàn)較快淘汰。與此同時(shí)，養(yǎng)殖產(chǎn)能的淘汰令仔豬補(bǔ)欄需求轉(zhuǎn)差，仔豬價(jià)格走跌，母豬繁育出現(xiàn)虧損，養(yǎng)殖戶放緩后備母豬補(bǔ)欄甚至提前淘汰母豬，預(yù)計(jì)將對(duì)明年生豬存欄補(bǔ)欄情況造成較大影響。此外，在疫情的持續(xù)蔓延下，年前生豬集中出欄后中小養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿減弱，非洲豬瘟對(duì)豆粕需求的不利影響預(yù)計(jì)將在明年逐漸顯現(xiàn)，對(duì)豆粕年消費(fèi)的削減幅度預(yù)計(jì)可達(dá)100-150萬(wàn)噸。因當(dāng)前非洲豬瘟尚無(wú)有效疫苗，俄羅斯花了十年時(shí)間仍未根除疫情，預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖、豆粕需求的影響也將是長(zhǎng)期性的。

    2、替代增長(zhǎng)

    除卻非洲豬瘟疫情對(duì)豆粕需求的不利影響，因中美貿(mào)易摩擦的契機(jī)，國(guó)內(nèi)開始有意識(shí)地加強(qiáng)糧油的進(jìn)口多元化，豆粕替代產(chǎn)品的增加成為一種趨勢(shì)。中美貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)令國(guó)內(nèi)大幅縮減美豆進(jìn)口，在四季度缺口的恐慌之下，豆粕價(jià)格一度拉漲至3500元/噸上方，對(duì)CPI上行形成較大壓力。為彌補(bǔ)美豆進(jìn)口缺失導(dǎo)致的蛋白供應(yīng)缺口，亦為控制國(guó)內(nèi)通脹，政府積極采取措施多元化國(guó)內(nèi)蛋白進(jìn)口來(lái)源，先后放開烏克蘭葵粕及印度菜粕的進(jìn)口。12月24日，為進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開放，減輕對(duì)G3大豆進(jìn)口的集中依賴程度，政府將2019年雜粕進(jìn)口關(guān)稅暫定為零。顯而易見，多元化國(guó)內(nèi)蛋白來(lái)源成為一種政策傾向，與之相應(yīng)的將會(huì)是更多利好雜粕進(jìn)口及消費(fèi)的政策推行。在政策利好之下，雜粕相對(duì)豆粕將更有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，雜粕的替代性需求預(yù)計(jì)將有所增長(zhǎng)。從供應(yīng)增長(zhǎng)的角度來(lái)看，預(yù)計(jì)2018/19年度雜粕替代豆粕的用量可達(dá)100-150萬(wàn)噸。

    當(dāng)前中美雙方正處于貿(mào)易談判階段，近期國(guó)內(nèi)在降調(diào)汽車及配件關(guān)稅之后，重啟儲(chǔ)備對(duì)美豆的采購(gòu)，從側(cè)面反映談判進(jìn)程良好。若中美雙方最終達(dá)成談判協(xié)定，為在不削減國(guó)內(nèi)出口的前提下縮小美國(guó)貿(mào)易逆差，擴(kuò)大美國(guó)商品的進(jìn)口成為必然選擇，預(yù)計(jì)將大概率增加對(duì)美國(guó)豬肉及DDGS的進(jìn)口。當(dāng)前國(guó)內(nèi)非洲豬瘟蔓延，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能加速淘汰，令國(guó)內(nèi)后期豬肉及其制品供應(yīng)潛能大幅減少。因豬肉及其制品的需求存在一定剛性，擴(kuò)大美國(guó)豬肉的進(jìn)口成為雙贏舉措，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步削減國(guó)內(nèi)豆粕需求。在前幾年對(duì)美國(guó)DDGS征收“雙反”關(guān)稅之后，國(guó)內(nèi)DDGS進(jìn)口就幾乎陷入停滯，重啟DDGS進(jìn)口或令其奪回原市場(chǎng)份額，進(jìn)一步減少國(guó)內(nèi)豆粕需求。

    當(dāng)然，若外部環(huán)境再度惡化。那么，2018/19年度美豆將繼續(xù)缺席國(guó)內(nèi)商業(yè)大豆采購(gòu)，大豆進(jìn)口量的受限將令國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)受限、價(jià)格上漲，在蛋白粕進(jìn)口途徑走向多元化的情況下，雜粕供給有保障將有助于其對(duì)豆粕的替代，而飼料配方中蛋白含量的調(diào)降將進(jìn)一步對(duì)豆粕用量形成削減。

    總體來(lái)看，全球大豆供應(yīng)充裕，而在非洲豬瘟蔓延及中美貿(mào)易摩擦的背景下，國(guó)內(nèi)豆粕增長(zhǎng)缺乏亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018/19年度國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格將易跌難漲，建議以逢高沽空操作為主，亦可考慮油粕比的逢低做多。