風(fēng)險因素猶存將限制原油的反彈空間

    10月整體油價振蕩下行，雖然國慶假日期間受伊朗制裁影響油價大幅上漲，但隨著美國原油庫存持續(xù)累積以及道指大幅下跌等利空因素影響，油價呈現(xiàn)快速回落走勢。原本市場擔(dān)憂美國制裁伊朗會引起原油供應(yīng)緊缺，然而沙特等國開始持續(xù)增產(chǎn)覆蓋伊朗出口短缺，尤其是日前美國方面宣布印度等國將獲得180天的豁免，制裁力度不及預(yù)期，上周油價進一步大幅下挫。

    近日，美國方面公布了豁免國家為中國、印度、韓國、土耳其等亞洲國家，并且表示此次豁免限期為180天。如果在半年到期后，這些國家和地區(qū)未來沒有削減至零，那么豁免資格將失效。由此表明川普也擔(dān)憂OPEC并沒有能力迅速補足伊朗被制裁所造成的大幅缺口，因此給予8國豁免權(quán)暫緩制裁的力度，給OPEC國家增產(chǎn)提供一定的緩沖空間。

    目前，伊朗原油的出口國家主要為中國、印度和土耳其。其中，10月，中國進口伊朗原油達到70萬桶/日，印度進口伊朗原油為33.8萬桶/日，較2018年9月下降約30萬桶/日，而韓國自7月以來，已經(jīng)停止了進口伊朗原油�，F(xiàn)美國豁免中、印、韓等國，則中國、印度有望保持當(dāng)前對伊朗的原油進口水平，而根據(jù)韓國2017—2018進口伊朗原油平均量，韓國有望恢復(fù)伊朗原油進口至10萬桶/日量級。這意味著伊朗被制裁造成的原油供應(yīng)短缺，未來6個月料僅為50+萬桶/日水平，而OPEC國家的增產(chǎn)也在逐步進行，沙特等國目前的增產(chǎn)量完全能覆蓋此缺口，因此中短期內(nèi)國際原油整體供應(yīng)量將相對充裕。

    美國精煉廠往往在每年10月進行檢修，此時設(shè)備利用率也會大幅下降，從近期公布的數(shù)據(jù)來看，開工率處于今年低位。隨著檢修期逐步結(jié)束，同時冬季取暖用油高峰期臨近，開工率將逐步回升，原油需求也將有所回暖。上周美國公布的數(shù)據(jù)顯示近78萬桶/日的CDU裝置復(fù)產(chǎn)，后續(xù)有望繼續(xù)改善。

    從主要產(chǎn)油國的財政收入來看，各產(chǎn)油國并不希望油價大幅走低。例如油價達到70美元才能使沙特財政收支平衡。沙特日前也表示并不希望過度修正市場供應(yīng)而導(dǎo)致庫存大幅累積。由此，我們認為，隨著冬季取暖用油高峰過去之后，OPEC屆時將對產(chǎn)量策略作出相應(yīng)調(diào)整，這意味著有望再次實施減產(chǎn)。同時也表明，全球油價的控制權(quán)仍掌握在握有對伊制裁和限產(chǎn)協(xié)議籌碼的美國及OPEC國家手中。因此，我們也仍需警惕，在美國中期選舉壓力減弱后，產(chǎn)油國是否會為提振油價而出現(xiàn)政策反復(fù)。

    當(dāng)前影響原油走勢的主要矛盾仍取決于伊朗出口短缺與OPEC增產(chǎn)之間的平衡。10月OPEC主產(chǎn)國同時增產(chǎn)，其較大的增產(chǎn)量覆蓋了伊朗被動減產(chǎn)造成的供給缺口，短中期內(nèi)原油供給相對充裕。但各產(chǎn)油國并不希望油價出現(xiàn)大幅下跌，在必要時刻OPEC有可能隨之調(diào)整政策以保證自身的財政收入，因此油價大幅下跌空間有限。同時，11月美國及歐洲精煉廠進入檢修尾聲，準備迎接冬季取暖油用油高峰，煉廠開工率將逐步提升，短中期原油需求將逐步回暖，提振油價。但今年全球市場環(huán)境復(fù)雜，風(fēng)險因素猶存，這將限制原油的反彈空間，因此原油中期料呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢。