滬鋅合約也一直呈現(xiàn)出back結(jié)構(gòu)

    由于環(huán)保限產(chǎn)和安全檢查導(dǎo)致的鋅精礦供應(yīng)短缺逐步傳導(dǎo)至精煉鋅供應(yīng)短缺，國(guó)內(nèi)精鋅庫(kù)存從三月份開(kāi)始一直處于下降通道中，即使是在消費(fèi)淡季也并未出現(xiàn)明顯回升。現(xiàn)貨鋅從四月份開(kāi)始一直升水期貨，滬鋅連續(xù)合約也一直呈現(xiàn)出back結(jié)構(gòu)，結(jié)合精鋅供給和消費(fèi)季節(jié)性以及今年精鋅供應(yīng)短缺難以明顯改善的情況，滬鋅近月合約走勢(shì)或相對(duì)遠(yuǎn)月合約明顯較強(qiáng)，可在130-180元/噸進(jìn)行多zn1712空zn1801套利操作，止損位100元/噸，目標(biāo)位250-300元/噸。具體分析如下：

    一、短期內(nèi)國(guó)內(nèi)精煉鋅供應(yīng)短缺情況難改

    從今年三月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)精鋅庫(kù)存一直處于下降通道中，即使是在消費(fèi)淡季也并未出現(xiàn)明顯回升，截止到10月13日，上海期貨交易所精鋅庫(kù)存為6.8萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)鋅錠現(xiàn)貨庫(kù)存為11.47萬(wàn)噸，均處于近幾年的歷史低位水平。而上周鋅錠現(xiàn)貨庫(kù)存的回升主要是由于國(guó)慶長(zhǎng)假期間煉廠入庫(kù)較多而下游多處于放假停工狀態(tài)，隨著節(jié)后下游消費(fèi)的恢復(fù)，鋅錠現(xiàn)貨庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)下降。

    通過(guò)對(duì)最新公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量受制于原料供應(yīng)緊缺和環(huán)保影響增幅有限，加上精煉鋅進(jìn)口盈利窗口的關(guān)閉，國(guó)內(nèi)精鋅總供應(yīng)難以出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，而在下游需求總體相對(duì)穩(wěn)定的情況下，今年剩余時(shí)間精煉鋅供應(yīng)缺口仍將存在，且全年的供應(yīng)缺口較去年明顯增大，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)精煉鋅供應(yīng)短缺的情況難以明顯緩解。

    二、近月合約持續(xù)升水遠(yuǎn)月合約

    今年四月份以來(lái)，上�，F(xiàn)貨鋅持續(xù)升水期貨，其中在六月中旬現(xiàn)貨升水期貨幅度高達(dá)5.2%（1300元/噸），創(chuàng)出歷史新高，截止到10月13日上海現(xiàn)貨鋅升水幅度為1.3%左右，處于2013年以來(lái)相對(duì)高位。通過(guò)基差季節(jié)性走勢(shì)可以看出，今年以來(lái)上海現(xiàn)貨鋅升水水平較往年明顯偏高，且升水持續(xù)時(shí)間也明顯延長(zhǎng)，另外四季度的基差水平也會(huì)處于相對(duì)高位。

    從滬鋅期貨連續(xù)合約價(jià)差圖可以看出，過(guò)去90天里近月合約基本上都是升水遠(yuǎn)月合約，即月差呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)，目前近月與遠(yuǎn)月價(jià)差介于100-300元/噸區(qū)間，且c3/c2價(jià)差比率季節(jié)性圖標(biāo)顯示，年內(nèi)仍然存在下跌空間。

    通過(guò)對(duì)以往精鋅供給（產(chǎn)量+凈進(jìn)口量）和需求季節(jié)性走勢(shì)可以看出，12月份的供給和需求大致相等，而由于季節(jié)性等因素的影響，1月份的供給會(huì)多于消費(fèi)，結(jié)合今年國(guó)內(nèi)精煉鋅一直處于供應(yīng)短缺（低庫(kù)存和現(xiàn)貨升水）的情況，我們認(rèn)為后期zn1712合約走勢(shì)或?qū)⒚黠@強(qiáng)于zn1801合約。

    綜上，由于環(huán)保限產(chǎn)和安全檢查導(dǎo)致的鋅精礦供應(yīng)短缺逐步傳導(dǎo)至精煉鋅供應(yīng)短缺，國(guó)內(nèi)精鋅庫(kù)存從三月份開(kāi)始一直處于下降通道中，即使是在消費(fèi)淡季也并未出現(xiàn)明顯回升。現(xiàn)貨鋅從四月份開(kāi)始一直升水期貨，滬鋅連續(xù)合約也一直呈現(xiàn)出back結(jié)構(gòu)，結(jié)合精鋅供給和消費(fèi)季節(jié)性以及今年精鋅供應(yīng)短缺難以明顯改善的情況，滬鋅近月合約走勢(shì)或相對(duì)遠(yuǎn)月合約明顯較強(qiáng)，可在130-180元/噸進(jìn)行多zn1712空zn1801套利操作，止損位100元/噸，目標(biāo)位250-300元/噸。