A股隨美股恐慌性下跌、市場否極泰來

    上周A股跟隨美股恐慌性下跌，跌幅比美股更甚，上證指數(shù)全周下跌了7.6%，深成指下跌了10.3%，當(dāng)前點位已擊破2015年大跌時的底部和2016年1月的熔斷底。10月12日A股開始向上修復(fù)，上證指數(shù)和深成指的日K線均翻紅。當(dāng)前A股已經(jīng)跌到低位，估值處于“地板”上，后市下跌空間極其有限。在市場極度恐慌之時，投資者不妨逆向思維，關(guān)注市場否極泰來的機會。

    A股是受美股拖累、后市繼續(xù)下跌概率小

    美股大跌是拖累A股上周恐慌性殺跌的主要原因。10月4日美國商務(wù)部公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美股開始下跌。10月8日，A股開盤后大跌，這是預(yù)期之中的，因為我國長假期間A股閉市，開市后A股下跌消化其間外盤的利空消息，這是正�，F(xiàn)象。10月10日美股恐慌性大跌，10月11日A股跟隨美股殺跌，跌幅比美股還要大，這主要是因為市場情緒的影響。美國作為第一大經(jīng)濟體，其股市殺跌會影響到全球的市場情緒。筆者認(rèn)為，美股下跌初期，A股受到拖累下跌，后市即使美股繼續(xù)下跌，A股也有望不再跟跌。這是因為美股和A股的環(huán)境有根本性不同。美股從2009年3月6日開始見底上漲至今已經(jīng)近10年，上漲了3.4倍，估值處于高位，從技術(shù)上看有調(diào)整的內(nèi)在要求。從基本面上看，美國近期基本面也支持美股調(diào)整。一方面，美聯(lián)儲自2015年重啟加息周期以來已經(jīng)加息了8次，目前的聯(lián)邦基礎(chǔ)利率為2%—2.25%，流動性已不寬松。美聯(lián)儲在最新的聲明中也刪除了“流動性是寬松的”語句，說明美聯(lián)儲自身也認(rèn)為連續(xù)加息之后，流動性不再寬松了。另一方面，美國經(jīng)濟不及預(yù)期，10月4日美國商務(wù)部公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，投行也因此下降了美國的經(jīng)濟增長預(yù)期，這對美股也是利空。

    A股的情況與美股有根本性不同，后市跟隨美股下跌的概率小。A股情況與美股有根本性的不同。A股從2015年6月12日的高點調(diào)整以來，已經(jīng)連續(xù)下跌超過了3年多，上證指數(shù)跌了51%，深成指跌了60%。當(dāng)前A股主要指數(shù)的估值均處于低位，上證指數(shù)和深成指的PE分另為11.6倍和17倍，PB分別為1.33與2.04，均與歷史上的最低值接近。這說明經(jīng)過長期的下跌，A股的風(fēng)險已經(jīng)釋放得非常充分，這與美股是完全不同的。A股的估值已經(jīng)處于歷史低位，下跌空間極其有限。在A股很便宜的情況下，沒有必要恐慌。

    多重因素悄然變化

    在市場極度悲觀的情況下，投資者不妨逆向思維，關(guān)注否極泰來的機會。事實上，金融市場上樂極生悲和否極泰來不時發(fā)生，市場情緒極端時也往往是行情悄然轉(zhuǎn)變的時候。2015年6月，市場上到處是看漲的聲音，當(dāng)時討論股票已經(jīng)不再探討盈利和估值，而是談?wù)撋鲜泄�司的掌門人，后來市場卻大幅下跌。如今市場的鐘擺到了另一個極端�，F(xiàn)在一片悲觀，兩市成交額僅3000億元，不到高點時的15%。筆者認(rèn)為A股已經(jīng)到價值投資區(qū)域，即使市場情緒的修復(fù)還需時日，當(dāng)前位置下跌空間也相當(dāng)有限，后市有望否極泰來。

    政策利好頻出，隨著時間的積累將形成托底效應(yīng)�；�本面方��，政策托底經(jīng)濟非常明確，利好頻繁釋放。宏觀政策的轉(zhuǎn)向從7月開始就比較明確。先是7月中旬貨幣政策放松。隨后以7月23日國務(wù)院常務(wù)會議為標(biāo)志，財政政策也開始放松。7月央行和銀保監(jiān)會開始調(diào)整貨幣政策，央行方面要求銀行加大信貸投放力度，并鼓勵銀行購買信用債，對低等級的信用債支持力度更大；銀保監(jiān)會要求銀行切實降低中小企業(yè)的貸款成本，解決融資難、融資貴的問題，這是貨幣政策層面明確發(fā)出的穩(wěn)增長信號。10月7日，央行又降低部分銀行的存款準(zhǔn)備金率1個百分點，進一步在貨幣政策方面有所寬松，可釋放出7500億元的流動性。財政政策從7月23日起也較為積極，7月23日國務(wù)常務(wù)會議明確減稅、加快1.35萬億元專項債發(fā)行和使用進度。8月財政部又發(fā)文要求加快專項債發(fā)行，銀保監(jiān)會要求銀行為實體融資保駕護航。為了應(yīng)對經(jīng)濟下滑，我國還出臺了政策支持消費和基建。9月20日，某核心部門、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于完善促進消費體制機制，進一步激發(fā)居民消費潛力的若干意見》。9月28日，國務(wù)院召開新聞發(fā)布會，介紹“加大基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域補短板力度穩(wěn)定有效投資”的情況，表示會聚集基礎(chǔ)設(shè)施，對重點領(lǐng)域進行補短板。針對新稅法可能會加大企業(yè)負(fù)擔(dān)，李克強總理明確表示將降費率以確保企業(yè)的負(fù)擔(dān)不增加。從以上梳理的宏觀政策可以看出，我國政策利好頻出，A股的政策底已出。由于市場慣性，政策底通常并不是市場底。但是隨著市場風(fēng)險的釋放，政策效應(yīng)的積累，市場底會在政策底之后出現(xiàn)。本次政策轉(zhuǎn)向之后，A股又下跌了10%，估值已經(jīng)與歷史最低估值接近。因此，當(dāng)前即使不是市場底，往下的空間也極其有限。

    拖累A股的兩個重要因素均有所變化。從拖累A股的負(fù)面因素看，中美貿(mào)易摩擦和我國經(jīng)濟下行壓力是重要原因，當(dāng)前這兩個因素均有所變化，后市繼續(xù)拖累A股的概率較小。中美貿(mào)易摩擦雖然還遠(yuǎn)未結(jié)束，但是9月17日美國公布對中國商品新一輪的加稅政策，貿(mào)易摩擦的主要利空就已經(jīng)落地。該消息公布后，A股不跌反漲，說明市場前期對中美間貿(mào)易摩擦的利空消化已經(jīng)比較充分。未來中國與美國還會就貿(mào)易關(guān)系進行談判，如果將來談判能取得一些積極的結(jié)果，預(yù)期差還會對A股形成利好。即使談判不順暢，A股對此已經(jīng)有較為充分的預(yù)期。不可否認(rèn)，A股下跌與我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑也有直接的關(guān)系。上半年消費、工業(yè)和固定資產(chǎn)投資均有所下滑。針對經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑，我國從貨幣政策和財政政策兩方面來穩(wěn)定經(jīng)濟增長，針對消費不振，出臺了促進消費的指導(dǎo)意見；針對固定資產(chǎn)投資下滑，加大基建投資力度進行對沖；針對工業(yè)不振，出臺了減稅等政策和中小企業(yè)融資支持政策。政策發(fā)力需要時間的積累，后市這些政策將會形成托底效應(yīng)。

    技術(shù)上看，A股低迷的走勢中蘊含著轉(zhuǎn)機。從技術(shù)層面看，A股當(dāng)前已經(jīng)處于底部階段。從破凈公司數(shù)量占比看，截至10月12日收市，兩市破凈股437支，占比12.3%，高于2013年和2016年的底部時期，與2008年的大底非常接近，與2005年的底部也僅相差3.6個百分點。大規(guī)模破凈是熊市的一大特征，破凈率高位時行情也往往蘊含著轉(zhuǎn)機�，F(xiàn)在A股的破凈率與歷史上最高的情況僅一步之遙，A股極可能否極泰來。