偏弱基本面、滬鋅價(jià)格反彈高度有限

    自6月開始，鋅市場經(jīng)歷了較大幅度的回調(diào)，國內(nèi)鋅價(jià)最低觸及20000元/噸一線，近三周逐漸企穩(wěn)反彈。今年鋅市演變的邏輯在于預(yù)期轉(zhuǎn)向，原料鋅精礦市場由短缺轉(zhuǎn)向?qū)捤�，供�?yīng)缺口大幅縮窄，鋅價(jià)因此回落。隨著去杠桿初見成效，下半年我國進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段，近幾周宏觀經(jīng)濟(jì)政策微調(diào)預(yù)調(diào)開始部署，鋅價(jià)企穩(wěn)反彈。短期而言，鋅市場迎來預(yù)期修正，但受偏弱基本面制約，預(yù)期滬鋅價(jià)格反彈高度有限。

    從國際宏觀面來看，8月中美貿(mào)易局勢再度升溫，美國擬將進(jìn)口我國2000億美元商品稅率由原來宣稱要加征10%提高到25%，我國被迫采取反制措施，按照四檔關(guān)稅加征關(guān)稅，實(shí)施日期另行公布。其中涉及鋅的部分主要如下：對進(jìn)口自美國的鋅精礦、精煉鋅、銅鋅合金加征25%關(guān)稅。我國鋅精礦對外依存度為30%，從2017年進(jìn)口國別來看，來自美國的進(jìn)口不足1萬噸。此外，2017年我國進(jìn)口精煉鋅約68萬噸，進(jìn)口占比11%，但來自美國的進(jìn)口僅958噸可忽略。因此，對美國部分鋅產(chǎn)品加征進(jìn)口關(guān)稅對國內(nèi)供應(yīng)影響有限。

    自2017年開始，全球鋅精礦產(chǎn)量呈現(xiàn)恢復(fù)性增長，精礦市場緊張情況逐步緩解。預(yù)計(jì)2018年精礦市場產(chǎn)量增加約57萬噸，其中來自境外礦山恢復(fù)及提高的有50萬噸。境外礦復(fù)產(chǎn)逐步增加，如上半年五礦Dugald River生產(chǎn)已達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能；世紀(jì)鋅礦尾礦復(fù)產(chǎn)預(yù)期8月首次投產(chǎn)；韋丹塔公司Gamsberg調(diào)試后將于9月初投產(chǎn)首批鋅精礦。從季節(jié)性來看，三四季度精礦產(chǎn)量釋放將較為集中，加工費(fèi)預(yù)期看漲。近三周進(jìn)口礦加工費(fèi)連續(xù)上調(diào)，從6月的25美元上調(diào)至8月初的55美元。因此，境外精礦增產(chǎn)正經(jīng)歷著從預(yù)期到逐步兌現(xiàn)，同時(shí)這也意味著鋅冶煉成本重心下移。

    今年國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)未現(xiàn)寬松，前期因鋅價(jià)下跌造成部分冶煉利潤受損跌至虧損邊緣，我們核算的加工費(fèi)加上價(jià)格分享后綜合收益最低跌至4800元/噸，部分冶煉以檢修名義減產(chǎn)，鋅市短期或因價(jià)格下跌導(dǎo)致階段性減產(chǎn)，進(jìn)而給價(jià)格帶來支撐。近期，國產(chǎn)精礦加工費(fèi)上調(diào)200元/噸，部分地區(qū)上調(diào)幅度或至300—400元/噸，較大程度上彌補(bǔ)了因鋅價(jià)下跌造成的冶煉企業(yè)虧損，這符合我們預(yù)期。

    鋅精礦市場供應(yīng)寬松預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)，境外隱性庫存顯性化壓力不減，鋅市維持趨勢性看空觀點(diǎn)。隨著精礦加工費(fèi)上調(diào)，冶煉利潤恢復(fù)后將刺激供應(yīng)提升。目前終端鍍鋅市場庫存較高，高溫天氣背景下，需求向上動力不足�？傮w上，鋅價(jià)向上空間相對有限，預(yù)期滬鋅反彈高度或在23000元/噸一線，對應(yīng)倫鋅2800美元/噸。